中国将成为众人瞩目的焦点

Rick Lacaille

当市场预期2019年全球经济增长将放缓的同时，风险平衡也呈下行趋势，我们认为投资者仍将能够在美国股市等基本面稳健的市场发现有利机会。尽管标准普尔500指数在2018年8月创下史上最长牛市，但10月的深度调整则预示，市场周期并非刚刚开始，而是更将近结束，投资者应为波动加剧做好准备。尽管如此，我们认为至少在中短期内，美国经济实力和盈利势头足以继续推动股市的出色表现。

尽管通脹压力持续上升，我们的基准预测显示2019年工资水平并不会过度增长，市场也没有出现其他有机会导致未来一年全球经济陷入衰退的失衡情况。但2019年，尤其是在下半年，地缘政治和政策风险加剧可能会造成市场动荡。

此外，当前周期的成熟程度意味着投资者在2019年应采取更为谨慎的投资策略，结合防守型股票、优质信贷以及精选新兴市场股票和本币债券的多元配置组合。

美国表现预计超越大市

在美国，许多杠杆可以推高股市，包括增加资本支出以及增加政府和消费支出。民主党重新赢得众议院控制权或有利于美国政府重新关注基础设施支出。预计2019年美国企业的盈利增长将继续保持强劲，投资者将为优质股票支付溢价。美国在每股收益和销售增长预期方面，也领先于其他国家和地区 。

然而，美国市场存在两大下行风险：一是政策错误，二是加倍向中国征收关税。美联储在2019年将面临更多挑战。美联储主席杰罗姆·鲍威尔承认中性利率存在不确定性，并表示央行将继续以数据为基础，谨慎行事。

我们暂时预计2019年将加息3次，但美联储可能会放缓紧缩速度，从每三个月一次变为每四或五个月一次，这取决于经济增长和通胀的趋势。在美联储进一步收紧货币政策、释放资产负债表对全球流动性的压力之际，美国的财政刺激措施是否能将经济扩张延续至2019年以后，我们应该在今年的年中能有更清楚的判断。

在中美贸易争端中，由于报复措施引致恶性循环的潜在成本很高，因此市场希望各方能冷静对待。研究表明，将两国之间所有贸易商品的关税提高到25%，可能会使全球经济增长减少一个百分点，并使中美经济增长减少两个百分点以上 。即使国会两党存在分歧，特朗普总统在关税问题上仍拥有很大的自由裁量权。然而，随着中期选举的结束，特朗普2020年竞选连任的野心可能会促使他加快与中国和欧盟签订贸易协议。

政治遏制欧洲投资情绪

随着3月份英国“脱欧”的最后期限临近，要恢复投资者对欧洲市场的信心，需要的不仅仅是冷静的头脑。由于英国政府迟迟不能就“脱欧”谈判达成一致，2018年大部分时间里，英国市场都面临着“脱欧”不确定性带来的压力。与此同时，欧盟面临着来自意大利和欧洲大陆其他地区民粹主义的挑战，其中意大利的民粹主义政府不顾欧盟反对，坚持预算赤字。

2018年下半年，意大利和德国的债券收益率息差创下五年来的高位 。由于欧洲计划的两位最坚定的捍卫者——德国总理安吉拉·默克尔和法国总统马克龙在2019年国内政治势力的减弱，不确定性的增长压低了欧元和英镑汇率。德国总理默克尔已宣布，在其执政13年后，将于2021年退出政治舞台。

新兴市场机遇

我们认为2018年新兴市场的连带性抛售创造了一些有利的买入机会。尽管新兴市场股票估值大致处于2003年以来的平均水平，但与其他市场相比仍处于历史最低点，尤其是新兴市场的消费相关行业和科技行业的估值远低于成熟市场。在新兴市场债券和货币方面，2018年的大幅回调也创造了有利的相对估值。

我们预计，2019年中国将成为众人瞩目的焦点，这不仅仅是因为中美之间的贸易争端。特朗普政府表示，美国政府正在从根本上转变其对中国的立场，从历届政府的“建设性参与”转变为“战略性遏制”。这一转变旨在阻止中国加强其在人工智能、量子计算和生物技术等成长领域的竞争优势。尽管中国及相关新兴市场严峻的贸易环境似乎已经通过投资者得到了体现，我们认为市场才刚刚开始适应中美关系根本性转变可能会带来的影响。

自2001年中国加入世界贸易组织以来，供应链变得更错综复杂且更全球化，关税似乎只是重新配置供应链的第一步。中国加入世贸组织时，美国经济规模是中国的五倍（按目前美元汇率计算）；2017年，美国经济规模则仅高于中国60% 。不过，作为全球第二大经济体，中国仍需在有序减速和去杠杆化之间找到微妙的平衡点，同时，在中国消费者应对食品和住房价格上涨的挑战之际，维护社会稳定。

然而，我们认为从长期来看，中国仍将继续以消费者驱动增长为主，但中美竞争的加剧可能会给市场带来更多基于事件驱动的波动。对全球投资者来说，未来一年尤为重要，因为主要新兴市场股票和债券指数开始纳入中国在岸证券。鉴于中国在全球资本市场的重要性与日俱增，以及对新兴市场指数的影响巨大，我们认为投资者应考虑对中国股市进行单独配置，结合在岸和离岸敞口，以便更好地管理风险。

防守策略迎接“加时赛”

进入2019年，欧洲和一些新兴市场股市充斥着大量负面消息，如果能避开最糟的结果，我们有望在2019年下半年看到上行机会。事实上，随着美国财政刺激措施开始消退，利率上升开始对美国经济增长起到抑制作用，欧洲经济有望维持稳定或实现加速。因此，投资者应做好准备，在2019年将股权风险敞口重新分配至其他地区。

2019年，谨慎和质量是固定收益投资者的关键词。随着许多发达经济体的中央银行计划收紧货币政策的同时，美联储进一步使其资产负债表正常化，投资者将需谨慎行事。随着美联储持续加息，美国利率接近周期性峰值，同时，收益率曲线将继续趋于平稳。市场定价行情反映了谨慎信贷的情绪。在此背景下，我们认为投资者应开始平衡其整体风险状况，从美国收益率曲线的前端寻找机会，并从新兴市场债券和货币中探寻价值。

进入2019年，在我们的战术投资组合中，美国股票仍占据最大权重。我们也看好美元、短期债券和优质信贷，以及新兴市场本币债券和新兴市场货币。对于长线投资者，我们建议通过回调来增持新兴市场股票。在欧洲，国家和行业的微观层面可能蕴藏着贸易机会，这取决于持续的贸易争端对这些国家和行业产生的影响。

身处众多地缘政治和政策的不确定性中，投资者应考虑现金形式的投资以把握更多机遇，尤其是三个月期美国国债的收益率目前已超过标普500指数的股息收益率。当下需要增加投资组合的灵活性，并在不同地区和行业实现多元化。寻求能在下跌时起到保护作用的防御性证券，并考虑对冲货币风险敞口的时机。虽然这一周期尚未真正结束，在当下建立强大的防御体系将有助于应对周期后期的波动和不确定性。

（作者为道富环球投资管理全球首席投资官）