证券投资基金持股与股价同步性研究

曹露萍

南开大学 天津市 300071

前言

我国基金产业在经过近几年的迅速发展后，已经初具规模。据国家统计数据，2016年我国已上市证券基金公司已达3000家之多，当中有2800多家为中资公司，外资公司则为100多家。证券投资基金数量已达2723只，总成交额逼近4400亿美元。我们看到，我国证券投资基金的发展势不可挡。普通个人投资者较机构投资者而言，还是在专业、资金方面存在很多不足的。证券投资基金因其具有一些专业优势，不管是资金实力、投资市场获取信息的能力还是数据分析能力，都高出一筹，受到普通个人投资者的青睐。为了更好地提升证券投资基金的收益，研究证券投资基金持股与股价同步性具有一定的现实意义。笔者从证券投资基金与股价同步性内涵入手，分析两者之间正面关联和负面关联，同时，在此研究的基础上，进一步分析证券投资基金持股同股价同步性两者之间的关系。

一、证券投资基金与股价同步性内涵

（一）证券投资基金

经济的突飞猛进使得国民个人财富也得到了不断地累加。为最大程度的提升手中现有的货币，大部分国民都会将手中的财富一部分投入股票或者基金市场，以获得一定收益。从某种程度上说，这部分国民将在未来成为重要的投资者，尤其是在证券投资基金市场上。我们通常说的证券投资基金指的是金融机构通过市场对外出售其一定的基金份额的方式进行募资，通过这一方式募集到的资金，通常来说，会委托给基金托管人进行管理，而基金经纪人通过投资行为将资金投于市场之中，实现委托人的获益需求。这是一种通过组合形式共享效益共担风险的募资投资方式。

（二）股价同步性

股价同步性，通常理解为：上市企业的股票价格与市场平均价格之间形成的同向波动的现象，这二者之间具有“同涨同跌”的正相关关系。一般来说，证券投资基金由于其自身的特点特性，其本身涉及的投资资金数额是非常大的，资金规模较大，导致了资金往高流动性股票流入，且最终利用分散投资等投资策略来降低投资过程中可能由客观因素导致的风险的概率。

我国证券投资基金的发展势不可挡。普通个人投资者较机构投资者而言，还是在专业、资金方面存在很多不足的。证券投资基金因其具有一些专业优势，不管是资金实力、投资市场获取信息的能力还是数据分析能力，都高出一筹，受到普通个人投资者的青睐。为了更好地提升证券投资基金的收益，研究证券投资基金持股与股价同步性具有一定的现实意义。

二、证券投资基金与股价同步性之间的关联

（一）证券投资基金与股价同步性之间的正面关联

证券投资机构是证券投资市场的主体之一，作为证券投资市场起着非常重要作用的投资主体，其与股价同步之间的正面关联极大。具体来说，包含以下三个方面的正面关联：

首先，不可否认，目前我国的证券投资市场中确实存在着一些鱼龙混杂的产品，然而从长远的角度来看，证券投资基金能够降低一定的投资风险，因其拥有普通投资者所不具备的在资金规模、技术手段、信息获取、专业投资能力等方面的优势。

其次，得益于证券投资机构的高专业性，其对国家政策、政府、经济、金融、文化等领域的把控程度也比普通个人投资者更深刻，因而，当国家层面、经济金融环境、文化等方面产生变动时，证券投资机构可以比普通个人投资者更前瞻性地把握投资风险的改变路径，进而调整自身的投资侧重点、方向及规模。这种对市场的及时性和敏锐的反应力，是普通个人投资者无法企及的。也正是这种专业性，使得其受经济金融市场变动的风险也较普通个人投资者小。

另外，证券投资机构和普通个人投资者在投资方式上也是不同的。相较于其它投资形式，证券投资基金自身具备其特有的优势和长处。证券投资基金可以在经济发展中担任一定的角色，并利用其自身的资源在一定范围内干预市场的投资风向，进而促使市场朝更有利于自身的方向发展。这样一来，整体性股票市场的变化给某个股票带来的负面影响就会有所降低，达到降低股价同步性的最终目标。

（二）证券投资基金与股价同步性之间的负面关联

证券投资基金与股价同步性之间存在正面关联的同时，也不可避免的存在负面关联。负面关联问题出现的主要原因是：现阶段我国证券投资基金相关法律法规及管理体系体制存在很大的问题。这些问题使得证券投资基金与股价同步性之间的负面关联加剧，具体体现在以下两个方面：

