资本市场要调整规则

吴晓求

我在很多场合都高度肯定注册制基础上的科创板，对中国资本市场所给予的战略意义，因为它符合现代金融功能的要求。

对于传统金融，一般人们理解的主要是融资功能，而且主要是通过金融中介、金融机构来完成对企业的融资，这也被称为间接融资。

但间接融资不是万能钥匙。有些企业，特别是高新技术初创企业，没什么资产，房子是租的，经营也是亏损的，公司有的只是创意和想法，而且这些创意非常重要，但这类公司很难获得银行贷款，因为要抵押没抵押，要信用没信用，要保人没保人。

可是，这些高新技术企业代表国家产业升级换代、经济结构调整的未来，融不到资怎么发展？金融就要创新，要创造一种机制为这类企业提供融资服务。它们不能通过间接融资，但可以通过直接融资。

中央提出“深化金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济能力”，不能简单地理解为银行要为企业融资，更多地强调金融要进行创新，要创造相适应的工具来推动产业升级换代。

从这个意义上讲，“注册制+科创板”是中国资本市场的一场革命，是中国资本市场观念的革命，是中国资本市场制度的革命。既然是革命，它就是深刻的、复杂的、艰难的，不是说调整上市标准就可以了，或者调整发行审批的主体就行了，这只是形式。要确保注册制基础上科创板的成功，必须在思想上、理论上深刻地理解注册制、科创板对中国资本市场意味着什么，不能仅僅停留在形式上的理解。

重中之重是要调整规则，现在的规则显而易见不适应科创板的发展。

发行制度要调整。比如发行标准，上交所和证监会对于科创板的发行标准已经出来了，可以先试一段时间；再如信息披露，在核准制基础上，“科创板+注册制”对上市公司信息披露有特别的要求，信息披露的完整性、及时性是最重要的，也就是说，所有的中介机构都应该把工作重点放在信息披露上，放在透明度上。

定价制度要调整。科创板的定价一定是市场化的定价，那时就没有20倍、25倍市盈率这种定价概念，一切交给市场，但前提是信息披露必须是充分的。在充分披露信息的基础上，交给市场去定价。正是因为发行价格是市场定价，所以未来将会告别发行上市后连续10个涨停板的时代，那个时代将会彻底告别。上市之后10个涨停板怎么能是正常的？只能说明发行定价机制出现了问题，而且这样的发行定价机制使得我们的市场更加富有投机性，助长了投机性。也就是说，未来的上市价跌破发行价的概率是存在的。

监管制度要调整。过去，我们把监管放在前面，把发行审核作为监管的重要内容，监管重心在前面，重要的是把门口守好。未来，基本上是形式审核了，进场没有那么严格，主要是看进场之后是不是遵循了法律法规规则以及事后的监督。未来，资本市场的监管将从事前监管、事中监管要后移到事中监管、事后监管。