水泥：大湾区建设有望带来中长期需求

杨阳

日前国家统计局发布的1-2月水泥产量数据，1-2月水泥产量增长0.5%，华北、东北、西北（三北地区）水泥产量相对增长较快，分别同比增长33.8%、9.4%、18.6%，除了该地区冬施管控放松以及天气较好等短期因素外，区域需求回升主要得益于自去年四季度以来的基建补短板政策，北方地区重点工程占比较高。而南方地区水泥产量增速相对较弱，短期天气因素的影响或是主要原因。

在供给侧改革及环保趋严的背景下，本文笔者将简单梳理目前上下游供应链情况，并分析粤港澳大湾区的投资机会。

短期煤价上升将影响水泥利润

从供应链上游情况来看，燃料和动力成本占水泥生产50%左右，而工业用电价格变动受到政府管制，因此燃料动力煤价格的变化是水泥成本中变动最大的部分。

正常情况下，年后是煤炭市场的传统消费淡季，但由于2月末受到内蒙古重大矿难的影响，周边地区煤矿监查力度加大，间接影响了煤炭市场的供应，导致近期出现“煤荒”的现象。此外，根据卓创资讯数据显示，部分地区开工情况不及预期，陕西榆林地区开工率最高不超过30%，部分地区甚至低于5%，相较于同期鄂尔多斯地区开工率则达到了70%，进一步加剧煤炭紧缺的局面。

“煤荒”的产生，使得动力煤价格出现了明显上涨，去年年底动力煤的期货结算价为562元/吨，而截止2019年3月20日动力煤的期货结算价上升至596.4元/吨的。值得注意的是，3月后随着部分产能投产，加上北方供暖季的结束，供需雙方的一增一减将会大幅度缓解当前阶段性供应紧张的局面，短期内虽然会影响水泥行业企业的利润下滑，但其影响幅度有限。

从水泥供应端来看，2018年底全国水泥熟料总产能17.16亿吨，同比减少5400万吨，在2017年首次由升转降基础上继续降低;全年水泥熟料产量14.22亿吨，产能利用率逐渐趋向合理。另一方面，2018年水泥行业共实施产能减量置换项目14个，涉及产能2500万吨以上，且当年新建项目数量明显减少。全国水泥企业水泥总产量为21.8亿吨，绝对量较2017年水泥总产量23.3亿吨减少了约1.4亿吨。可以看出，当前水泥行业去产能工作尚有较大空间，并且粉磨站的加速出清以及取消低标号的水泥都将进一步加快水泥行业去产能速度。

从下游需求来看，日前国家统计局发布的1-2月经济数据，房地产方面，1-2月商品房销售面积出现负增长，同比下降3.6%，竣工面积同比下降11.9%，虽然销售端增速延续了下行趋势，但房地产投资增速小幅回暖，1-2月房地产投资累计同比增速11.6%，较去年全年提高2.1个百分点。其中新开工面积同比增长6%、施工面积增速受2018年新开工面积增速回升带动而上升。从库存情况来看，2月末商品房空置面积同比下降10.6%，可以看出目前房地产仍处于存量消化的阶段。

而在基建方面，虽然2018年全国基建投资增速呈现一路下滑态势，但今年以来部分地区基建及重点工程陆续开工，或将对>中房地产的需求下滑所带来的影响。

大湾区建设支撑水泥需求

从2月中旬国务院印发的《粤港澳大湾区发展规划纲要》来看，虽然目前具体的规划方案暂未公布，但交运或将配合广东省十三五规划的“12312”的交通圈建设作为先行项目，湾区内部将以连通内地与港澳以及珠江口东西两岸为重点，构建以高速铁路、城际铁路和高等级公路为主体的城际快速交通网络。根据已规划基建项目列示，2010-2022年广东省交通网络投资总包1.3万亿的交通建设投资主要在于公路与铁路建设投资。2018年全年广东省实现固定资产投资约4.14万亿，占全国固投总额6.5%，同时保持了10.7%的增速（全国同期为5.9%），1-11月广东省交通领域固投增速15%，而全国仅为1%，也可表明广东省交运板块投资正处于发力状态。

此外，从历年数据来看，大部分情况下广东全省房屋新开工面积增速均高于全国，2018年广东省全年地产投资高位持稳，增速为19.3%，远高于同期全国水平9.5%。短期内在较高的地产、固投增速下，广东省水泥需求保持旺盛，2018年实现水泥产量1.6亿吨，同比增长5.6%，高于全国水平3%的增速。

中长期来看，与国内其他城市群体相比，广东省城市化率处于中等水平（见表1），仍存在较大的上升空间。另外，在2019年粤港澳大湾区建设正式启动下，将吸引人口、资金持续流入，带来的设施与住房需求有望成为水泥需求的有力支撑。

塔牌集团（002233）是粤东地区的水泥龙头，其主要产能布局在广东梅州、惠州以及福建龙岩等地区。公司2018全年实现营收66.30亿，同比增长45.27%，实现归母净利17.23亿元，较上年同期增长了139.00%，综合毛利率、净利率分别为40.35%、26.00%。其中水泥实现销量1795.29万吨，较去年增加244.11万吨，该业务实现营收61.76亿元、同比增长44.57%，在供给侧改革及环保缩减产量的背景下，塔牌集团产销表现明显优于行业平均，未来经营业绩有望受益于大湾区的建设。