一方面，股票市场存在严重的价格操纵行为。委托人将其要投资的资金投入证券投资基金，交由相关人员投资管理。在基金运作过程中，委托人的数量难面会有所增加，但是累积的资金也会相应增加。同时，部分金融机构还会通过各种借贷（含高利贷）方式累积流动资金。当资金达到一定规模时，证券投资基金机构往往会与上市公司合作，谋取更高的利益。比如将其手中大量的流动资金输送进股票市场，有意控制股价的上升和下跌，通过“低买高卖”的方式获取非法巨额利润。这种非法操纵股票价格获取暴利的现象非常常见。

另外一方面，证券投资基金的证券考核制度也存在很多不如人意的地方。考核制度的不合理性明显体现在对基金分析师的考核方式上。通常来说，基金分析师每个月都必须面对严格的考核，考核周期较短，不符合基金的特点，同时，在该考核周期内，如果分析师业绩未达标，将面临惩罚，严重的有可能被解雇。这样的考核方式忽视了部分基金投资收益需要一段时间的客观现实。基金分析师出于“明哲保身”不至于被解雇的目的，就会将其关注点放在可以预见短期收益的项目上。这样做最大的问题在于，市场上会出现频繁的买卖行为，干扰了股票市场原来的正常运作，对投资市场的稳定发展带来严重影响。

三、证券投资基金持股与股价同步性研究

我们通常说的投资持股指的是股民作为个人投资者持有某公司的一些股份；证券投资基金持股亦如此，即指的是个人投资者持有的某些证券投资机构的股份。证券投资基金在其正常的运作过程中，时不时会受到来自方方面面的影响，导致投资收益不确定。这众多的因素当中，证券投资本身的特点占据最重要的因素。此要素在提升投资收益方面，具备如下几点优势：第一，如果投资股票本身具备极高的流动性，就可以保证该股票在投资过程中保持强有力地动态变化，可以达到分散投资的目的。分散投资带来的优势使其在充满各种各样风险的投资市场中占据优势。不仅可以有效地降低股价同步性，又可以帮助投资股民尽可能地减少投资风险。第二，由于股票流动性的特点，证券投资基金机构往往倾向于投资股票，使得大量运作资金流入股票市场，使其造成“基金交易股票占据50%以上”的现象，这在投资市场上非常常见。因此，当证券投资基金机构在卖出股票动态调整期投资比例时，就会打破投资市场不够科学合理的原则。也就是说，这种行为改变了原有的按照市场股票价格进行出售股票的方法。它更多的是通过投资主体发挥其主观能动性进行自主投资、卖出等行为来提高股票原有的收益和与之相关的经济收益，使得股票的市场价格能够有所提升，也吸引了更多投资者的目光，使得更多资金得以主动流入。与此同时，投资主体为改变投资市场中股票的现有价格时，往往会采取囤积股票的方法。囤积股票方法具体来说，就是指在投资市场中，投资主体主动将其手中所拥有的那部分股票保留下来，不在市场流通。这些投资主动会等待一段时间，直到股票价格大幅上涨，再分批出售，从而赚取差额，实现经济收益。在进行囤积股票倒卖投机的时候，务必注意具备一个重要的前提，就是在该投资市场中的其他投资者（个人投资者或者机构投资者）的空头头寸只能是股票头寸。从金融领域的专业角度来看，头寸往往代表着资金含义，它指的是在当下条件的投资市场实际中，银行机构有权力动用到的所有资金的总额。空头头寸表明，其投资着根据其自身的专业知识预判股票市场价格将会出现下跌，在下跌前将其自身拥有的股票进行卖出的行为。空头头寸的执行行为是一个较长的过程，需要充足的时间准备，因此，尽管个人投资者可以准确地意识到当下股票价格已经很高，但是为了“囤货”，不少投资者仍然愿意高价买入。

四、结语

总而言之，我们必须承认且深刻意识到，证券投资基金持股同股价同步性两者之间是存在较大的关联的，同时，为了降低股价的同步性，国家的支持是必不可少的。首先，国家要加强基金市场管理力度，相关管理部门要加强宏观调控，规范证券基金行为，减少操纵市场行为发生的频率，加大打击力度，严惩严罚，给市场一个干净规范的投资环境。另外，还要在充分认识我国基金投资市场实际发展情况的基础上，积极学习借鉴国外先进的理念和经验，丰富我国的证券投资基金产品，才能优化证券投资市场的环境，从而推动其稳定发展。