美国经济真的很糟糕吗？

张明

2015年12月至2018年12月，三年内美联储加息九次。然而，在2019年7月底与9月中旬，美联储连续降息两次。美联储货币政策由紧趋松，意味着美国经济的上一轮复苏趋于终，美国经济甚至开始面临新的下行压力。当然，近期市场热炒的，还是美国国债收益率曲线倒挂。

然而，美國经济真的很糟糕吗？

美联储货币政策的目标包括充分就业、通货稳定与经济增长。美国失业率（季调）在2019年4月、5月达到过3.6%，是近50年最低值，9月失业率甚至达到3.5%。尽管今年初至今，美国CPI同比增速除4月外均低于2.0%，更重要的是，美国核心CPI同比增速截至2019年8月已连续18个月位于2.0%以上。从劳动力市场与通胀这两个角度看，美国经济尚未出现明显减速状况，就业与物价均位于美联

储的舒适区间。2019年二季度，美国GDP同比增速为2.3%，这是自2017年二季度以来的最低增速。虽然美国经济增速近期略有下降，但降幅并不大，显著失速的现象还未发生。不过，从美国GDP增长构看，2019年二季度美国经济增长的确存在隐忧。一二季度美国GDP环比增速折年率分别为3.1%与2.0%，其中，私人消费的贡献分别为0.8%与3.0%，私人投资的贡献分别为1.1%与-1.2%，净出口的贡献分别为0.7%与-0.7%，政府支出的贡献分别为0.5%与0.8%。不难看出，私人投资与净出口对经济增长的贡献率在二季度均由正转负，且下降幅度较大。其中，私人投资对经济增长的拖累是自2009年三季度以来最大的。这意味着，特朗普政府减税政策并未带来企业投资的持续复苏，企业投资未来可能持续拖累美国经济增长。而随着中美贸易摩擦进一步升级，未来净出口对美国经济的贡献可能持续为负。

美国金融市场在2019年迄今为止的时间内继续保持强劲态势。总体看，道琼斯指数、标普500指数与纳斯达克指数2019年迄今为止呈现出波动中略微上升的趋势。美国十年期国债收益率则由年初的2.7%上下降至当前的1.5%左右。美元指数年初以来震荡上行，由年初的96上升至当前的99附近，短期内破百也有可能。如果说金融市场是实体经济的风向标，那么债券市场的走势的确反映了投资者的担忧，但股市与汇市走势依然强劲。

总体而言，从美联储关注的三大目标看，目前美国劳动力市场与通胀均处于理想状态，而经济增长虽略有下行，但总体水平并不低;近期美国经济增长的构的确令人担忧，特别是私人投资与净出口的贡献下降较快，未来仍有可能继续下行;高频先行指标的走势更令人担忧，未来美国投资与消费有双双走弱的可能性;美国金融市场总体上表现依然强劲，但债市的牛市意味着投资者信心的下降。未来半年内，美联储的降息节奏可能放缓。美联储仍将处于观望态度，并且会努力为未来的经济下行节约政策子弹。等到美国劳动力市场、通胀与经济增速同时下行之时，美联储的降息节奏会再度加快。

学术观点

新新经济地理学的未来发展方向

清华大学五道口金融学院 鞠建东

对外经济贸易大学国际经济贸易学院 陈骁

“新新经济地理学多地区异质结构的量化分析：

文献综述”《世界经济》2019年第9期

近年来，由于新新贸易理论的发展，人们得以建立多地区异质性企业模型，从理论上研究产品、要素以及技术在地区间的流动摩擦对经济活动的影响，并合现实数据做出更准确的量化估计，从而形成一个新的经济学研究方向：新新经济地理学。

本文试图归纳出新新经济地理学在各方向的发展脉络，并展望未来可能的研究方向。

我们认为，新新经济地理学的未来发展方向：首先，理论框架将进一步得到完善，能够分析解释更多与资本相关的事实;其次，与更多其他议题产生交集，如公司金融、资产定价等;最后，随着微观数据不断被深入挖掘，将出现更细致更可靠的量化果。

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（2019年9月30日-2019年10月11日）

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资料来源：《财经》APP