企业资产含金量分析

谭晓峰

摘  要：文章以乐视网信息技术有限公司为例，对公司的资产含金量做了分析，发现公司资产中含金量比较差的应收账款、存货和无形资产占比高达55.18%，显示了乐视网公司资产质量存在巨大的减值风险，公司资产质量极差。

关键词：资产;含金量;减值

一、引言

企业内在价值表现为企业资产价值，对企业资产价值分析就显得尤为重要了。了解一家上市公司的资产状况最直接有效的方式是查阅公司年报里资产负债表的资产目录。但公司年报里所记录资产更多的应称为账面资产，其反映的资产含金量有时与实际资产价值并不符，甚至某些公司资产负债表里的资产和实际资产价值相差巨大。当然也存在个别公司账面资产的实际价值被严重低估，但这在上市公司里是极少数的，绝大多数公司账面资产都存在高估情况。因此，一个理性的投资者要对上市公司年报中的资产负债表内的资产状况进行认真分析，挤出公司资产“水分”，尽可能准确的估算出公司资产价值。

二、乐视网公司的基本情况

乐视网信息技术有限公司以网络视频服务为基础，通过产业链的垂直整合打造了独特的“乐视生态”商业模式。“平台+内容+终端+应用”的“乐视生态”以内容为基础，加强相关增值服务的开发及应用，在多屏领先技术优势与“乐视生态”的垂直产业链的整合布局支持下，通过电视、PC、手机、平板等多屏终端为用户带来极致体验。公司当前的产品和服务为：乐视视频、乐视超级电视产品和智能终端产品EUI操作系统。乐视网公司属于典型的更新淘汰率快的信息技术行业。

三、乐视网公司的资产含金量分析

通过查阅乐视网公司2015年报中的资产负债表可以得到如下信息：

首先来看一看公司的应收账款，公司的应收账款占公司资产比例处于一个较高水平——占资产总额的比重为 19.78%。公司公布其经济利益实现方式包括了广告业务收入、付费业务收入、版权分销业务收入以及终端业务收入等多种模式。结合其产品和服务可以大概估计出其应收账款应主要是广告业务收入、版权分销业务收入，而此种类型的应收账款形成坏账风险极高。公司年报也专门对此进行了风险警示：“截至2015年12月31日，公司应收账款账面价值为335，968.31万元，占资产总额的比重为 19.78%，占比较去年有所下降，但是随着公司经营规模的不断扩大，应收账款金额不断上升，较高的应收账款余额导致公司流动资金产生了一定程度的短缺。前五大应收账款客户虽然都是行业内较高信誉的公司，但仍有可能出现客户支付能力不足的情况，则公司面临应收款无法及时回收的风险，对公司正常财务运转产生不利影响。”并且查阅年报附注可以看到，公司一年以上的应收账款占比高达21%、合计达7亿元之多。一年以内的应收账款的坏账准备提取率3%也低于行业一般标准5%。其次来看一下公司存货情况：“存货是指本集团在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中 耗用的材料和物料等，包括原材料、委托代销商品、库存商品、低值易耗品等。”通过查阅年报附注内容，可以看到公司的存货90%是库存商品，结合公司所处的信息技术行业产品更新换代快的特点，因此可判断公司的产品服务保值性不高，公司存货贬值快。最后来看一下公司的无形资产情况：“本集团无形资产包括影视版权、系统软件和非专利技术等，按取得时的实际成本计量。”也就是说公司的无形资产是指影视版权、系统软件和非专利技术，而这也是一个淘汰更新较快的资产，此类资产减值风险不容忽视。公司年报也对此进行了警示：“截至2015 年 12月31日，公司的无形资产为487，983.24万元，占总资产的比重为28.74%、占比较高，主要是采购的版权增加所致。如果购买的版权不能及时的商业变现，或随着影视剧的更新速度加快，无形资产可能面临一定减值，会影响到公司经营现金的流入。”

通过以上数据我们看到公司资产中含金量低的资产如应收账款、存货、无形资产占比巨大，总计占资产比重为55.18%。未来这些资产的减值风险巨大，说明乐视网公司的资产质量极差，其资产的真实市场价值要大打折扣。

2015年全年乐视网公司股价最高曾达180元，至2015年底公司股价在大跌2/3的情况下保持在60元左右，在下跌幅度如此之大后公司股價是否回归内在价值呢？可结合市净率估值法进行大致估算。按照公司2015年报公开数据，公司2015年账面每股资产大约为9.13元，每股净资产大约为2.11元。以公司2015年180元的最高价来计算，公司市净率为90倍，以公司2015年底60元的价格计算，公司市净率为30倍。按照市净率估值法的标准来看，公司的股价都处于一个非常恐怖的高估节点，未来公司股价下跌空间巨大。如果以公司资产含金量的高低来重新估算的话，公司净资产在现有2.11元的基础上还应该打个7折，也就是1.5元左右。按照市净率估值法的标准，考虑到当时行业增长乐观预期，可适当给予一定的溢价，将市净率标准放宽至1.5—2倍之间，那乐视网每股内在价值最多也就处于2.25元-3元之间。考虑到2015年公司当时的股价水平和市场乐观情绪，给出2.25元-3元的估值水平是需要投资者巨大勇气的，同时也是令很多投资者无法接受的。但“理性往往会迟到，却永远不会缺席”，时间来到了2019年6月，乐视网股价在2015年底稍作反弹后陷于漫长下跌期，公司现股价为1.69元，并且由于公司经营不善负债累累已陷于退市困境。

四、总结

投资界有一句俗语：“宁要模糊的正确，不要精准的错误”。公司估值中一定要选对方法，选择错误方法再精确的数据分析也是毫无意义的。当然如果以此句话来推诿或否定精准的估值分析，那就是一种形而上学论，是为错误的或懒惰的分析找借口，是对投资的一种不负责任。因此，公司市场价值高低与企业资产质量有着紧密的内在联系，在分析公司价值时，不能简单的看公司账面价值，一定要围绕公司资产含金量高低做深入的全面的分析。

参考文献：

1.本杰明·格雷厄姆，戴维·多德.证券分析[M].中国人民大学出版社，2013（4）：300-340.

2.唐朝.手把手教你读财报 [M].中国经济出版社，2015（1）：50-70.

3.郭永清.财务报表分析与股票估值[M].机械工业出版社，2017（7）：125-130.

4.张新民.从报表看企业[M].中国人民大学出版社，2014（6）：35-40.

5.乐视网信息技术有限公司：2015年乐视网信息技术有限公司年度报告. [D]， 2015.4