上海银行：转型零售效果显著

周少鹏

市场方面，8月2日特朗普发推特宣布，将于9月1日对中国输美的其余3000亿美元商品额外加征10%的关税，市场哗然一片，上证指数再度重挫。光大证券认为，按照经合组织等各方的测算，如果美国对中国全部5000亿美元的输美商品加征25%的关税，或将影响中国国内生产总值增速约0.5-1个百分点，粗略的折算，如果对剩余3000亿美元的商品加征10%的关税，对 国内生产总值 增速的影响或在0.2-0.4个百分点。目前股指所隐含的名义增长预期为8.1%，实际增长预期约为6%，本身已经处于非常合理的水平，继续下行的空间不大。若上证综指回落至 2700 点附近，即可积极买进“便宜货”。建议投资者主要增持基建、汽车等扩大内需的主要抓手；待初期的情绪冲击消退后，继续增配受益于政策宽松的中小创；在近期地产较大幅度回调后，可以短期适度考虑增持一些地产绩优龙头。

海通证券认为，短期市场可能继续下蹲。从事件因素角度看，最近一周市场前期关注的三个因素：中央政治局会议、中美经贸谈判、美联储议息会议都已经明确，整体上符合预期，属于预期兑现。8月2日中美贸易摩擦再现波折，上证综指再次跳空低开，但相对于前三次中美贸易摩擦事件后的市场表现，这次跌幅较小，中美贸易摩擦的冲击效果已经边际弱化。8月上市公司将密集披露中报，此前已经有部分企业中报业绩不达预期的事件出现，8月需要警惕上市公司中报不达预期的冲击。技术上，市场处于牛2-c下跌中，仍可能回补前期缺口。

策略方面，建议积极调整结构，未来布局以科技和券商为主，核心资产为基本配置。牛市第二阶段的主导产业符合时代背景，关键是业绩回升陡峭，这次“科技+券商”有望成为本轮主导产业。

每周金股：上海银行

本期笔者推荐上海银行。公司主要业务集中在以上海为中心的长三角，同时积极布局粤港澳大湾区、环渤海地区和中西部重点城市，目前在全球拥有1500多个分支机构。与其他银行不同，我们看好公司有以下几点理由：一是零售转型初显成效，零售业务稳步增长带动净利润和息差上行；二是资产质量拐点来临，风险控制能力及抗风险能力不断提升；三是大股东密集增持，短期增量资金入市确定性高。

零售发力 息差回升

零售业务占比提升是公司最大的看点。未上市之前，上海银行的存款结构主要以公司及机构存款为主，尤其是财政性存款，这部分资金稳定优质，可是付息率较高；贷款方面，对公主要集中在5000万元以下的小微企业，缺乏大型客户，且随经济增速下行，不良风险走高，对私又主要以首套房个人按揭抵押贷款居多，使得贷款利率整体偏低。一来一回，导致公司净息差在所有银行中排名靠后，且呈现逐年下降趋势。所以，公司如果要扭转颓势，资产负债结构必须有所改动，一方面需要大力拓展个人存款业务，降低负债成本。另一方面，贷款增速也需要提升，尤其是在高收益率的个人贷款上要有突破，而向零售银行转型恰好可以解决上述痛点。

早在2015年-2017年三年战略规划中，公司便提出加快零售转型升级，2016年上市后，随着零售战略推进，公司资产结构开始逐年改善，个人贷款业务从2016年16.12%的占比逐年提升至2018年的32.54%，其中个人消费贷款从23.23%大幅提升至56.89%，已经超越原来占比第一的住房按揭贷款，2018年消费贷和信用卡贷款更是同比大幅增长127%和24.6%。个人存款业务虽然占比没有提升，但瑕不掩疵，存款总额逐年上涨至1.04万亿元，其中低成本的活期存款均显著增加。

同时，公司的零售客户数也保持不断增长，2016-2018年分别为1191万户、1293万户和1429万户，增速分别为7.13%、8.38%和10.68%，呈现逐年递增之势。

2018年公司营收、拨备前利润分别实现32.5%和39.6%的高速增长且逐季上行，远高于其他20余家上市银行，息差较2018年前三季度大幅提升8.9%，带动净利息收入同比提升56.6%，成为业绩触底反弹的主要因素。

资产质量优化 股东密集增持

诚如上文所言，上市前由于贷款主要是小微企业及首套按揭房为主的个人，公司的资产质量一直被市场诟病，2013-2015年不良贷款率逐年攀升至1.19%。但上市后，公司的资产结构及收入结构都发生了变化，不良贷款率拐点向下，2016年为1.17%，2017年进一步下降至1.15%。2018年公司的不良贷款降至1.14%，同比下降1个基点，其中逾期90+与不良率比值为0.79，处于行业低位。更难得的是，这些数据还是在贷款大幅增长的背景下实现的，2018年贷款余额同比大增28%。此外， 公司的拨备覆盖率332.9%，较年初提高60.42%，拨备覆盖率3.8%，较年初提高0.66%，风险控制能力及抗风险能力均有拔高。

此前公司公告，联合投资、上港集团和桑坦德银行基于对公司長期投资价值的认同，拟合计增持不少于2亿元，同时，上海银保监会也同意TCL集团增持公司股票比例至5%以上，增持后比例不超过6.5%，按目前价格及最大增持比例计算，约可带来20亿的增量资金，这些计划还没有执行完毕。

整体而言，公司基本面改善，PB只有0.76倍，PE6.3倍，估值颇为便宜，安全边际较高，若未来零售业务持续发力，估值可能向成长股切换，上涨空间会很大。短期看，有三大股东及TCL集团增量资金加持，股价易涨难跌，建议长线投资者关注。