大富科技：为何被监管层盯上？

吴新竹

大富科技（300134.SZ）1月30日发布业绩预告，预计2018年度归属于上市公司股东的净利润为2000万至2500万元，以约3.3亿元的非经常性收益实现扭亏为盈。根据公告，大富科技盈利的主要原因是该年度通信产品结构调整，5G新产品逐步开发与上量，产品毛利率逐步回升，以及收到政府补助和转让全资子公司取得收益。

近两年，公司所处的射频行业处于低谷期，大富科技产品的毛利率下降，营业成本持续高于营业收入，为缓解行业周期性波动的影响，丰富产品结构，公司进行了增发、并购重组等资本运作。然而，募投项目或变更、或拖延，数亿元的投资不仅未换来预期收益，还遭遇补偿款拖欠难题。在行业低谷期，公司的外延式并购屡屡失败，至今未能摆脱产品结构单一的局面。2018年12月，为了暂时避免亏损，公司以5800万元转让了全资子公司安徽省大富重工技术有限公司的100%股权，称该交易将有助于盘活存量资产、增加现金流、增强资产的流动性，预计增加当期利润约1.4亿元。

2018年三季报显示，大富科技计入当期损益的政府补助为8881万元，非经常性损益金额为8842万元，与1.4亿元相加尚且和3.3亿元的非经常性收益相差约1亿元，公司在第四季度会有如此大额的非经常性收益吗？根据公告，大富科技全资子公司于2018年12月27日收到1亿元的政府奖励。另一方面，公司2018年1-9月的营业收入仅比上年同期增加了2608万元，销售毛利率仅提高了1.68个百分点，扣非净利润尚且为负数，公司却分析称盈利的主要原因包括“5G新产品逐步开发与上量”，难道这一切也同样发生在第四季度？

《证券市场周刊》记者注意到，2018年，大富科技的其他非流动资产暴增，远高于同行业上市公司。半年报显示，大富科技预付购置长期资产款项金额为1.83亿元，其中预付给关联方安徽省配天机器人技术有限公司的其他非流动资产为4725万元;三季报显示其他非流动资产较2018年年初增加1.54亿元，增幅为678.73%，主要原因系预付长期资产款项增加所致。大笔预付长期资产款项在同行业上市公司中实属罕见，且公司的管理费用占营业收入的比例自2017年年中起超过18%，高于同行业上市公司。

此外，《证券市场周刊》记者通过Wind资讯查询发现，大富科技貌似受到监管层的“特殊关照”，经不完全统计，自2017年以来，交易所、证监会等监管机构对大富科技的“问询”、“关注”多达10次以上，涵盖财报、许可类重组、业绩补偿等众多类别，而上市公司往往是在延期（甚至多次延期）之后才回复监管层的“关切”，这或许从一个侧面说明了大富科技存在的问题。

对于上述疑点，《证券市场周刊》记者向大富科技发送采访函，截至发稿公司未予答复。

多个募投项目延期或取消

2016年9月，大富科技向5名特定投资者非公开发行股票，募集资金净额为34.5亿元，非公开发行完成后，公司总资产、每股净资产等指标得到提升，资产负债率由45.63%下降至约24.61%，同时降低了财务费用，而2016年年底的资本公积同比增加2.21倍至48.47亿元。根据发行方案，此次定增的募投项目为柔性OLED显示模组产业化项目、USB3.1 Type-C连接器扩产项目、精密金属结构件扩产项目以及补充流动资金，其中，OLED显示模组的投产時间为2019年，精密金属掩膜板的投产时间为2018年。

一年以后的2017年年报中，OLED项目的投资进度仅为1.30%，公司称原因是受困于良品率，国内OLED显示屏制程企业的产线投产不及预期;OLED面板的市场集中度较高，国外优势企业话语权较大;目前OLED面板价格高企，市场化应用尚不成熟，基于谨慎投资考虑，放缓了柔性OLED显示模组产业化项目投资进度。USB3.1 Type-C的投资进度为3.19%，原因是市场环境发生变化;精密结构件项目的投资进度为42.83%，原因是非公开发行募集资金实际到位时间为2016年9月底，比计划时间晚，自有资金投资强度有限。

根据2017年度募集资金存放与使用情况的专项报告，截至2017年年底，大富科技此次非公开发行募集资金账户余额为27.14亿元，公司利用闲置募集资金12亿元进行保本理财，理财期限为3-6个月不等。2018年半年报显示，公司的委托理财收益达1802万元。

