未来投资的八个视角

张志前

经历了2017年的同步复苏、2018年的分化，2019年全球经济增长预期放缓。美国经济周期触顶回落，欧元区经济面临下行风险，新兴经济体增长呈分化态势。中国经济正处于向高质量发展转型的关键时期，宏观经济面临下行压力，结构性改革和三大攻坚战任务繁重。但经济结构、产业结构和发展动能的巨大转变，也为投资创造了机遇。

新一阶段的投资，无疑需要顺应中国经济高质量发展的中长期趋势和内在要求。这其中的结构性机会和挑战，可以从以下八个角度做个梳理。

增长视角

投资是经济增长的基本推动力，是稳增长的关键。在当前中国经济转型和面临下行压力的背景下，新基建、补短板领域的固定资产投资将是亮点。高铁、以5G为代表的信息通信基础设施等新基建，乡村振兴战略指导下农村人居环境与公共服务改善、重点水利基础设施建设等补短板的领域都有很多的机会。

基于经济形势稳中有变、变中有忧、下行压力较大的判断，2019年支持投资的宏观政策将更加宽松。

固定资产投资需要处理好五大关系：

一是稳投资和转变发展方式之间的关系;

二是稳投资与去杠杆之间的关系;

三是稳投资与防范地方债债务风险之间的关系;

四是稳投资和提高投资效率之间的关系;

五是政府投资与民间投资的关系。

金融视角

中国经济去杠杆已持续近两年，目前金融去杠杆已取得阶段性成效，预计今年的货币金融环境将会比较宽松。金融环境改善提升风险偏好，权益类资产价值凸显。

目前A股市场估值处于历史低位，债券市场利率仍有下行空间，股票和债券均存在较好的配置机会，尤其是权益类资产值得重点配置。

随着美联储加息缩表节奏放缓、国内宏观政策调整，流动性相对宽松，市场利率中枢下移，对信用环境修复、资产价格支撑有正面影响。

资管新规的影响经过一年多的消化，信托、理财市场基本回归理性，预计信托、理财等非标资产市场有所回暖，预期收益率将会下行，不排除“资产荒”再次出现。

VC/PE市场经历寒冬后或迎来转机，科创板的推出以及资金端的约束改善，VC/PE融投管退的产业链或有所修复。2019年可能会出现以下四个新趋势：美元基金快速增长、CVC模式進入高速发展期、私募股权二级市场交易迎来新机遇、围绕创新和改革主题的早期投资或将升温。

产业视角

经济结构性变化的逻辑延续，以先进制造、智能经济为代表的新经济是中长期投资主题。

我国当前产业结构变化的总体趋势是加快构建以现代农业为基础，以先进制造业为引擎，以战略性新兴产业为突破，以现代服务业为支撑的现代产业体系。

沿着产业带动力强、进口替代空间大、消费群基数宽、产业融合度高、技术扩散性强的逻辑梳理，2019产业投资的重点领域在于三条主线：

一是以5G为驱动的数字经济相关产业，特别是5G与物联网、人工智能结合对传统产业的改变，重点在智能汽车、智能医疗、智能家居、机器人领域存在趋势性机会。

二是以技术升级为核心的先进制造业，如高端装备、集成电路、生物技术、高效节能等。

三是以消费质量提升为核心的现代服务业，如创新药、健康消费、文化消费等领域。

改革视角

改革是中国最大的红利。围绕激发微观市场主体活力的改革深入，资产重组和成长投资面临机遇。国企混改与资产重组、科技成长型企业以及减税政策受益较大的行业，其中投资机会都值得关注。

2019年，全面深化改革仍是关注焦点。从投资角度看，主要有三个领域值得关注：

一是着眼于激发微观市场主体活力的改革措施落地，深化国企改革、改善营商环境、促进公平竞争方面存在投资机会，如混合所有制改革、资产重组并购及民营企业经营预期改善。

二是资本市场改革提速，科创板和注册制试点落地推进，将有利于科技創新型企业畅通融资渠道，激发资本市场新活力，资本市场制度改革将利好权益类资产表现。

三是供给侧结构性改革深化，2019年供给侧结构性改革的重心将围绕降成本、补短板，减税降费政策力度进一步加力提效，对实体企业经营状况改善构成利好。

开放视角

近年来，以WTO为代表的全球范围内多边贸易机制正出现边缘化倾向。美国多次绕开WTO，通过双边谈判机制解决贸易争端。全球治理规则的变化将使中国资本海外流向发生质的变化。当前中国海外并购仍面临较大挑战，“一带一路”沿线投资机会增多。2019年中国企业海外并购步伐将有减缓趋势，但整体投资规模不会出现大幅缩减，仍存在一些结构性投资机会：

