未来5年，迎接资产配置的大变革

胡语文

以20-25年的库兹涅茨周期来看，自1998年启动房改至今，中国已度过房地产与基建投资的“土运”周期的20年，预计这个周期将于2023年收官。在城镇化后期，出于中国经济结构转型升级的迫切需要，中国从2018年已开始启动新一轮的库兹涅茨周期，即以科技创新为主导的“火运”周期，科技创新和直接融资将成为推动中国经济转型的两大引擎。

由于“房住不炒”，房产的消费属性会增强，投资属性会弱化；而作为消费品而言，只要中国老百姓对美好生活的向往追求不停步，对住房改善型的需求不停步，那么，住房作为高端消费品的需求就仍是一种刚性需求。预计未来5年，即在新旧动能转换阶段，房地产的消费需求对稳增长的作用仍不可低估。无论是从人均居住面积还是居住条件而言，相比发达国家，中国仍有改善和提升空间。老旧小区的改造、城市停车场及信息网络等基础设施建设将配合之前允许专项债作为资本金的相关政策，成为下半年“稳投资”的重点。

短期来看，由于5G、人工智能、云计算等新基建对经济拉动的基数较小，传统基建，尤其是一些大型工程项目的建设仍会推进。另外在城市群功能的建设上也有较大拓展空间，城际交通的便利有利于人们在核心城市之外的卫星城市找到新的住所、实现安居乐业的梦想。因此，类似于粤港澳大湾区城际之间的交通便利性仍有改善空間，不排除核心城市周边的房价出现一定的补涨机会。

相比美国房产与股市市值1：1的比重，中国房产和股市市值的比重是5：1，显然，中国权益类资产比重仍有较大的提升空间。随着中国金融市场不断地向外开放，外资配置A股的比重也会大幅提升，同时，加之社保基金、养老金、企业年金及银行理财产品资金的不断入市，以A股为首的权益类资产的价值会进一步显现。所以，从大类资产配置的方向来看，房产作为核心资产配置的投资属性在未来5年将逐步淡化，随着中国经济加大科技创新投入及扩大直接融资比重，权益类资产的配置比重提升是大势所趋。

科技股目前还处于炒概念阶段，但需要坚持战略定力，需继续加大对科技基础设施的投入，支持科技企业的融资上市，逐步提高科技股占A股整体业绩的比重。可以确定的是随着科技基础设施的逐步完善，预计2023年之后，效率函数进入上升拐点，随着人工智能、物联网等加快商用，科技股的业绩会迎来真正的爆发期。届时，从2023年开启的长达20年的科技股牛市将成为中国经济转型成功的关键所在。

当前A股市场正处于牛熊交替的重要关头，尽管市场对金融股、房地产股及参与债转股的国企蓝筹心存芥蒂，尽管A股市场的投资价值仍难以获得市场的共识，但价格低廉及业绩反转才是买入并获得超额收益的前提！随着供给侧结构性改革、债转股、减税降费及国企改革等多方举措的共同推进与逐步落实，这些被市场恐慌情绪笼罩的行业和资产正面临着A股历史上罕见的“戴维斯双击”，就像沉睡在沙漠里的宝藏正期待有心人的挖掘。