2018年2月，大富科技宣布终止OLED显示模组产业化项目，结余资金合计为15.45亿元，将其中10.35亿元用于偿还银行贷款及永久补充上市公司营运资金。柔性OLED显示模组产业化项目的产品包括柔性OLED显示模组1200万件及精密金属掩膜板1万件，其中柔性OLED显示模组的目标客户为小尺寸的消费类电子产品，精密金属掩膜板的目标客户为京东方、国显、天马及华星光电等OLED面板制造企业。对于终止该项目的合理性，公司曾两次做出说明，指出OLED面板行业的发展与公司的预期存在较大差距，主要体现在OLED面板的应用未全面铺开，目前仅在苹果的iPhone X及华为的Mate 10 Pro等高端机型中使用，苹果及华为的其他机型以及出货量较高的小米、VIVO及OPPO品牌手机暂无OLED面板的使用计划;OLED面板目前被三星Display全面垄断，其2017年OLED面板的出货量占据全球出货量的96%，公司的目标客户京东方、天马或国显等国内面板企业的OLED产品出货量较低，量产的成本较高，国产OLED面板全面铺开尚需时日;目标客户较低的良品率亦使得其倾向于选择国外厂商较为成熟的掩模板产品，使得公司精密金属掩模板业务的市场拓展存在较大难度。

大富科技强调，未来的12个月（从2018年2月28日发布公告日期计算），公司将有近10.3亿元的短期流动资金贷款到期，鉴于2018年银行继续缩紧银根，同时公司2017年经营亏损，一方面公司续贷的额度较以前年度将有所降低，续贷的成本亦在2018年有所提升，2018年，公司银行偿还贷款的压力较大;本次募集资金偿还贷款将在一定程度上缓解公司的偿债压力，降低财务风险。

上述解释似乎情有可原。然而，2019年2月14日，大富科技相关负责人却在互动易平台回复投资者时称，公司参股公司安徽省大富光电科技有限公司（下称“大富光电”）致力于解决OLED显示产业的瓶颈问题，已攻克了应用于OLED面板制作关键环节蒸镀工艺的精密金属掩模板技术难题，目前正在与下游客户开展测试工作。该回复正值OLED概念股在资本市场上风生水起之时，深交所因此向公司发送关注函，指出2018年2月公司以OLED面板行业的发展与公司预期存在较大差异为由，终止了相关非公开发行募投项目，请补充说明一年以来OLED行业是否发生巨大变化，并结合行业发展情况充分提示大富光电开展相关业务的风险，核实说明公司是否存在应披露未披露信息、是否存在利用OLED热点概念炒作公司股价的情形。

尔后，大富科技不得不承认2017年大富光电营业收入为113万元，净利润为-1967万元，大富光电的相关业务及营收对公司经营业绩不构成重大影响。

值得注意的是，当初募集资金之时，大富科技预计柔性OLED显示模组产业化项目在预测期内年均产生净利润为4.57亿元，约占全部募集资金投资项目预计年产生净利润的61%，终止该项目将对原计划投资项目的预期收益产生较大影响。2018年12月，公司调整了部分募集资金投资项目实施进度，将USB3.1 Type-C连接器扩产项目、精密金属结构件扩产项目的预计可使用日期推迟至2020年12月。

收购折戟

2015年，大富科技出资4250万元收购了广州大凌实业股份有限公司（下称“大凌实业”，835379.OC）51%股权;投资1000万元控股安徽大富重工机械有限公司（下称“重工机械”），持有其100%股权;出资6亿元对乌兰察布市大盛石墨新材料股份有限公司（下称“大盛石墨”） 增资，持有其49%股权;出资1.56亿元对天津三卓韩一橡塑科技股份有限公司（下称“三卓韩一”，837704.OC） 增资，持有其24%股权;出资1636万元对大富光电增资，持有其45%股权。交易相关方承诺，大盛石墨2015年至2017年凈利润依次不低于5500万元、9200万元和1.55亿元，三卓韩一2015年至2017年累计实现的净利润不低于2亿元。

事实证明，标的公司均对上市公司的财务状况造成了不同程度的拖累。大凌实业2017年度净利润为-2850万元，2018年上半年净利润为-1118万元，2018年上半年末的资产负债率为89.92%，远高于2017年年中的79.41%;重工机械2017年度和2018年上半年的净利润分别为-1786万元和-852万元。2015年至2017年，大盛石墨和三卓韩一的业绩承诺均未达标，交易相关方也未及时缴付补偿款。截至2017年年底，大盛石墨待缴付业绩承诺补偿款合计2.84亿元，三卓韩一待缴付业绩承诺补偿款合计1.1亿元。

