基于内外均衡的人民币汇率政策演变及现状分析

摘 要：本文梳理1994年以来我国人民币汇率政策的演变情况，分析了我国汇率政策对内外均衡的影响。

关键词：内外失衡；人民币汇率政策

一、钉住美元人民币汇率政策与经济协调机制分析（1994-2005）

1994 年是中国汇率制度改革的重要一年。这一年人民币汇率改革采取的措施主要有：1 月 1 日起外汇实现并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率，新的汇率比前一交易日的官方贬值 33%；建立银行间外汇交易市场改进汇率形成机制；实行银行结售汇制，取消外汇留成、上缴和额度管理；取消境内外币计价结算，停止发行外币兑换券；同年 4 月，中国外汇交易中心正式运行；人民币经常项目下开始实现有条件可兑换。人民币汇率的这次改革真正确立了以市场供求为基础的、统一的汇率决定体系。随着国内市场化改革的不断深入，指导内外均衡的财政政策、货币政策和汇率政策开始发挥作用。虽然当时中国人民银行宣布人民币汇率制度是以市场为基础的、单一、有管理的浮动汇率制度，但从后来人民币名义汇率的实际走势来看，人民币汇率在 1994 年初作了大幅贬值以实现与调剂汇率的并轨，之后略有升值，从 1998 年到 2004 年就保持在了 8.28 元/美元的固定水平上。因此这一时期称为典型的人民币钉住汇率制度。

根据人民币汇率变动与内部经济均衡调节的关系，可以将这一段时间再分为三个阶段。

第一阶段实际有效汇率升值与内部经济过热并存（1994-1997）：1994 年初人民币名义汇率的大幅贬值（一次性贬值幅度高达 33%），直接刺激了当年净出口的增加（1994 年净出口增长了 36.7%，），同时由于 1994年实际固定增产投资增长高达 15.6%，财政政策处于高度扩张态势。在货币政策方面，由于外汇增加所导致的外汇占款增长过快，国内市场上 M2 在 1994 年增长了 31.2%，同样出于扩张态势。经济出现了明显的过热现象，1994 年与 1995 年的通货膨胀率分别高达 24.3%和 16.8%。中国政府为实现内部均衡而采取了双管齐下的方式：一是采取紧缩的财政政策和货币政策，二是力图通过名义汇率升值后减少净出口。紧缩性货币对通货膨胀的平衡效应显现，人民币的实际有效汇率进入升值通道。

第二阶段实际有效汇率贬值与通货紧缩时期（1998-2001）：随着紧缩性的财政政策和货币政策的实施，国内有效需求与实际供给的矛盾开始缓解，通货膨胀率逐年下降。国内经济矛盾得到缓解的同时，却受到了外部经济的冲击。1997 年东亚金融危机爆发，其最终结果是原来坚持固定汇率的东亚新兴经济增长体纷纷放弃原有的汇率制度而采取了大幅度货币贬值的方式来缓解本国的困境。由于中国没有开放资本项目，国际游资及周边环境并没有对人民币汇率造成冲击。但面对周边国家货币竞争性贬值的情况，中国经济对出口增长的依赖，人民币面临着较大的贬值压力。中国采取了负责任地区大国的态度，坚持了人民币名义汇率保持不变。但由于东亚各国要么是我国的主要出口地（如韩国、泰国等），要么是与我国出口同质产品的国家（如马来西亚、越南等），国际金融市场对人民币贬值存在着强烈预期，国际资本大量从我国撤退，在人民币名义汇率保持稳定的情况下，人民币实际有效汇率出现了小幅贬值。

第三阶段人民币名义汇率升值压力与经济的高速增长时期（2002-2005）：从内部经济环境来看，国内宽松的货币政策对总需求和总供给的效应开始显现，固定资产投资增长开始提速，M2也连续出现了大幅度增长，2002 年增长率达到了 18.3%。宽松的货币政策有效缓解了国内通货紧缩的情况。

二、爬行钉住的汇率机制与内部经济的脆弱均衡（2005 年至今）

2005 年 7 月 21 日，人民银行宣布人民币汇率不再单一钉住美元，而是选择若干种主要货币组成一个货币篮子，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率在西方各国尤其是美国的压力下进入了对美元的爬行钉住的升值通道。2008 年美国次贷危机引发的全球金融市场波动，中国经济采取了 4 万亿的扩张性财政政策和宽松的货币政策，其后果就是中国经济自 2011 年至今面临着控制通货膨胀的考验。

在人民币名义汇率钉住美元时期，稳定的名义汇率为我国吸引外资和进出口贸易创造了良好的政策环境，但人民币汇率作为外部均衡调节手段的工具变量不再自由发挥作用。

本文的研究表明，在调节内外均衡方面，政府决策当局更多地是通过货币政策工具影响价格指数进而影响人民币的实际有效汇率这一路径来调节外部均衡的。人民币汇改后，人民币汇率出现了单边、缓慢升值的走势，由于设定了波幅限制，人民币汇率的决定更多地是受到了货币当局而不是市场的调节。因此，同之前的钉住美元的汇率政策类似，人民币汇率在影响外部均衡方面并没有充分的自主发挥作用的空间；而且由于人民币汇改是在国际压力下启动的，国际投机资本对人民币升值存在着强烈的升值预期，套利资本的大量流入，其对外部均衡和内部均衡的冲击超出了人民币缓慢升值所产生的调节内外均衡的作用力度，因此其发挥作用的空间也是非常有限的。

參考文献

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作者简介：

高洁（1987—），女，山西临汾人，中国建设银行山西省分行人力资源部.