美国、新西兰利率预期管理方法、效果分析及启示

熊能能

【摘要】本文以美国和新西兰为样本，研究其定量预测的利率预期管理方法、效果，并结合我国利率管理现状，为我国利率预期管理提供启示借鉴。

【关键词】利率预期管理  利率管理

一、基本情况

（一）美联储：通过点预测方式对政策利率进行预测，形成点阵图按季对外公布

2012年，美联储（FOMC）依托定期举行的议息会议及會议纪要公布等渠道，引入点预测作为定量工具加强政策利率引导。

（1）基本介绍。点预测是指在FOMC的19名组成人员中，在假设不发生较大的经济金融波动情况下，由每一位成员按季度以0.125%的整数倍预测本年度、下三个年度及长期（4年以上）时间节点年末或节点期间中值的政策利率，根据实际预测人数以点的形式绘制“点阵图”。

（2）理论基础。一是预测形式上。FOMC议息会议可以看做是推动利率走势逐步达成共识的一个组织，点阵图形式向社会展现决策团队对未来利率预测的分歧，让市场主体捕捉到FOMC决策团体中的多数意见。二是在预测方法上。部分成员在不同政策利率假设下，运用新凯恩斯动态随机均衡模型（DSGE）模型对利率进行校准预测;部分成员则根据通胀率、产出缺口等预测并运用“泰勒规则”来预测利率走势。

（3）适用背景。一是自2008年以来，美联储高度重视与市场的沟通，并相继实施了开放式、时间式和经济状况式等前瞻性指引方式加强沟通，在传统定性沟通基础上增加了定量预测方式。二是美联储实施集体决策制度，通过逐一绘制决策者对未来利率走势，更有利于市场主体捕捉决策者利率走势预期。

（4）主要优势。一是具有更强的预期引导作用。二是点阵图为市场参与者提供了最可用的关键信息。三是间接提供了FOMC关于利率变化的反应函数。

（二）新西兰：从预测市场利率（90天银行票据贴现利率）向政策利率（官方现金利率）过渡，按季预测并对外公布

新西兰央行是世界上第一个将利率预测作为货币政策预期管理工具的中央银行，目前其预测指标是官方现金利率。

（1）基本介绍。预测指标进行了两次变更。一是1997年6月至2016年11月期间预测指标为90天银行票据贴现利率，主要监测市场利率。二是2016年11月以后预测指标调整为基准利率预测，即官方现金利率（OCR），主要预测未来8～12个季度的政策利率。如，2017年2月发布预测显示，预计2017年1季度至2019年2季度OCR维持在1.8%不变，2019年3、4季度平均数值为1.9%，2020年1季度为2.0%。

（2）理论基础。一是预测指标选取上。2016年11月前使用90天银行票据贴现利率，主要预测短期利率，监测短期货币市场状况;2016年11月后选择OCR，对长期政策利率进行引导，有助于与通胀目标制相契合。二是预测方法上。新西兰央行构建了一个多部门动态随机均衡模型（DSGE），即NZSIM，在经济形势的预测下充分考虑了整个市场经济主体的利率预期走势。

（3）适用背景。一是NZSIM适用于一个小型、开放的经济体。二是新西兰央行致力于将其自身打造为全球最透明的中央银行，提高货币政策有效性。

（4）主要优势。一是向公众告知央行对货币政策传导途径和未来利率的演变路径，帮助企业和居民更好的决策。二是有助于将整个收益率曲线朝着中期物价稳定水平的方向发展。三是根据未来的通胀目标，适时适度调整利率。

二、效果分析

（一）美联储：短期和长期预测结果更趋一致，长期利率引导效果更为明显

（1）预测结果。短期（1年以内）和长期预测分歧较小，预测结果相对一致、准确性也相对更高，预测分歧主要体现在中期（1～3年）。

（2）引导效果。一是短期引导效果表现在预测结果可以作为市场监测FOMC年内调息次数的判定。二是对中长期引导效果相对明显，通过国债收益率来反映。如，2016年12月发布的预测显示FOMC成员普遍上调2017年及后期的政策利率预测，10年期国债收益率迅速从发布前1日的2.45%上升至2.58%。三是当点预测结果与FOMC议息会议声明、讲话等不一致时，容易引起较大的市场波动性，降低预期引导效果。如，2013年中发生的“QE缩减恐慌”，当市场讨论缩减美联储资产购买规模时，10年期国债收益率迅速上升了1个百分点，当美联储原主席伯南克声明FOMC可能会减少资产购买规模时，10年期国债收益率也上升了10个基点，点预测管理遭到质疑。

（二）新西兰央行：短期预测结果更趋一致，短期利率引导效果更为明显

（1）预测结果。从新西兰央行2012～2015年预测数据来看，短期内（1年内）利率预测走势与实际走势相差较小，中长期（1年以上）的预测偏差则相对较大。

（2）预测效果。短期引导效果更好，长期引导效果下降，可能的原因是长期市场利率预测可能受到风险溢价、私营部门利率走势评估能力有限等影响。

三、我国现状

2013年以前，市场主体利率走势预期主要依托于宏观经济数据判断，2013年以来，中国人民银行创立的常备借贷便利（SLF）指出“利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定”，2014年创设的中期借贷便利（MLF），是稳定利率和短期预期的一个创新之举;抵押补充贷款（PSL）则是引导中长期利率（3～5年）的引导工具。目前的利率引导工具存在三方面问题，应予关注。一是引导作用有限。如，MLF适用于政策性银行和商业银行，PSL只适用于政策性银行，对中长期利率引导作用有限。二是未建立政策利率预期路径。SLF、MLF作为一种市场化利率，其调节会受制于市场流动性等影响，难以与短期、中长期政策利率相联系，市场主体缺乏捕捉政策利率预期的相关信息获取渠道。三是未建立与利率引导相关的反应函数。

四、相关建议

一是建议选取政策利率（或者某一市场利率）作为预期工具，加强短期、中长期利率预期引导。二是建立利率预期模型，并根据实际利率与预期利率的差额逐步调整预期引导方法。三是建议按季开展经济增长、物价走势等经济指标预测，并据此预测短期、中期和长期利率预期数据。