科创板来了 新三板凉了？

杨杨

“科创板来了，新三板凉了？”在新三板市场耕耘多年的程晓明，近半年被反复问及这个问题，最早甚至可以回溯到去年11月，当时设立科创板的消息刚刚宣布。

从表面看，科创板对其他板块有分流作用，不过在程晓明眼中，这可能是新三板重新出发的转折点。在中国的多层次资本市场体系中，新三板仍会是重要的组成部分，并不至于被科创板所替代。科创板的推出，也可能激发新三板新一轮的制度创新。

“科创板作为中国资本市场的一块试验田，旨在推动整个资本市场的市场化改革。”上海交通大学高金金融学院金融学教授严弘说，竞争关系也能推动其他板块的改革，寻求自己的特点和核心竞争力。

科创板的分流效应已经显现。

“很多企业都在等待科创板推出后再决定上市之路。”德勤中国A股资本市场华北区主管合伙人童传江说，今年第一季度，A股市场的科技企业上市数量减少，而美股则没有一家中国科技企业，推进中的科创板是原因之一。

“对于美股，科创板有替代效应。”东北证券研究总监付立春认为。此前A股市场的制度限制，导致很多企业不得不去美国上市，但科创板允许更多企业在国内上市融资。按照德勤的统计，今年前三个月赴美上市的中国企业数量和融资总额相比去年同期双双下滑。除了年初美国证监会工作暂停等因素外，中国推出科创板也是重要原因。

A股其他板块目前的申报企业中，也不乏从主板、创业板转投科创板的。相对于主板，科创板与创业板被一些人士认为存在“正面竞争”。而新三板则是科创板分流的主营地，众多新三板挂牌公司都明确表达了科创板上市的意向。截至目前，已经有27家新三板企业在备战科创板，占到新三板谋求转板总量的1/4。

不仅企业，他们背后的资本也在推动企业转向科创板。“这是国家的重大战略，我们积极支持。”国内一家医药基金投资人说，他们的被投公司中有4家在申报科创板。

另一家地方产业基金的投资人也说，对于达到科创板条件的企业，自然是会积极去申报。众多上市公司更是持这种态度，作为科创板上市公司的“影子股”，这类公司近期都股价暴涨。

上市资源的分流之外，科创板也可能分流二级市场资金。科创板基金的销售火爆就是一个例证。瑞银证券中国首席策略分析师高挺预计，科创板首批拟上市公司在50家左右，预计融资总额则为200亿～500亿元人民币，占2018年A股IPO融资总额的14%～35%。

“三板市场生死攸关”的论调，程晓明上一次听说，还是创业板推出的时候。

“结果并没有所谓的致命打击。”程晓明说，从2013年到2016年，新三板反而经历了一个快速发展的历程。这四年中，新三板挂牌公司数量从356家快速增长到10163家，2016年的总市值则是2013年的73倍多。年融资额期间也增长迅速，2013年仅为10亿元出头，而2016年的这一数据为1477.82亿元。

在程晓明看来，科创板同样不会毁掉新三板。证监会主席易会满此前也明确表态，科创板与主板、中小板、创业板以及新三板都是多层次资本市场体系中的重要组成部分。“在服务实体企业上各自有侧重，这样才能更有针对性、更有效率。”清华大学五道口金融学院副院长田轩认为，科创板的落地会促进不同板块之间侧重的分化。

一种分析认为，未来科创板主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，而创业板的主体则是暂时无法在主板上市的创业型企业，新三板则侧重创新型、创业型和成长型中小微企业。其中区别，现在显然不够清晰，各个板块之间也有一些交叉，但未来，随着各项制度的陆续推进完善，在不断的实践中，科创板补齐资本市场服务科技创新短板的作用会愈发明显。

与其争辩“影响有多大”，程晓明更关心新三板能否借助制度改革来增强竞争力，以及对企业和资本的吸引力。“科创板的推出，可能是新三板加快制度改革的契机。”

新三板眼下交易清冷困境核心是流动性匮乏，投资者准入门槛过高被认为是重要原因。新三板对合格个人投资人设置的门槛，是“名下前一交易日日终证券类资产市值500万元人民币以上”，是科创板对应要求的10倍。

结果能投资新三板的人少之又少。截至2018年底，新三板投资者合格投资者只有22.34万户，还不到沪深两市投资者数量的零头。整个2018年，新三板每天仅有611只挂牌证券有交易，占总量的不到6%。日均的成交金额也只有3.62亿元。这又进一步导致投资者参与意愿下降。

今年全国两会期间，包括中央财经大学金融学院教授贺强在内的多名政协委员，建议降低新三板投资者门槛到50万～100万元。全国股转公司的相关负责人近期也公开表示，加强流动性和融资功能是未来改革的方向。

今年2月28日，广东省也向证监会商请加快深交所创业板改革并试点注册制，放宽发行门槛，使得未来创业板与科创板在发行上市等基础性制度方面能保持一致。相关人士表示，广东正在按要求完善必备条件。据知情人士透露，“深交所已經在积极借鉴学习科创板细则。”科创板已经在冲击存量市场，带动中国资本市场改革和创新。

“我只敬畏市场”，就像港交所行政总裁李小加说的，“只关心市场够不够平，水流动起来顺不顺畅。”做到了这一点，该来的一定会来，但也一定会有人选择不来。

（摘自《财经国家周刊》2019年第12期。作者为该刊记者）