中国平安：利润亮眼难掩新业务价值增速新低

雪球财经 供稿

我们来看中国平安（601318）的一组数据：一季度营收3781.61亿元，同比增长21.51%，净利润455.17亿元，同比增长77.10%；二季度营收2609.94亿元，同比增长16.32%，净利润521.59亿元，同比增长61.03%。

平安这份财报，如果只看利润，那是绝对超预期的，尤其是二季度资本市场萎靡的情况下利润继续亮眼，但是平安这份财报真的有那么亮眼吗？未必，我们来细细分析一番。

作为投资人，我们更应该关注新业务价值的增长速度，这关系到内含价值增长后劲的问题，而新业务价值的增长可以有两种模式，一种是追求规模保费的快速增长，另外一种追求新业务价值率的提升。而在保险代理人饱和与回归保险姓保之后，规模保费的增长速度无疑会慢下来，所以新业务价值的增长只能依靠新业务价值率的提升驱动。而新业务价值率的提升可以再进一步分解为人均新业务价值的提升。

平安2019 上半年寿险部分的营运利润为484 亿元，同比增长36.10%，占据全部营运利润的65.90%。当然，寿险最重要的并不是利润，而是要看新业务价值的增长情况。上半年平安寿险的新业务价值为411 亿元，同比增长4.70%，创2012 年以来新低。如果单看二季度，新业务价值的增长也是放缓的，根据一季度的数据，新业务价值同比增长6.10%至216 亿元，可以算出二季度的新业务价值为195 亿元，也就是二季度的新业务价值同比增长仅3.70%。

前面部分说过驱动寿险新业务价值增长的两个动力，一个是代理人规模的增长，一个是代理人产能的提升。单看二季度，代理人规模由一季度的131.1 万继续减少2.5 万。实际中国的代理人密度也已经超过了美国。所以依靠代理人增长驱动的模式已经结束。

那么，从人均新业务价值的提升来看怎么样？上半年代理人人均新业务价值也从27027 元/半年增长至29314 元/半年，增长为8.5%，人员减少，但是战斗力提升，似乎还比较健康。

但是另外一个信号值得警惕，代理人人均每月收入从2018 年的6870 元减少3.7%至6617 元，人均减少253 元。为什么这个指标这么重要呢？因为代理人的人均收入可以作为衡量代理人素质的一个指标，只有当收入不断上升才能实现代理人素质提升到品牌提升的正循环。而收入下降则相反，会出现代理人队伍大规模的脱网和劣币驱逐良币的现象。当然这里代理人收入下降也可以理解为，今年的就业形势不好，代理人的竞争更加激烈，但是这与代理人队伍较大比例的负增长相矛盾。

基于以上分析，如果单从营运利润的角度来看，平安接下来几年的数字还会非常漂亮，这是由前几年新业务价值的高速增长带来的剩余边际释放决定的。但是从增长后劲来看，前几年代理人规模的迅猛增长透支了接下来的增长，如果仅仅依靠新业务价值率的提升来驱动新业务价值的增长，那么平安的后劲略显不足，也就是说平安的巅峰时刻可能现在已经过了。当然，考虑到平安现在1.4 倍左右内含价值的估值，现在的价格还是具有一定的投资价值，但是未来的收益预期不要太高。（作者：五迷）