一是亚太新兴经济体将成为中国资本海外布局的新热点。随着美欧等发达经济体对外国企业投资监管收紧，中资企业对美欧投资收购或将下降。在“一带一路”沿线特别是东南亚地区的投资意愿渐强。

随着基础设施互联互通的积极推进，中国与沿线国家交通更加便利，未来中国企业将充分利用东南亚国家的劳动力成本优势实现产能转移和新兴市场的培育，看好越南、泰国、马来西亚等经济体的投资前景。

二是对新兴产业的投资将出现明显分化。在新兴产业领域，监管趋严将使前沿科技的海外收购难度加大。而在医疗健康、电商消费等领域则有更多投资机会。

三是以双边投资基金、国际投资合作等方式参与海外投资并购渐成趋势。近年来，中国已先后与俄罗斯、东盟、阿联酋、中东欧、意大利、英国等国家和地区设立了双边投资基金，并在海外投资并购中发挥日益重要的作用。

双边基金规模将不断扩大而迎来快速增长期。中资企业将更加注重通过多种形式开展国际投资合作，有利于快速熟悉东道国制度规则、积累投资经验、减少交易不确定性。

创新视角

中国正处于经济结构转型升级和世界新一轮技术革命的交汇时期，创新驱动高质量发展渐成共识，先进制造、智能经济等行业和创新要素聚集的区域值得关注。

从趋势来看，资本更加青睐有技术含量的创新投资。科创板正式推出，一二级市场对于高技术含量科技股将会更加追捧。

创新资本应该加大对科技创新类资产的配置，专注我国经济转型升级的长期机遇，重点关注符合未来产业趋势、技术实力强以及重视研发投入的公司。

没有管理创新、市场创新的商业创新模式难以为继，有真实需求场景的教育、医疗健康、信息消费、消费升级等模式创新领域将会迸发出新的投资机会。

从区域来看，创新与技术要素聚集的主要区域集中在长三角、粤港澳大湾区、京津地区，东中西部呈现梯度分布，创新多样性趋势明显。

经济地理视角

我国的对外开放已进入全面开放、深度开放、高水平开放的新阶段，但东强西弱、北冷南热的格局仍未发生根本改变，投资者应重点关注“经济新南向”的机会，尤其是粤港澳大湾区和海南自贸区（港）建设的投资机会。

与世界其他3大湾区对比，粤港澳大湾区面积最大、常住人口最多，但土地产值、人均GDP最小，目前粤港澳大湾区处于起步阶段，仍有较大的提升空间。

人工智能、大数据、集成电路、云计算、新能源汽车、新能源、生物医药等新经济领域或将诞生未来的科技巨头，珠三角上述产业的发展也将显著受益于未来粤港澳大湾区的融合发展。

娱乐产业多元化发展，澳门被定位为湾区娱乐与旅游中心，预计将成为大湾区建设的最大受益者，湾区旅游产业也将整体受益。域内房地产升值空间较大。

海南自贸区（港）建设重点关注两大领域：

一是旅游产业。相关政策文件发布极大利好全域旅游、邮轮旅游、国际医疗旅游。

二是健康医疗成为海南自贸试验区的最强劲产业新风口。根据国家有关政策，医疗器械、国际医疗旅游和高端医疗服务、干细胞临床前沿医疗技术研究、重大新药创制国家科技重大专项成果转移转化试点等均是政策支持的重点。尤其是医疗旅游符合自由贸易港的核心。

此外，包括机场、港口、交通基础设施、建筑行业、能源交易、环境保护等行业也存在一定的投资机遇。

社会责任视角

影响力投資是一种追求可测量的社会价值并兼顾经济回报的投资形式。从2007年“影响力投资”概念进入中国以来，近年来在我国有了很大的增长和发展。未来影响力投资在中国将继续蓬勃发展，其中环保、民生、扶贫、普惠金融等领域的投资值得关注。

一是生态环境治理。环境治理涉及从前端污染管控，到终端拦截，到末端治理，包括的行业众多：工业的污水治理，农业治理，生活污水治理，以及使用生态的手段来解决各种环境问题。

二是民生领域。2019年新一轮惠民政策将加快落地，在教育、养老、医疗等重点领域集中发力，一大波政策红利有待释放。其中可重点关注养老健康、医疗服务、环境治理、绿色农业、教育五个方面。

三是精准扶贫。2019年我国的减贫目标是继续减少贫困人口1000万以上，实现300个左右贫困县摘帽，基本完成“十三五”易地扶贫搬迁规划建设任务，为2020年全面打赢脱贫攻坚战奠定坚实基础。

四是小微金融、绿色金融和普惠金融领域的投资机会。

（摘编自《财经国家周刊》）