基于财务报表及公司战略的上市公司违约原因分析

谢学敏

中图分类号：F275 文献标识：A 文章编号：1674-1145（2019）8-144-02

摘 要 2018年3月以来，神雾环保、富贵鸟、中安消、华信集团等公司信用债违约，负面事件频发，市场对违约扩散的担忧成为继中美贸易战后影响股市的重要因素。本文从财务报表角度入手，对部分上市公司违约原因进行分析。

关键词 财务报表 上市公司 违约 分析

一、违约原因分析

去年以来全行业无序性的违约事件主要源于金融严监管下部分企业结构性的融资困难，而企业盈利能力的恶化不是主因。目前，1年内到期的信用债数量占比超过50%，后续信用债违约延续高发态势的可能性较大；信用债净增额主要集中在高等级部分，随着信用债发行利率的上升，中低资质企业融资和债务续期的难度将进一步增大。

违约的深层次原因主要包括：一是行业处于下行周期。二是政策冲击，供给侧改革淘汰的对象。三是债务结构不合理。四是控股权之争、掏空、管理层激进的公司治理风险。五是子强母弱、母强子弱式的合并报表之瑕疵。六是信息披露上的瑕疵。七是交叉违约及对外担保。八是其他特殊原因等。

二、具体案例分析

下面，结合财务报表对部分违约上市公司案例进行分析。

（一）凯迪生态

凯迪生态的违约来自环保的压力、政策的冲击，上市公司业绩下滑和再融资不畅通只是表象。2016年9月，子公司河南蓝光环保收到河南省大气污染防治攻坚战领导小组停机改造通知。因当地政府规划调整，需实施易地搬迁，祁东电厂已于2017年停产。公司部分在建电厂也因政府整体规划调整不再继续投资建设，对不再继续建设的电厂也计提减值准备。公司于2017年计提大额资产减值损失，融资渠道收缩，加剧短期流动性风险暴露。

（二）神雾环保

母公司盈利能力差，过度依赖子公司。母公司承担大多债务同时为子公司债务担保，母公司比较弱，但反而给子公司担保。母公司为借款质押子公司股票，股价下跌导致质押平仓风险，引发母子公司评级下调，恶性循环。

神雾集团的利润高度依赖于神雾环保和神雾节能两家上市公司（单位：万元）

（三）亚邦股份

亚邦集团的3大业务板块，盈利能力和负债率差异化大：

亚邦股份：负责染料业务，为国内最大的蒽醌类染料生产商，2015年资产负债率23%，毛利率54%，资产质量和偿债能力较好。

亚邦药业：2014年资产负债率为82.67%，毛利率38.78%，流动性较为紧张。

亚邦物流：2014年资产负债率79.45%，毛利率8.63%，流动性紧张。

亚邦集团持有亚邦股份28.84%的股份，在违约前已将亚邦股份14.41%的股份用于股票质押。

亚邦集团合并报表的弊端：典型的子强母弱。亚邦股份26%的总资产为集团贡献了85%的净利润（按2015年中报算）。亚邦股份较低的负债率掩盖了集团内部其他业务板块高的负债率。集团为融资主体，但用款方为下属子公司。

三、结论

从市场波动看，用交易业务涉及的多只股票纷纷触及预警线，个别的已经触及平仓线。可以说任何业务，当面临市场大幅波动而导致出现风险时，如果平时的防控工作不力，那么一旦市场波动，都无法进行补救。从当前违约事件分析，主要原因涉及行业处于下行周期、政策冲击、债务结构不合理、公司治理风险、合并报表瑕疵、信息披露瑕疵、交叉违约及对外担保等。同时，通过对违约风险进行深入分析，具有风险暴露的可预测性差，突发性强，超预期风险高的特征。但是此类超预期行为反过来又容易加剧市场恐慌和规避情绪的发酵，一旦暴露负面舆情，融资渠道就会迅速关闭，导致企业的资金链突然断裂，本息回收出现困难。

四、相关建议

（一）建议金融企业加强授信管理

重点关注关联企业、集团企业统一授信管理，以及互联互保、股权代持、一致控制人等隐性关系的发掘；以客户为中心将股票质押、融资融券、债券、或有负债等信用风险敞口全口径纳入统一授信管理，做好客户风险总量控制。

（二）进一步优化项目审批流程

建立交易对手、行业、标的的白名单和黑名单，提升投资精细化水平。控制行业、发行人的授信集中度，分散投资，建立集中度前端控制机制。建立健全项目主体和债项信评机制。

參考文献：

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