金融脆弱性理论研究综述

王玉静 王亚楠

摘 要：金融脆弱性是金融的本质属性，它并未因金融的发展而消失。近30年来频繁发生的金融危机表明，金融脆弱性尤其是新兴市场经济体的金融脆弱性程度比较严重，以至金融脆弱性理论成为金融理论研究的前沿课题。基于此，对20世纪80年代以来金融脆弱性理论演变进行梳理，对脆弱性评价的方法进行总结，最后对脆弱性研究的趋势进行分析与展望。

关键词：金融脆弱性;理论演变;评价方法;研究趋势

中图分类号：F830.9      文献标志码：A     文章编号：1673-291X（2019）23-0152-03

引言

从2008年华尔街金融海啸到目前希腊主权债务危机，这些危机的频繁发生，表明金融业发展并未降低金融脆弱性。如果能有效化解金融脆弱性，则可以避免金融危机所造成的巨大损失。因此，近年来国内外学者对金融脆弱性展开了深入研究，金融脆弱性理论成为当下金融研究的前沿课题。

一、研究综述

“脆弱性”的概念是20世纪70年代由吉尔伯特·怀特在生态学研究中首次提出的，目前被广泛应用于灾害学、金融学、经济学、社会学等诸多领域。金融市场的脆弱性狭义上是指由于金融机构高负债性所导致的风险积聚状态;广义上的脆弱性是指金融资产价格波动所造成的金融市场风险积聚状态。关于金融脆弱性理论研究主要包括两个方面：

（一）金融脆弱性生成机理研究

这方面的研究基本上遵循从微观机理研究向宏观影响因素研究，到二者融合，并逐步将政府行为纳入分析框架，从制度层面解释金融脆弱性生成机理。Minsky（1982）提出的“金融脆弱性假说”为金融脆弱性理论研究提供了分析框架，随后Diamond和Dyvig（1983）提出“预期自致型理论”，Kregal（1997）提出“安全边界说”。这三个理论分别从投机、信心、银行资产质量等方面解释了银行脆弱性生成机理。此外，Bernanke和Gertler（1990）、Mishkin（1998）、Johnston等（2000）还将博弈论和信息经济学应用于银行脆弱性的研究，进一步拓宽了研究的视角。在此基础上，有些学者进行了量化研究，认为不良贷款率、资本充足率、信贷增长率、非保险存款比例等指标不正常，都会引发银行体系的脆弱性（Caprio &Klingebiel，1996;Honohan，1997;Kaminsky，1999;Bezemer & Grydaki，2014;Egan，2017）。还有学者从其他微观视角解释银行脆弱性，如金融创新（Shenhar，1993;Jenkinson，2008;杨晓光等，2009）、资产负债表和风险管理同质化（Haldane & May，2011）、金融机构流动性错配（张元，2015）。随着金融脆弱性理论研究的深入，有更多学者关注宏观因素对金融脆弱性的影响，如通货膨胀率（Schwartz，1995）、经济增长与货币发行（Kunt&Detragiache，1997）、财政赤字（Mihaljek&Tissot，2003），银行体系复杂性（Gai等，2011）、房地产价格波动（文凤华等，2012）、热钱与资产价格波动（马亚明，2012;胡援成，2016）、信贷热潮（徐璐，2013）、过度经济增长（刘金全，2015）。还有学者将微观因素与宏观因素统一纳入脆弱性分析框架，如金融变量与宏观变量综合分析（伍志文，2002a）;居民储蓄增长率、汇率增长率、GDP增长率、进口增长率（戴钰，2010）;宏观经济形势、金融市场内部因素及石油供应（Bagliano&Morana，2012）。亚洲金融危机后，一些学者开始从制度层面研究金融脆弱性（D-Kunt&Detragiache，1998;胡祖六，1998）。还有学者进行了具体分析，如监管博弈（曾诗鸿，2004），体制转型、金融自由化、金融开放（杜朝运，林智乐，2007），制度安排不合理、产权制度改革不彻底、“外部人”干预和法人治理结构不完善（沈冰，李晓玲，2006;罗剑锋，等，2008）。次贷危机后有更多学者从制度层面展开研究，认为金融监管弱化（Dymski， 2010;Riccetti，2013）、债券市场效率低下（Tropeano，2011）、政府干预反应迟钝（éric，2011;Arce等，2013）等不同程度导致金融脆弱性。

（二）金融脆弱性评价研究

金融脆弱性评价一直是个难点问题，這方面研究基本上沿着定性分析—简单指标—综合指标的发展脉络。早期研究主要通过银行系统的危机事件来评估金融脆弱性（Caprio& Klingebiel，1996;伍志文，2002），但这种方法不能准确划分时间段，而逐渐被量化指标所替代。简单指标是以单一变量或几个核心指标来评价金融脆弱性，如不良贷款率、资本充足率（González-Hermosillo&Pazarba■io■lu，1997;沈中华，1999），违约概率、银行盈利水平（Goodhart，等，2004;Aspachs，等，2006）等。这种评价方法因误差较大而逐渐被综合指标取代。综合指标是将各类指标结合起来综合评价，由于金融脆弱性来自多种因素耦合，这种评价方法更具有合理性。1999年以来很多专家进行了研究，但是针对指标选取一直没有达成共识，代表性的成果有IMF综合评价体系、金融系统内部影响因素评价体系（Kibrit？觭io■lu，2002）、宏观因素评价体系（Udaibir等，2004）。国内学者设计的综合指标主要有两类：一是综合评价指标（伍志文，2002b;袁德磊，赵定涛，2007;黄德春，等，2015;柳明，2016;何畅，等，2018）;二是金融系统内部评价指标（万晓莉，2008;陈守东，杨东亮，2010;朱敏，2011;于淑波，王可，2013）。

二、研究評述

近年来，学者在传统金融脆弱性理论研究方面呈现两种趋势：其一，着眼于脆弱性的动态发展过程研究，如金融脆弱性的自增强效应（张元，2015）、银行体系脆弱性的惯性特征（刘金全，等，2016）;其二，研究领域从传统银行体系向其他领域扩展，如新型农村金融机构脆弱性（何颖媛，2013）、区域金融脆弱性（王波，郭书东，2015;岳娟丽，龚雅洁，2016）、农村民间金融脆弱性（杨福明，2014;刘景东，2016）。

在金融脆弱性生成机理研究方面，现有的研究存在以下不足：其一是针对银行体系及金融系统脆弱性的生成机理的研究较多，针对非银行金融机构的研究相对较少;其二是研究主要针对金融脆弱性的产生根源，对于脆弱性的动态发展过程研究较少;其三是脆弱性生成机理尚有欠缺，缺乏系统性内生机理分析，即缺乏从金融处于正常状态演变成脆弱状态进而引发金融危机的内生机理分析。

在金融脆弱性评价研究方面，现有研究存在以下不足：其一是针对银行体系、金融系统脆弱性评价研究较多，针对非银行金融机构的评价较少;其二是评价指标主要来源于金融内部影响变量及外部宏观影响变量，缺少反映参与者情绪、行为的指标;其三是研究大多停留在定性评价阶段，量化研究很少，而且定性评价的指标缺少前瞻性，不能对市场脆弱性程度进行及时跟踪及预警;其四是评价方法过于传统，缺乏创新，缺乏跨学科方法的结合和使用，时代和环境在变，很多传统的方法已不再适用。

综上所述，金融脆弱性还有很大的研究空间，尤其是在非银行金融机构、脆弱性内生机理、评价指标前沿性和方法创新方面的研究。因此，金融脆弱性还有待继续研究和加以补充完善。

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