民营企业担保方式对债券评级的影响

张超

【摘要】不同担保方式对民营企业运营管理活动与企业债券评级的影响也各不相同，通过分析研究近10年民营企业债券来了解民营企业常用担保方式，明确担保方式与债券评级之间的关系，从而为扩大民营企业担保对债券评级的积极影响以及促进企业健康发展等提出合理化建议。

【关键词】民营企业;债券评级;担保方式;影响

随着市场经济体制与现代企业制度的完善，民营企业融资方式也发生了巨大的转变，具有成本稳定、自主性强等特点的发行债券在民营企业融资体系中的地位得到快速提升。债券融资成功以企业信用度高、资产雄厚、运营状况良好为前提条件，否则极有可能给投资者造成严重经济损失。现如今，民营企业债券在我国债券市场中地位越来越高，提高了对信用评级信息的重视度，但是由于我国债券信用增级相关法律体系并不完整，信用增级方式过于僵硬化，严重限制了债券信用增级市场的持续发展，因此，应加强质押担保为核心的债券信用增级市场体系，提高信用增级方式的灵活性与创新性，从而实现降低企业融资的成本。

一、民营企业担保方式与债券评级研究的理论依据

企业主体信用等级与债项信用等级的报告是企业进行债券融资的基础与前提，这两项报告需要专门的信用等级机构对企业进行专业化评估之后出具的证明。信用评级受企业财物现状所影响，向投资者展示了企业存在的潜在违约风险，帮助投资者更加全面准确的评估其投资风险系数。大多数信用评级机构财物专家的专业素养较强、参考信息较多、信用评级经验丰富，会对企业运营管理现状进行实地调查研究，无形之中提高了信用等级报告的公正性与正确性。信用等级、债项评级与主体评级等都是影响债券发行成本的成本的和主要因素，其中债项评级对债券发行成本的影响尤为重要。

信用5C分析法就是通過分析借款人的品质、能力、资本以及担保、经营等5大系统来分析评估其按时还款的几率。大多数民营企业债券融资通过提高信用增级方法多元性等途径来提高债券信用评级，而担保则是有助于提高企业债券信用等级，降低企业出现违约行为的几率。民营企业进行担保的直接目的以展示企业按时还款的决心，增加其顺利发行债券的砝码，为企业顺利融资保驾护航，但是，也增加了投资者风险评估错误等情况发生的几率，因过于相信企业或者担保而降低对企业财务现状的调查力度与未来经营活动的监督力度，甚至极少数投资者会因此增大投资金额，增加了其投资失败的可能性。

为研究担保对增加企业信用的效果而分析企业担保与债券评级的关系。民营企业担保方式以内部和外部等两种增信方式为主，其中，抵押、质押、抵押与质押相结合等三种担保方式统称为质抵押担保，而具有责任连带、无法撤销等特点的担保方式则被称为第三方担保。不同担保方式的特点性质与影响作用等也各不相同。第三方担保对降低债券利息费率十分有效，而政府担保影响力远高于私人机构影响力。但是，抵质押担保对降低发行利率的作用是微乎其微，因此，投资者应加强对发行人债务偿还能力与变现能力的重视度，尤其是分析发行人无力支付本息时，抵质押资产是否高于其本息总价值。由于部分企业抵质押资产变现能力较弱，降低了投资者对抵质押担保的信任度与认可度。

民营企业债务偿还能力并不是一成不变的，而是随着企业规模与经营状况的变化而发生相应的变化，提高了对债务人信用风险变化的要求，这也是信用评级机构实现发行人信用等评价动态化的主要原因。一般而言，债券评级越高的企业的融资成本相对更低，更有助于企业发展，从而对提高其信用等级产生积极促进作用，最终形成良性循环，推动债券评级的提升。

二、民营企业担保方式与债券评级关系的研究

（一）选择合适的研究样本

以近10年发行债券的民营企业为主要研究对象，统计其债券评级最新结果，从中筛选出长期信用类型的债券，不能使用其他类型或者数据信息不完整的债券，以此来降低研究成果的失误率。

通过分析比较研究样本可以发现大多数债券没有进行担保，只有极少数的债券进行了相应的担保，因此，人们应认识到当前债券市场风险系数较大的实际情况。筛选出被担保的债券研究样本，并根据抵质押、第三方担保等不同担保方式进行划分，其中以第三方抵押为主，由此可以发现发现大多数民营企业更加信任和喜欢第三方担保方式。双A等级的债券样本数量较多，显示了我国债券评级结果大多都高于其实际情况，大多数担保样本债券比非担保样本债券的等级要高，第三方担保样本等级要远远高于抵质押担保样本等级。另外，第三方担保债券评级的变动率也小于抵质押债券评级的变动率。大多数民营企业发行债券等级的变动幅度较小，具有较强的稳定性与趋高性的特点。

（二）影响因素

影响债券信用评级的因素有许多，比如，债券自身特征、发行人经济状况等等。其中债券自身特征主要包括发行时间、债券期限、评级机构权威性等等，发行人因素主要包括财物杠杆、企业盈利能力以及利息保障倍数、现金比率等等，其中现金比率是企业当前经营发展状况的客观反映，与企业发展前景的强弱具有直接的关联性。一般而言，资产负债率与企业财富增长呈负相关性，企业信用级别也会随着资产负债率的的升高而下降。

（三）研究结果分析

民营企业担保方式对债券评级有很大的影响，担保条件下的企业的债券评级相对较高。担保提升了企业的债务偿还能力，有效提高了企业的信用度，降低了企业无力偿还本息的风险，从而提高了债券评级的等级。不同担保方式对债券等级的影响力也不同，其中抵质押担保与债券评级呈负相关性，第三方担保泽宇债券评级呈正相关性，由此可以发现大多数民营企业存在抵质押资产变现能力不高的难题，在恶化民营企业发展环境的同时，也增加了民营企业债券等级提高的难度。担保对债券评级迁移的影响是正向影响，第三方担保比抵质押担保对债券评级的影响更为突出。另外，担保在降低企业债券发行成本，节省企业运营管理费用支出，间接增加了企业盈利，为企业扩大生产规模与持续发展提供了更多的资金支持，进而提高企业盈利情况与发展潜力，增强了企业债券等级，实现了民营企业债券等级滚动提升的目的。最后，企业应转变其对债券评级与担保的错误认知，辩证看待两者之间的关系，在结合企业运营现状与发展目标的基础上，采取最恰当的担保方式，为提高债券等级奠定了基础。

三、总结

债券评级是直接影响民营企业债券融资成本高低的关键性因素，也是决定债券发行成功率的主要因素，因此，民营企业必须提高对债券评级的重视度。通过抵质押与第三方担保等内部增信担保方式来提高企业债券评级，从而实现债券融资效果的额最佳化。

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