创业板借壳松绑影响几何

郭施亮

科创板试点注册制，成为国内资本市场关注度非常高的一件大事。不可否认的是，在科创板试点注册制的大背景下，将会对A股其余市场板块的估值体系构成影响，但同时也会把科创板的治市改革有益经验引导至A股其余市场板块之中。

创业板迎来借壳松绑

一直以来，与主板、中小板市场不同的是，创业板并没有借壳的政策条件。但是，随着证监会颁布的修改《上市公司重大资产重组管理办法》，却具有不少值得期待的政策亮点。

首先，拟取消重组上市认定标准的“净利润”指标。实际上，对于这一规则，其宽松之处，莫过于逐渐改善以往认定标准过于严格的情况，并进行认定标准上的简化。事实上，在此之前，则比较重视资产总额、总资产、净资产、营业收入、净利润等指标，且对重大资产重组的认定标准比较严格。但是到了现阶段，拟对认定标准进行简化，实际上还是简化了标准条件，增强了执行的效率。

其次，拟将“累计首次原则”的计算期间缩短至36个月，在时间上给予了可发挥的空间。但是在此之前，则是存在60个月的规则约束期，现阶段内则是从60个月缩短至36个月，时间上更具有可发挥的优势。

与此同时，则是颇具亮眼的地方。具体而言，即拟支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市。不过，与其余市场板块不同的是，此次创业板借壳的松绑，实际上以符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产为主，并非针对所有创业板上市公司。言下之意，则是有针对性地给予创业板上市公司借壳松绑。

此外，则是拟恢复重组上市的配套融资，这也是创业板市场的重磅改革措施之一。随着创业板借壳松绑的到来，实际上意味着未来创业板市场的投资游戏规则将会发生较大程度上的变化，而创业板市场的投资活力也有望得到更好的激发。

科创板推出促使创业板改革

科创板被称为国内资本市场改革与创新的试验田，注册制度作为高度市场化的产物，其实践一旦获得成功，将会为国内资本市场推广注册制度带来比较有益的治市经验。

但是对于注册制度的探索，国内资本市场一直处于不断摸索的过程，但终究还是处于摸着石头过河的状态。不过，对于科创板试点注册制度，实际上还会推动创业板市场的改革与创新。归根到底，上交所有科创板，深交所有创业板，两地市场之间的竞争与比拼一直存在。随着科创板的到来，实际上对创业板市场有着较大程度上的推动作用，创业板改革也将深刻影响着整个市场的盈利模式。

多年来，上交所与深交所之间一直处于比拼与竞争的状态。从当年沪市积极发行大盘股，到深市先后推出中小板与创业板等市场板块，两大交易所之间一直保持着竞争状态。但是从另一个角度思考，这些年来深市在IPO资源比拼上还是具有一定的优势。受此影响，深市的日均成交量以及IPO数量也明显优胜于沪市，由此对沪市构成一定的压力。

不过，在科创板试点注册制的背景下，实际上也为沪市带来了稳定的IPO资源预期，而沪市IPO资源也有望水涨船高，与深市形成有效的比拼环境。但是在上交所发力科创板提升IPO资源之际，深交所同样也会注重自身竞争力的提升，而创业板改革也是预期内的重要举措了。

借壳松绑将会带来什么影响

与主板、中小创业板市场相比，科创板在交易规则上确实具有一定的优势。例如，在涨跌幅限制上，科创板企业上市后的前5个交易日不设置涨跌幅的约束限制。在此之后，科創板的涨跌幅将会放宽至20%，但仍然较主板、中小创业板市场的涨跌幅度限制宽松不少。又如，在退市制度上，科创板不仅包括面值退市制度，而且还牵涉到股东数量、股票成交量等退市情形。需要注意的是，对于科创板市场而言，取消了暂停上市和恢复上市的环节，从很大程度上缩短了企业退市的时间，在市场游戏规则与交易制度上确实有着不少的创新与突破之举。

对于创业板的改革，实际上最点睛的地方，莫过于创业板的借壳松绑。不过，值得注意的是，对于创业板的借壳松绑，并非针对所有创业板上市公司，而是针对符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产的创业板企业重组上市。受此影响，对于相关领域的上市公司，尤其是小市值的上市公司可能会获得重新估值的机会。

不过，就目前而言，《上市公司重大资产重组管理办法》仍然属于对社会公开征求意见的阶段，距离真正实施仍然有一段过程。与此同时，即使创业板实施重要的改革，且有针对性地开展借壳松绑，但因科创板的准入门槛较低，整体包容性较强，由此也可能会降低创业板借壳企业的投资吸引力。或许随着科创板试点注册制逐渐步入加快阶段，未来市场容量的膨胀可能会影响到整个A股市场，尤其是企业质地同质化较高的上市公司的估值体系。

由此可见，继科创板试点注册制之后，创业板市场重要改革的效果仍然有待观察。不过，对于创业板借壳松绑的动作，虽然会对借壳概念股构成或多或少的积极影响，但因市场环境的不同，结合科创板试点注册制度的因素，创业板借壳松绑仍需要理性看待，以往市场出现的炒作神话，将会逐渐收敛，这也是资本市场逐渐走向理性化的趋势。