罗莱生活：优质内需标的

周少鹏

市场方面，近期A股进入弱势震荡阶段。中信证券认为，近期扰动市场的因素在中期趋势中其实并无根本变化。支撑理由有四点：一是流动性宽松的节奏有分歧，但其边际宽松修复A股估值的趋势不变，美联储降息，趋势已经形成；二是政策呵护经济和金融的导向也不会变，且力度只会加大，预计7月中央政治局会议偏稳，金融监管按部就班推进，没有明显加码；三是A股变奏而不变势，依然处于缓慢上行的通道，资金中期净流入规模将持续加大，预计下半年可带来2600亿的增量。配置上，无论是从基本面亮点、增量资金偏好，还是从行业集中趋势与资本回报分析，核心资产依然是目前市场最佳的底仓配置品种。另外，渐入中报季后，目前舆情显示的业绩亮点主要集中在各行业龙头，建议强化相关品种的布局。

指数跌不下来涨不上去，究竟市场在担忧什么？兴业证券认为，一是二季度政治局会议定调的不确定性，大规模“放水”难度大，但不排除为了保持流动性整体平稳，对冲可能的风险，存在“降准、降息”可能性；二是“踩雷”新常态，对金融机构投资行为、风险偏好产生影响；三是制度层面建设。科创板开板在即，制度层面建设上越来越市场化，有利于企业融资，加快直接融资市场建设。但另一方面，退市、造假处罚等违法成本上，尚需更完备的制度性建立。

在当前不确定性较大的情况下，对于投资者而言，较合理操作方式：1）绝对收益者，灵活仓位、保留核心底仓筹码、耐心寻找战机；2）相对收益者，采取类似长线外资“以长打短”做法，聚焦优质标的，兼顾择时；3）科创板开板在即，相关科创板影子标的有望享受新的估值“锚”，新兴成长方向值得重点关注；4）不确定性加大，避险情绪严重，黄金是资产配置中的可选项之一。

每周金股：罗莱生活

本期笔者推荐罗莱生活。公司是国内家纺行业第一股，旗下拥有多个品牌，市场定位清晰，罗莱主品牌连续多年保持行业第一。推荐的理由主要有三个：一是家纺业务过往业绩稳定增长，未来将受益行业规模扩大及集中度提升；二是运营三年的家居业务渐入佳境，财务状况拐点向上；三是战略清晰，股权激励充分，受贸易摩擦影响小。

家纺稳定增长 家居渐入佳境

公司是国内家纺行业规模最大的企业。过去10年其营收规模基本上保持逐年递增之势，从2009年的11.2亿元稳步增长至2018年48.12亿元，年复合增速17.58%，拉动业绩从1.4亿元增长至5.3亿元，年复合增速16.9%，两项数据均超过行业平均水平，其中2018年家纺主业收入约40亿元，同比增长3.3%，表现颇为稳定。

公司家纺业务未来的看点在于行业红利，这点在之前富安娜的文章中我们已提到，国内家纺行业未来的两个趋势分别是规模扩大和集中度提升。2011-2017年家纺复合增速只有7.9%，增速虽缓慢，但规模不断扩大，2018年规模以上家纺企业营收已经提升至2041亿元，不过相对美国、日本、韩国等国家，目前国内家纺人均支出约23美金是很低的水平，未来增长潜力不少。就企业而言，目前家纺集中度很低，国内中高端家纺约占整个家纺行业20%的市场份额，其中行业CR5只有8%，罗莱的市占率2.2%，无论是行业集中度还是第一名的集中度，都远低于其他发达国家水平。

公司的家居业务也逐步发力。2015年开始公司转型家居领域，经过三年培育，家居业务渐入佳境，2017年家居产品类收入高达7.9亿元，2018年該业务实现收入8.1亿元，毛利率同比提升4.65%，并购的克莱星顿实现盈利5386万元，同比显著增长，超额完成年初制定目标。家居业务是公司业绩新增长极，而且已经走出来了，这一点与富安娜不同，后者家居业务至今仍无具体数据支撑。

站在财务的角度看，罗莱的财务稳定性不如富安娜好，主要原因就是2015年之后公司为做实做大家居业务而不断对外并购所致。不过，随着家居业务稳定增长，2018年公司的财务数据有拐头向好的迹象，资产负债率从2016年的31.55%逐年下降至2018年的22.64%，与富安娜基本持平，已经回到2015年之前的水平，综合毛利率提升至45.5%，净利率上升至11.32%，均触底回升。更难得的是，公司存货周转率和应收账款周转率方面都要显著好于富安娜，显示出产品动销和资金回流动力十足。

战略定位清晰 股权激励充分

公司聚焦罗莱主品牌核心业务，推动主打中端偏性价的LOVO品牌独立化、电商化运营，同时以廊湾品牌和克莱斯顿为全品类家居业务的载体，探索“大家纺小家居”的业务模式，战略十分清晰。4月底公司发布公告，全球著名PE基金凯雷投资承接石河子众邦所持股份，持股占比达到10%，凯雷投资成为罗莱长期价值和战略投资者，这是对公司价值和战略定位的充分认可。

公司计划2019年实现营收同比增长5%-15%，净利润同比增长10%-20%。此前公司推出限制性股权激励计划，2018年向11名骨干员工授予74万限制性股票，考核目标以2017年业绩为基数，2018-2020年扣非归母净利润增长不低于10%、21%和33%，即每年不低于10%，业绩增长有一定保障。

市场可能担忧，作为房地产附属产业链，罗莱未来的销售情况或多或少会受到房地产景气度下行影响，但我们认为，家纺本身集中度偏低，与国外市场及标杆企业差距甚远，即便调整，冲击的也是中小厂商。近期贸易摩擦起起伏伏，家纺属于内需板块，本身受贸易战的影响较小，且公司估值便宜，只有14倍，如果今年财务数据继续改善，估值会有修复空间。