通威股份：“三巧合”看硅料成本优势

肖俊清

硅料行业其实一个结构性过剩的行业。它不是一个同质化或者完全同质化的产业。有些可以控制非常低成本的优秀企业，在这行业里非常赚钱;而控制不好成本的企业要亏的一塌糊涂。

对于多晶硅企业来讲，降低成本的办法无非两个。1、募投新产能。通过新设备更低的价格和更高的生产效率，降低单位产出成本，支持这一逻辑的核心在于光伏设备的持续国产化带来的低价。2、降低电价。一般而言，折旧所占单位成本已经降至15%以下，除去人力、蒸汽和其它成本，成本中占据大头的是金属硅和电价，金属硅差别不大，电价成为降低成本的核心。本文将从多晶硅行业“3个巧合”：1、投资成本下降空间有限;2、电费下降空间有限;3、核心多晶硅企业数量迅速下降，来聊一聊通威股份的成本优势。

巧合一：投资成本下降空间有限

从折旧看，当前多晶硅产能单位投资额已从2007年的98.5亿元/万吨下降到了2018年的11.3亿元/万吨，10年下降了89%。2007年陕西天宏开工0.375万吨多晶硅产能，投资总额高达36.93亿元，单位投资为98.5亿元/万吨。仅一年后的2018年，江苏中能将这个数据降低到了58.9亿元/万吨，早期多晶硅产能后发优势突出。但近年来这一优势变得越来越乏力。2017年，通威投资扩产的产能，单位投资12亿元/万吨。2018年，新特能源的3.6万吨产能，总投资40.65亿元，单位投资11.3亿元/万吨，相比通威2017年投资产能优势已经不再明显。

这其中的核心逻辑在于，多晶硅设备国产化已经基本完成，设备降价空间有限。根据CPIA预测，至2025年多晶硅的单位投资额可能下降到8.5亿元/万吨，未来6年下降幅度不超过25%。后发产能难以单纯的通过初始投资额降低来获得成本优势。（见图一）

巧合二：电费下降空间有限

从电费角度看，近年新投放的低成本产能主要在低电价区域建厂如新疆、内蒙、宁夏和云南等地是本轮新产能投产的核心区域，遗憾的是，早年投产在东部区域的多晶硅产能将淘汰出局。值得关注的是，低电价地区有完备工业配套的区域已经不多。行业的“后发优势”基本已经不存在了，行业的壁垒将变得越来越清晰。

巧合三：行业重回集中

过去几年，由于多晶硅企业均在快速扩产，行业的集中度持续下滑，行业前五产能的市占率从2015年的82%下降至了2018年的56%。2019年，随优势企业大量低成本产能快速投放，行业集中度下降的趋势有望得到反转。2017年到2018年底，国内多晶硅生产企业数量快速下降，从26家下降到了17家，2019年这一趋势有望继续扩大。另外，我国的多晶硅料产能正在快速替代进口，多晶硅料产量占全球占比从2009年的26%上升至50%以上。

通威的成本优势

保利协鑫曾公开宣称：通威股份的硅料生产成本是最低的。通威的成本可以简单标记为3/4/5，就是現金的成本是3万，生产成本是4万，全成本是5万。乐山的老厂的成本要高一些，一方面它的生产流程可能没有那么优化;另一方面，当地电价当时还比较高。随着新产能的投产，乐山当地政府已经承诺：电价会下降，老产能生产成本有望下降到5.5万，比新产能高不了很多。

根据硅业分会给出的数据，2019年1季度硅料需求在7.61万吨左右，通过行业主要公司的成本估算，现金成本在5.8万元/吨。这意味着通威所有产能成本均远低于市场成本，拥有绝对的利润空间。在全球所有新投产产能中，通过大部分产能的成本优势均位列前位。当前硅料的价格大概在7万左右。通威由此拥有将近40%的毛利率，即使硅料价格大幅下降，通威具备较大盈利空间。（见表一）

饲料行业的经验，造就了通威在多晶硅行业管理的精细化。可以说，光伏产业链中的两个核心标的，通威是精细化管理的标杆，而隆基则更多是技术领先带来的效率优势。

通威2017年硅料上的产能才2万吨。在2018年底，2019年初迅速扩张到7万吨的产能。根据通威2018年年报，公司多晶硅产能已经进入全球产能前3的位置。其执行力令人赞叹。通威股份产能扩张的切入时机非常好，行业的“3大巧合”再叠加自身的高效的公司运营模式，不仅使产能迅速扩张，成本管理优势也显露无疑。

多晶硅行业未来竞争格局将会相对稳定。而通威的优势在于：

第一、精细化管理的成本优势。

第二、利润高，资金充裕。同行的几个竞争对手，保利协鑫是亏损的，新疆大全的净利润是其1/4或者1/5。

第三、与下游硅片/棒企业深度绑定。根据通威最新公告，公司战略入股隆基股份宁夏银川15GW单晶硅片项目，持有该项目30%股权，同时隆基股份战略入股公司包头5万吨高纯晶硅项目，持有30%股权。通威每年向隆基股份银川15GW单晶硅棒和切片产能采购的单晶硅片数量不少于公司拥有其权益产能4.5GW的2.5倍，即11.25GW。同时2020-2022年隆基股份每年向公司包头5万吨多晶硅产能采购数量不少于其权益产能1.5万吨的2.5倍，即3.75万吨。由于双方互为光伏产业链上下游，双方互相锁定对方核心项目75%的产能，不仅能够确保产品销量和原材料稳定供应，还能够持续加深两家公司在产业链的优势地位。