科技投资的三个坚守

蔡臻欣

从天地资本创始合伙人及总裁王恩强位于北外滩白玉兰广场的办公室中向远处眺望，隔岸便是陆家嘴金融区林立而披着金属光泽的高楼群，蜿蜒的黄浦江尽收眼底，恰似他优雅绵长的资本投资之路。

“天地资本的投资主线，就是致力于寻找那些有巨大发展前途、对社会有影响力的企业。就我个人而言，还是比较认同向那些成功者学习。学习可以减少不必要的探索成本。” 他在接受《陆家嘴》记者专访时表示，“大量促进创新和培养出具有重大影响力的公司是建立在长期探索和实践的基础上的，是长期资本、创新取向和企业家精神的结合，并且要遵循专业主义路线。”

王恩强认为，作为科技领域的VC要做到三点：第一，做创新的伙伴；第二，做长期资本的伙伴；第三，做早期创业的伙伴。“这是我们的三个坚守。”他表示。

投资着眼于长远

1998年，上海曾发布《上海市关于促进高新技术成果转化的若干规定》（下称“18条”）， 当时供职于上海市政府研究室的王恩强是撰写者之一，“18条”也几乎是在上海首次官方提及要大力发展风险资本市场及鼓励创业投资。之后，他先后供职于上海创投和华盈创投，并于2005年创立天地资本。

“创新非常重要，早期投资对于创新而言同样非常重要，十年及十年以上的长期资本是创新的基本条件或者说前提，长期资本也称作有耐心的资本，没有长期资本，你说我要搞创新，有好技术也被可能被短期行为折腾死。我们投资的企业涉及很多不同行业，那么我们的专业性就要靠团队去完成，不光是我们的投资团队，还要去跟社会上的很多资源去对接，去形成认知和合作的力量，才能做好。这是一个开放的体系。作为工作的团队是相对封闭的，但是对作为资源的调动，是开放的。”王恩强告诉《陆家嘴》记者。

天地资本迄今投資的企业并不是很多，但在企业的选择上却极为严格，基本上是270家接触过的企业中选出1家。

王恩强向我们介绍了自己选择企业的三条标准， “第一，它要符合我们的产业地图。我们按图索骥，也就是对产业分析形成一个结论，勾画出一张构架图或者说业态分布图，哪些能够发展，哪些不能发展，都是以产业分析作为基础。第二，市场空间要足够大，而且要有足够的格局去承载未来。早期项目，基本上18个月之内产品和服务必须能够进入市场，甚至于可以更早实现市场进入，还有就是你要经过第一个客户检验，要能够看到你的用户在怎么使用它，暴露出它的问题，也能看到它的前景，这都很重要。第三，这个团队应当具有很强的行动力。”

风险投资，回报率从来就是一个绕不过去的敏感话题。在这样严苛的遴选机制下，天地资本的投资回报率几何？

“我们现在的回报率有两种算法，一种算法就是已实现的基金报酬率。我们第一个基金因为已经清盘，年收益率应该在60%左右，总共做了8年左右。第二个基金我们到现在为止还在运作，其中有两个企业成长得还不错，那个基金投了四个项目，其中有一个项目，我们已经确定它会死掉，另外一个企业估计成长的可能性也不大。但是上述两个项目不错，50%成功率，但我们这两家企业所占的资本量还是蛮大的，占基金总规模60～70%左右。第三个基金也就是泰山天颐创业投资基金，到现在为止6年多时间总共投了11个项目，其价值处于正常的“J曲线”上，但还是纸上价值。我们现在正在募集新基金，还是希望能够找到那些长期资本，与长期资本合作。现在短期资本很多，我认为跟我们的风格不匹配，我们哪怕募资慢一点，但还是要识别出那些长期资本，能够深度合作下去。”王恩强表示。

他还透露，因为早期投资风险巨大，天地资本节奏比较慢，其中药明康德早在2007年已上市退出。现在准备上市的还有两家，另外还有后备的三家是具有上市潜力的。天地资本募资的频率也很低，平均五年一次。

“这样看的话，我们有大概1/3企业是有潜力进入资本市场，其中有的企业我们持有的长度已经超过十年，所以我们是跟长期资本打交道，跟早期创业打交道，这就是我们的特点。需要很强的坚持和耐心你才能够发展。”

他进一步表示：“从产业来讲，我们在包括新能源汽车、环保、产业互联以及无人机等产业领域都有布局。这些布局都是非常早期的，在产业刚开始孕育的时候，我们就已经进入了。我们希望看到退出的状况后，再去融资，不是那么急着去做规模，而是专注于最终成功率。”

据他回忆，当初投药明康德正是缘于看好中美在医药产业链上的互补关系，“关于中美互补在当前敏感状态下何去何从，我的想法是，全球的分工合作这个体系是必然的，谁也不可能独立打造供应链所有的环节，从商业上来讲，到处都是独立的供应链链，对人类来讲是不经济的，分工协作是必须的。”

科创板将引导科学研究和技术开发

王恩强对即将推出的科创板有很高的期望。他认为，作为一个新的板块科创板的机制，通过股票的公开发行可以在市场上定价，投资人可以卖掉自己的股权，因此它具有很高的效率，使得买家和卖家之间的沟通成本大大降低。注册制意味着让市场来进行选择，通过企业完整的信息披露来识别公司的价值，定价才能有依据。科创板的重点是创新型企业和创新的商业，把科技两个词放进去，就是说在技术上你要有一定的水平，那么那些前沿的甚至是突破性的技术在未来会逐渐地释放到这个市场上。

王恩强特别强调科创板促进创新的功能，“甚至可以引导科学研究和技术开发，这些东西互相联合连接起来，具有很强的导向作用。这个市场我认为对于产业结构调整、对于供给侧的改善具有很强的作用。因为供给侧的改善，实际上就是你企业的生产方式、你的产品和你的服务这些方面的变化。这个导向会带来供给侧的巨大变化，而且使得资本的流向也会向这个方向走，因为如果科创板的定价比较高，而且退出比较容易的话，对于资本来讲，它作为一种可退出的商业，就愿意在这个市场里实现它的价值。”

王恩强认为，科创板将重新定义投资人跟市场之间的关系，投资者要实现他的市场价值，有这样一个市场显然会带来很大的影响，会影响盈利的效率、退出的时间等等，这些东西无疑对一个投资基金的操作也会产生重大影响。市场信号充分发挥作用，哪一类的产品、哪一类的公司，它的股票的市盈率会更高，有更高的溢价，这些都会对投资机构产生影响。

处于一级市场中的经典投资者，那些先于市场发现创新价值的任务就落在了创业投资者的身上了，从这个意义上说，创业投资是比市场更早洞察先机，进行布局，并推动创新的重要力量之一。