大盛石墨2017年的净利润为-4167万元;根据2018年半年报，大富科技对大盛石墨的持股比例为49%，当期权益法下确认的投资损益为-371万元，由此计算大盛石墨2018年上半年的净利润为-757万元，仍处于亏损状态。该公司原为内蒙古瑞盛新能源有限公司（下称“瑞盛新能源”）的全资子公司，2015年，大富科技向其出资6亿元现金，认缴新增注册资本722万元，超出部分计入资本公积;瑞盛新能源以石墨应用产品相关的资产和权益向其出资，包括五项石墨矿采矿权，双方共同开展石墨烯等石墨应用产品的生产、研发及销售的项目合作。出资完成后，大盛石墨注册资本增加至1473万元，瑞盛新能源在合资公司的持股比例为51%，大富科技在合资公司的持股比例为49%。瑞盛新能源对上述五项采矿权进行单独核算，在采矿权存续期间，大盛石墨享有五项采矿权的40%权益及收益。五项石墨矿采矿权分别位于黄土窑&牧厂沟、唐僧沟、胜利、永耀和乌布浪口。大盛石墨与瑞盛石墨（黄土窑&牧厂沟、唐僧沟、胜利等三个矿区的权利人）签署3年的长期供货合同，在供货合同有效期内，向瑞盛石墨支付预付款2亿元，并以市场公允价格的85%向瑞盛石墨采购天然石墨等产品。

《证券市场周刊》记者通过启信宝查询到，兴和县瑞盛石墨有限公司系瑞盛新能源的全资子公司，瑞盛石墨于2018年10月因拖欠1858万元工程款，有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务，被乌兰察布市中级人民法院列为失信单位。巴彦淖尔市国土资源局公布的有效期内矿业权基本信息显示，瑞盛石墨拥有的黄土窑矿区石墨矿普查探矿权（编号为T15520130303047430）已于2018年3月21日到期;此外，乌布浪口矿区编号为C1508002011017120105476的采矿许可证将于2019年11月25日到期，永耀矿区编号为C1508002010057120066414的采矿许可证将于2019年4月25日到期，二者在2015年的评估价值分别为1.27亿元和1.74亿元。

深交所曾多次向大富科技问询大盛石墨和三卓韩一业绩补偿款支付事宜，公司表示与业绩补偿方进行了多次沟通和协商，业绩承诺方同意将按照协议约定补偿，其中大盛石墨控股股东及实际控制人计划以其拥有的煤矿收入来补偿业绩承诺差额部分，三卓韩一实际控制人计划以三卓韩一股份转让收益及未来3年的现金分红补偿，公司还表示将要求业绩承诺方就业绩补偿制定切实可行的还款计划。截至2018年11月，距离约定的业绩补偿款支付期限已超过4个月，深交所再次向公司发出问询函，对交易的细节及大盛石墨、三卓韩一的经营情况发出了疑问，大富科技接连两次要求延期回复，3个月过去了，公司至今仍未有公开回应。

大富科技还曾多次筹划重大资产重组，均以失败告终。2017年2月，公司曾以签署重大资产重组框架协议为由，开启了长达6个月的停牌，欲借此将业务向智能制造、智能终端及通信网络设备领域扩展，并购标的包括深圳市配天智造装备股份有限公司、东莞市领正电子科技有限公司、珠海高凌信息科技股份有限公司和东莞市湘将鑫精密科技有限公司（下称“湘将鑫”），但最后却均以失败告终，前三笔并购终止的原因均为未就交易方案、估值等事宜达成一致，并购湘将鑫失败的原因是延长业绩承诺期及股份锁定期未获得交易对方同意。

“可喜”的是，大富科技没有轻言放弃，2017年12月，公司再次筹划重大资产重组，在复牌不足4个月之后又开启了长达3个月的停牌，这次甚至未披露并购标的公司名称。2018年3月，公司称未能与重组中的标的资产（一）和标的资产（二）两个标的的交易对方就重组方案的重要条款达成一致意见，公司决定将并购对象调整为重庆百立丰科技有限公司（下称“百立丰”）51%股权，标的公司100%股权的交易价格预估值为17亿元，交易对方承诺百立丰2018年至2021年的净利润依次不低于1.68亿元、1.88亿元、2.16亿元和2.16亿元。该交易看似能对大富科技未来业绩增色不少，然而数月后依旧无疾而终。2019年1月，公司发布终止筹划重大资产重组的公告，称终止的原因为公司与相关中介机构至公告日无法完成尽职调查工作，无法确定就预付款转为百立丰股权的估值对价，对于公司已向交易对方支付的7000万元预付款，公司将要求交易对方予以返还。

