负利率时代如何做好资产配置

胡语文

巴菲特之所以发日元债，主要是日本利率为负决定的，或许另考虑到日元对美元贬值，所以借日元可以赚两部分的钱：一是负利率带来的资金成本节约;二是对日元美元贬值带来的收益，如果不兑换成美元去投资美国企业，那也有可能是直接投资日本企业。两部分收益对于长期债券的发行人而言，无疑有利于锁定资金长端的零成本，甚至是负成本，反哺投资端的收益。

从过去几轮外资不断加速流入中国金融市场的原因来看，一方面是中国扩大了金融市场开放的步伐，另一方面，也是中美利差的扩大导致的。尤其是对于债券市场的国际投资者，在面对美国利率不断下行的背景下，能够在中国债券市场的高收益无疑是有吸引力的。如果能够同时保持人民币汇率稳定，那么，人民币金融资产应该有较大的吸引力。

经历了2015年股灾之后的外资净流出之后，2017年后中國市场银行结售汇开始出现稳定收敛的走势，这说明外资在资本项下并没有出现明显的流入或者流出。更多国家资金通过陆股通流入流出，增加资金的流动性和便利性，但也可能导致资本市场波动性更大。

债务危机的多轮历史表明，宽松货币政策导致的低利率环境或负利率环境，对困境反转型的高负债企业其实是好事。对债务人是重大利好，但对债权人（主要是银行）却是利空。

对保险公司、养老金、社保基金等长期负债者而言，债券收益率下行对长期负债者的资产端收益是一种巨大的压力，再投资风险和入不敷出的风险较大，因此，作为上述机构投资者会选择被迫收购企业股权或投资更多的权益类资产，所以长期资金入市本质上是资产端收益率下降导致的配置变动行为。

对普通投资者而言，借钱投资理财的时代可能会成为一种趋势，因为现金贬值太快，存银行不如借银行的钱！投资黄金虽然能保值，但不能增值，所以风险调整后的高回报率的实物资产和权益资产才是真正的硬资产！

但目前市场所谓的“核心资产”及科技概念等强势股出现见顶的概率很大，风险较大，四季度建议提防A股市场回调风险：

1、核心资产龙头：茅台自2014年初118元上涨至今的1151元，股价累计涨幅850%，净利润增长165%，业绩增长带来的贡献仅占到20%，股价上涨的80%主要由情绪和估值提升带来;

2、恒瑞（PET8倍）、海天（PE62倍）及招商银行等估值也处于历史估值的上轨;

3、中信建投的接近27元的价格，已经回到了2019年3月8日某卖方券商发布“卖出”评级报告的27元附近，意味着券商股的估值泡沫重新放大;

4、热门科技概念，诸如“沪电股份”、“中国软件”股价都处于巨大涨幅后的高位，科技概念股处于类似当年“东方通信”的二次循环;

5、目前只有市场的冷门股比较安全，处于低估，比如大量的传统行业和周期股，建议战略布局。

图：美日国债收益率存在显著的利差