深圳机场： 口岸免税店新政发布影响机场租金收入

本期股市动态30指数收于1037点，较上期上涨1.51%，同期上证指数上涨1.08%，创业板指上涨2.4%。股市动态30指数成立以来上涨3.66%，同期上证指数下跌2.98%，创业板指下跌21.12%。成分股欧菲光、华侨城A、丽珠集团等个股涨幅靠前，中科三环、中国长城、上海环境等跌幅居前。

本期成分股重大事项及评论：

深圳机场（000089）：近期，为促进口岸出境免税店健康有序发展，财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局五部门联合印发《口岸出境免税店管理暂行办法》），提出合理规范口岸出境免税店租金比例和提成水平，租金单价原则上不得高于国内厅含税零售商业租金平均单价的 1.5倍；销售提成不得高于国内厅含税零售商业平均提成比例的 1.2倍。受此消息影响，免税租金收入较高的上海机场和白云机场纷纷大幅调整，其中白云机场两天下跌超过10%，免税租金收入占比低的深圳机场小幅调整。

从此前已经公布的招标合同来看，一线机场的免税合同提成比例及单位面积租金比例均超过《管理暂行办法》要求。以白云机场为例子，出境免税店租金单价约为含税的1.6倍，提成比例约为1.9倍，白云T2入境免税店租金单价约为出境的6.6倍，是显著高于管理办法要求的。考虑到国内三大枢纽机场首都机场、上海浦东国际机场、白云国际机场的免税合同均是2017年到2018年签订，新的合同时间普遍到2024年以后到期，如果此前合同能够继续执行，中短期对三大枢纽机场影响有限，但到期后执行新的办法或者需要重新签订合同会影响较大。虽然目前深圳机场免税店租金占比较低，但对深圳机场后续签订免税店租金合同也会产生较大影响，此前投资者对深圳机场的非航收入寄予厚望。

根据券商测算，当前合同到期后，如果上海机场卫星厅国内含税店维持当前提成比例（约27%），则出境免税提成比例或将从42.5%下降至32%；如果白云机场T2含税店维持当前提成比例（19%），则出境免税提成比例或将从35%下降至23%、进境免税店从42%下降至27.6%。

在此前研究机构均认为深圳机场的非航收入将进入高成长期，特别是2017年签订的三年免税租赁协议即将到期，而免税业务是枢纽机场的最重要商业形态，新办法给到期后深圳机场免税店的租金收入蒙上阴影。

中国石化（600028）： 公司在2014年启动了旗下销售公司的混改，当时拿出中石化销售公司近30%的股权给战略投资者，其中嘉实元和（505888）以50亿元的投资额持有1.4%的中石化销售公司股权。近期嘉实元和发布公告，正在筹划嘉实元和直投封闭混合型基金相关的重大事项，自 2019 年 7 月 4 日至 2019 年 7 月 5 日停牌。因为嘉实元和将于今年9月份封闭期到期，到期将转为开放式基金，但因为持有的中石化销售公司并没有如期上市，此次停牌很可能跟中石化销售公司股权处置相关。

我们判断中国石化可能行使优先购买权，将嘉实元和持有的中石化销售公司股份购回。2014年嘉实元和是以2.15倍的PB购入中石化销售公司股份的，中石化购回的价格可能会参考这一价格。目前嘉实元和给这部分股权的估值是63亿，嘉实元和给中石化销售公司的估值是4500亿元左右。

2018年底中国石化加油站达到30661座，在境内销售成品油1.80亿吨。中国石化3 万座加油站无可替代的网络价值、区位价值、品牌价值并未得到市场充分认识。中石化销售公司2018年净利润220亿，2017年净利润264亿元，2018年分红134亿元，而2017年分红323亿，未来随着国内炼能较快增长，而加油站的市場格局稳定，销售公司盈利能力有望回升。

2018年公司实现经营收入人民币2.89万亿元，公司实现全年净利润人民币631亿元，同比上升23.4%。2018年加工原油2.44亿吨，同比增长2.3%，生产成品油1.55亿吨，同比增长2.7%，其中，汽油产量增长7.2%，煤油产量增长7.6%。全面完成国六油品质量升级。2019年，中国石化全年计划生产原油288百万桶（4048万吨），其中境外39百万桶（541万吨）；计划生产天然气10，191亿立方英尺（289亿立方米）。计划加工原油2.46亿吨，生产成品油1.57亿吨。计划境内成品油经销量1.82亿吨。计划生产乙烯1212万吨。

从目前中国石化销售公司的估值来看，中国石化是明显低估的，目前中国石化总市值仅6500多亿元，A股股价5.42元，对应PB仅0.9倍，2018年度每股分红0.42元，派息率达到82.5%，分红收益率近8%，目前的估值已经很有吸引力。