社融增速略降 货币松紧适度

姜超

8月12日，央行公布7月金融统计数据：7月新增社融1.01万亿元，同比少增2103亿元;M1回落至3.1%、M2回落至8.1%;6月人民币贷款增加1.06万亿元，同比少增3975亿元。我们的观点是：社融增速略降，货币松紧适度。

信贷拖累社融，专项债贡献仍大

7月新增社融1.01万亿元，同比少增2103亿元。其中，对实体发放人民币贷款8086亿元，同比少增4775亿元;表外非标融资减少6226亿元，同比多减1327亿元，其中信托贷款同比少减529亿元，而委托贷款、未贴现的银行承兑汇票分别多减37亿和1819亿元;地方政府专项债券净融资4385亿元，同比多增2534亿元;企业债券和股票融资，分别同比多增70亿和418亿元。综合来看，7月社融主要拖累在信贷少增、非标融资多减，而地方专项债对社融贡献依然较大。

非标融资的拖累仅次于信贷。其中，虽然信托贷款同比仍是少减、对社融形成贡献，但与前几个月的水平相比，少减规模大幅降低，或与7月以来房地产信托监管收紧有关。而未贴现的银行承兑汇票减少4563亿元，也对非标融资拖累明显。（见图一）

图一：社会融资规模及同比多增（亿元）

居民中长贷放缓，企业信贷少增

7月人民币贷款增加1.06万亿元，同比少增3975亿元。居民部门贷款增加5112亿元，较去年同期少增1200多亿元，短期贷款增加695亿元，同比少增约1100亿元，中长期贷款增加4417亿元，同比少增160亿元，二季度以来，居民中长贷同比增幅逐渐收窄和转负，反映地产销售或有趋缓。

企业部门贷款增加2974亿元，同比少增3500多亿，其中企业短贷减少2195亿元，同比多减1160亿，较前月转负较多;票据融资增加1284亿元，同比少增1100亿元;中长贷增加3678亿元，同比少增1200亿元。（见图二）

图二：历年各月居民中长期贷款增长（亿元）

财政存款少增，M1、M2回落

7月居民部门存款减少金额比去年同期少1900亿元，而企业部门存款减少金额比去年同期多7712亿元。7月财政存款增加8091亿元，同比少增1200多亿。缴税因素叠加信贷活动放缓，7月M2同比回落至8.1%，M1同比回落至3.1%，而M0同比升至4.5%。（见图三）

图三：历年新增财政存款

社融增速略降，货币松紧适度

7月社融存量增速从6月的10.9%略降至10.7%。我们测算，若不含专项债社融存量增速从9.8%回落至9.5%，而政府和社会总融资存量增速从11.1%降至10.7%，企业各类总融资存量增速从7.1%回落至6.8%。

7月融资增速小幅放缓，但今年以来社融增速总体稳中有升，意味着融资对经济仍有支撑。7月社融存量以及企业各类融资存量的同比增速不及6月，但仍高于今年5月水平，说明尽管融资短期回落，但整体趋势仍稳。从上周发布的2季度货政报告看，央行认为稳健的货币政策要松紧适度，下一阶段重点或是推进贷款利率“两轨合一轨”、以改革方式降成本，以及引導信贷结构、鼓励金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资，而跟随海外全面降息的概率不大。（见图四）

图四：企业各类融资存量增速（%）

数据来源：海通证券研究所