贵州茅台股价破千 警惕白马短期风险

王柄根

6月27日，贵州茅台（600519）股价盘中首次突破千元大关，成为股改以来首只千元股，其股价是目前排名第二的长春高新股价的近3倍。受中美贸易缓和等利好消息刺激下，7月1日三大股指跳空高开，市场情绪高涨，以白酒股为代表的消费龙头股再度表现强势，贵州茅台以1004.52元/股高开，随后震荡走高，盘中再度创下1035.6元/股的历史新高，股价最终报收1031.86元。截止7月1日，贵州茅台总市值12962.2亿元，已一举超过农业银行、中国石油，在A股中排名第四名，仅次于工商银行（20312.95亿元）、中国平安（16093.87亿元）、建设银行（14948.66亿元）。

[茅台：业绩稳定 资金扎堆]

在这牛短熊长的A股市场中，贵州茅台自2001年上市以来为股东创造了超过百倍的高额回报，如同A股标杆一般的存在。经过2018年下跌后，从去年年底开始，市场对于贵州茅台的看多之声持续不断，尤其在贵州茅台发布年报和一季报后，大量券商就将其目标价上调至1000元。4月，国际投行高盛也上调茅台目标价至1033元，随后，中金公司、太平洋证券、华泰证券也不断上调其目标价分别至1250元、1030元和1150元。直至今日，太平洋证券最新发表的研报中，将茅台未来的目标价提高至1240元。多家机构持续追捧，彰显出市场对于贵州茅台的信心充足，股价上涨的背后离不开茅台良好基本面的支撑。

1.具有核心竞争力

以茅台、五粮液、泸州老窖为代表的高端白酒企业因產能限制，每年新增产能始终满足不了市场需求，使得高端白酒企业能在不影响销量的情况下，有足够的提价空间。从茅台酒历次价格周期来看，飞天茅台酒价格峰值出现过4次，1988年140元，1996年340元，2008年700元，2010年2100元，如今茅台呈现明显的量价齐升态势，批价从4月初全国范围内1850元上涨至目前2000元以上的价格，零售价更高。从毛利率角度来看，得益于独有窑池及生产工艺，以及得天独厚的自然环境，造就了高端白酒企业进入壁垒高、极具竞争力优势，茅台、五粮液、老窖的毛利率都可以达到90%以上。

2.品牌效应

中国白酒文化来源已久，白酒迈向高端，属于精神消费品中的一种。随着近年来经济高增长和居民收入提升，人们的消费结构趋向高端化，对品牌的认同感也十分强烈，稀缺的茅台作为国酒品牌更是在消费者中具有不可取代的地位。同时，茅台酒具有很高的收藏价值，市场有人士测算，茅台酒每年增值的年化收益率在15%左右。

3.渠道经营体系

不管是从企业成本、产品营销方面，还是确保茅台酒销量顺畅方面，经销商体系也是茅台成功的重要原因之一。不过，茅台销售体系当前发生了一定的变化，根据2018年年报显示，目前有437家茅台经销商资格被取消。此外，公司宣布未来一段时间将不再增加总经销、专卖店、特约经销商，将通过自营店、线上渠道建设，加强与商超、知名电商合作等方式增加直销比例，这样一来，经销商赚取的差价将直接进入茅台收入利润中，业绩有望进一步提升。

4.优异的财务数据

贵州茅台从上市以来收入利润连年增长，除了2012年末出现白酒塑化剂事件，导致之后3年收入增速急剧下降至3%，其余年份茅台的营业收入增长均维持在20%以上，净利润则保持30%以上的增速。2018年贵州茅台实现营收736.39亿元，同比增长26.49%，归母净利润达352.04亿元，同比增长30%。相较五粮液2018年实现营收400.30亿元，实现归母净利润133.84亿元的业绩，贵州茅台去年的营收是五粮液营收1.84倍，而净利润超过五粮液的2.63倍。除了盈利数据表现亮眼外，茅台的现金流也十分充裕，且在回报投资者方面也并不逊色。2018年高达182.64亿元的现金分红在6月28日进行发放，近五年累计分红超过500亿元，此次分红金额达到了历年之最。

在基本面支撑下，贵州茅台一直是机构投资者和外资纷纷抢筹的对象。从今年第一季度主动偏股型基金重仓股情况看，持有贵州茅台的基金数达211只，仅次于中国平安252只。同时，北上资金也表现活跃，一季度北向资金合计净流入贵州茅台144.52亿元，几近排名第二格力电器净流入金额的2倍，股价随之上涨。4月之后，由于外围环境不稳以及前期收益兑现，北上资金开始大举撤离A股，贵州茅台也惨遭撤离，4月—5月成交净流出达到158.57亿元。在此期间，股价出现回撤调整。6月初，北上资金再度卷土重来，茅台股价又进入新一轮的上涨，并创下历史新高。

[创出历史新高以绩优股居多]

贵州茅台批价上行带动了行业价格中枢的上移，进而打开其他中高端品牌提价空间。可以看到，五粮液、老窖等高端酒批价随之上行，而次高端品牌在2017年以来迎来整体提价潮，带动整体业绩表现的改善，区域龙头古井贡酒、顺鑫农业、口子窖等2018年业绩均表现强劲。在茅台喜迎千元股价的同时，五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒等公司的股价陆续创出历史新高，而水井坊、今世缘等公司的股价也逼近年内的股价高点。中泰证券分析师表示，今年二季度名酒提价频率显著高于往年，结合一季度完成情况以及减税降费带来的利好，预计二季度核心公司的业绩有望保持20%以上增长。

除了白酒企业股价表现强劲外，以白马股为主的上证50指数表现也尤为突出，目前为止上证50指数年内涨幅已接近30%。经过4-5月份的调整过后，在贵州茅台的带领下，多只白马股股价创出历史新高，上证50指数也迫近前期高点。笔者梳理了近一周（6月24日-7月1日）剔除新股后，共有50只个股股价创下历史新高。（见表一）

行业层面上，有15只创历史新高的个股来自于食品饮料行业，13只属于医药生物领域，电子有4只，轻工制造有3只，剩下的15只来自于交通运输、金融、有色金属、通信等行业。不难发现，这些股价能够持续创新高的主要集中在业绩确定性强的消费、医药领域，以及基本面扎实、增长预期较好的行业龙头公司。以下选取其中几家业绩增长超预期公司做简要介绍，其余的还有海天味业、伊利股份、华兰生物、爱尔眼科等业绩稳定的优质公司。