2018年12月，大富科技还曾与中金国建（深圳）投资基金管理有限公司就公司拥有的位于光明新区高新技术园区东片区，观光路与光明大道交汇处南侧的国有建设用地的开发、建设、收益等相关事项签署《土地合作框架协议》，不到1个月的时间该协议亦未逃脱“流产”的结局。

产品结构单一

大富科技所处的射频器件行业属于通讯领域的细分子行业，其特点是客户集中度较高，供应商较少。根据招股说明书，公司的主要客户为华为和爱立信;2015年至2017年，公司对前两大客户的销售额占年度销售总额的比例依次为67.58%、55.83%和58.87%，对前五大客户的销售额占年度销售总额的比例保持在70%左右，可见公司对大客户依赖较为严重。

射频器件行业并非完全的市场竞争行业，大富科技往往是与客户等各方进行博弈来确定产品的最终定价，因此，产品的定价会存在一定的风险。

大富科技的营收来源以射频产品为主，2018年上半年，该产品占营业收入的72.72%，智能终端结构件和汽车零配件占营收的比重很小，因此射频产品的议价能力对公司的盈利状况至关重要。自2013年上市至2016年，射频产品的毛利率保持在20%以上，2017年起，该产品毛利率下滑明显，跌至15%左右。

大富科技在招股说明书中指出，公司主要原材料为铝材、银材、铜材等，原材料的价格受国际期货市场的影响，波动较大，如果价格出现大幅上涨，公司不能有效地将原材料价格上涨的压力转移或不能通过技术工艺创新抵消成本上涨的压力，将会对公司的经营成果产生不利影响。事实上，2017年以来，铝和铜的价格保持在近5年高位，银价格有所下滑，未给射频产品带来原材料成本优势;随着2015年4G在中国实现全面商用，射频厂商的营收规模在2014年登顶后逐渐回落，行业周期性显著，2017年，京信通信（2342.HK）和ST凡谷（002194.SZ）甚至出现了营收与成本倒挂的现象。

主营业务单一的公司难以避免行业周期波动的影响，客户集中度较高又会使公司在议价过程中处于被动地位，大富科技恰好占据了这两个劣势。正如前文所言，公司为降低通信行业周期性波动的影响，围绕主营业务从纵向、横向两个维度坚持推动“跨界不跨行”的投资并购，希望引入行业内拥有成熟知名品牌的智能终端厂商，但均以失败告终。屋漏偏逢连夜雨，2018年6月起，公司控股股东深圳市大富配天投資有限公司（下称“配天投资”）所持部分股份被司法冻结、轮候冻结的消息不断出现，9月26日，公司发布了一则收购框架协议公告，称郑州航空港兴港投资集团（下称“兴港投资集团”）或其指定的主体拟通过协议及大宗交易的方式受让配天投资及公司实际控制人孙尚传持有的大富科技2.3亿股股票，占公司总股本的30%，成为公司的控股股东。但是，12月17日，大富科技收到兴港投资集团《中止交易的通知函》，兴港投资集团收到配天投资债权人函告，在其他重组方未与其达成债权解决协议前，配天系不能与任何一方签订其持有的大富科技股权的转让协议，因此，兴港投资集团决定中止本次交易。

接下来，配天投资与北控（大连）投资有限公司签订了《债务重组及股权收购协议》，但由于北控投资的融资方案仍未能进一步落实，其初步方案未能一揽子解决配天投资整体债务问题，12月26日，双方经协商一致签署了收购事项终止协议，配天投资的债务问题给上市公司的经营管理增添了不确定因素。

如今全球正站在5G的风口上，大富科技在2018年半年报中表示，公司已提前布局5G新技术，公司自主研发的介质谐振杆已经大批量向客户供货，面向5G的储备技术和产品如小型化金属滤波器、介质波导滤波器、高阶MIMO滤波器、高性能陶瓷材料等随着与客户合作的推进也已经逐渐成熟，部分产品已开始批量供货。根据后续公告，2018年上半年，公司销售的5G产品金额为1099万元，占该期营业收入的1.26%。虽然大富科技的滤波器具有一定的认可度，但竞争对手已将产品覆盖到天线系统及其他领域，对公司的销售能力是一个考验，相关产品的毛利率能否重返历史水平是一个未知数。