我国上市公司高派现股利政策研究

杜梦

摘要：股利分配政策在企业经营管理中占有重要地位，对公司未来发展状况、投资者的权益保障有着非常重要的作用。随着我国资本市场的不断发展，高派现现象日益显著，各种问题日渐突出。在我国上市公司中，双汇发展的高派现分红行为一直吸引众人关注，结合双汇发展多年现金分红股利分派情况，以我国股权结构引出双汇发展的高派现行为，然后对分析其选择原因及其带来的利好，最后通过双汇发展这个例对其他上市公司作为未来选用股利分派政策提供参考。

关键词：双汇集团;股利分配政策;现金股利;高派现

中图分类号：F23文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.15.059

1我国股利分配形式及现状

目前，在我国上市企业中主要采用现金股利、股票股利、转增股和混合股这四种股息分派方法。在我国，采用分派现金股利的公司很多，同时采取转增股公司的数目也逐年增长。即便如此，中国的现金分红比率依然不高，证券市场中派发现金股息的企业的比值最高不到50%。不仅如此，随着上市企业总量增加，派现的企业数目也随之增长，但仍有一部分企业不愿意大比例分红，我国股息分派政策仍然不规范，股息支付率水平偏低，股利分派决策连续性和平稳性差。不发放股利会降低投资者收益，从而破坏股东信心，导致资本市场波动，不利于其稳步成长。

2双汇股利分配概况

2.1双汇集团概述

河南双汇投资发展股份有限公司（以下简称“双汇发展”，股票代码“000895”）是河南省漯河市双汇实业集团有限责任公司于1998年10月15 日独家发起设立的股份有限公司，该公司的业务性质是食品加工业，是中国最大肉类食品生产基地。在 1998 年 9 月 16 日首次发行公众股后，于同年12 月 10 日在深圳证券交易所上市，上市后总股本达到 17300 万股。经过在数次增发、转增和送红股，目前双汇发展股本 33 亿元，市值在 700 亿左右。

双汇发展的股权结构并不单一，双汇集团是第一大股东，罗特克斯公司作为第二大股东实际控制双汇发展的73.26%的股份，远高于其他股东。

2.2双汇股利分配方式

近十年的统计来看，除了2012年及2014年实施过转增股与派现结合的方式外，其余年份都是采用现金分红形式。由此看出双汇发展在近十年中，其主要的股利分配方式为现金股利。双汇发展近10年来，现金股利分配金额一直是在上升中，除了2010年稍微有些下降，其中在2013年每10股更是派发14.5元的高额现金股利。

从上述数据可以看出，双汇集团的股利分配政策有以下特点：

（1）连续性，自2001年以来，双汇发展始终坚持每年派现。

（2）稳定性，双汇发展每年的股利支付情况基本区域稳定。

（3）高派现，除2002年以外，双汇集团的现金股利分配都在每10股送5元以上的高派现金政策。

3双汇发展高派现股利政策解析

3.1高派现股利政策的概念界定

关于高派现的定义，一般有以下四种界定高派现的标准：

（1）上市公司每股派现金额大于等于 0.3 元。

（2）上市公司平均股利支付率﹥60%。

（3）上市公司每股派现金额大于每股收益。

（4）上市公司每股派现金额大于每股经营活动现金流。

考虑到我国特殊的经济结构和还不够成熟的证券市场等多方面的因素，我国高派现的类型也是复杂多样的，因此本文将满足每股派现金额大于 0.3 元作为界定高派现的主要标准。

3.2高派现股利政策的影响因素

（1） 股东因素。企业的股权结构对于其股利分配情况有重要作用，而影响企业股利政策最主要是从企业股权集中程度及控股股东性质两方面。当企业股权集中程度高，出现一股独大的情形，企业的控股股东就可能会为了自身的利益而將资金转移到自己，因此，企业会采取高的股利支付率。同时，如果企业的控股股东为法人股或者国家股，不能流通，控股股东可能会转换另一种方法进行收益，那就是采取高的股利支付率政策。

（2） 投资机会。一个企业若是有好的投资机会肯定会把更多的资金用来去“繁衍”资金，那么可以作为股利分配的资金相应的就会减少。相反，若是资金用途较少，企业会把资金进行股利分发以吸引更多投资者。

（3）行业因素。由于企业所在行业不同，必然会影响企业所选取的股利支付率。若是行业发展前景好，各方面需要资金较多，行业会采取较低的股利支付率;反过来，如果行业发展遇到瓶颈，例如政府出台的政策使新能源行业发展，股利支付率都相应的降低。同时，竞争压力小，或者垄断行业，该行业中的企业普遍的股利支付率就会高;而竞争压力大的行业可能其股利支付率就会较小，预留资金以备不时之需。

（4）法律因素。我国企业的股利分配政策制定晚并不完全合理，为了完善企业的股利分配政策，国家出台了法律加以规范，但国家出台的法律还不够完善，使得一些企业为了自身的利益采取对于自己有利的分配政策，损害了中小股东的利益。

4双汇发展高派现股利分析

通过查阅双汇10年的财务资料，经过整理得到双汇发展从2008-2017年的股利分配的相关数据（如表1、2所示）。

4.1每股派息与每股收益的比较

双汇发展近10年的现金股息都小于每股收益，派发的现金股利皆在企业的承担能力下。通过进一步查找数据，可以说双汇发展从上市以来，一直未出现过异常派现行为，在这方面是比较规范和诚信的。

4.2派息总额与净利润的比较

通过现金分红与净利润的比值，即现金股息发放率，来分析近十年的情况（如表2所示），对于双汇发展来说，2008年-2017年，每年的净利润都足够支付现金股利，每年的现金股息发放率都在50%左右及以上，2013年-2017年甚至达到70%-90%，属于典型的实施高派现政策的企业，并且10年内政策实施的很稳定。但其中2010年是除外的，现金股利发放率为2283%，在这一年双汇发展将利润中的大部分留在了企业，分发了少量现金。因此，我们认为，双汇发展的股利分配政策为剩余股利政策，是较为良性合理的。

4.3上市同类公司的比较

将双汇集团与同类行业相比较，进行对比分析（如图1所示），4个企业的净资产收益率存在差距，但相差不是很大，可是4个企业的现金股息发放率相差巨大。可以初步得出结论，在食品行业中，双汇发展的高派现政策突出，在同行业以此作为高派现的研究对象较为合理。

5双汇发展高派现股利政策原因分析

5.1为营造效益好的形象

在不够成熟和发达的证券市场中，股利被认为是上市公司未来盈利能力的代表，可以作为上市公司对外传递内部信息的手段。倘若企业经营业绩优秀，有客观的未来发展预期，管理者便会以提高现金股利支付额度为手段来营造效益好的形象。

5.2财务状况

根据上图可以看出，双汇发展的净利润和营业收入都在逐渐增长，公司雄厚的财力为现金股利发放提供了保障。

6双汇发展高派现政策启示

（1）上市公司应该立足于公司本身的财务状况来制定股利分配政策，不能仅为了营造好的效益形象，吸引投资者而去进行高派现，这样会造成公司内部资金亏损，限制其发展。高派现一定要是企业自身能力所能承担的，不然只会损兵舍将。

（2）上市公司应该建立公开透明的股利政策决策机制也要加强对公司内部监督，充分尊重各利益相关方的权利。不能仅听取大股东的意见和维护其利益，更不能漠视小股东的利益。

（3）证监会、财政部等部门应该建立健康规范的市场环境来引导上市公司进行理性的高派现。完善上市公司信息披露制度。提高企业会计信息的可靠性，有效防止虚假信息披露情形的发生，让广大中小股东可以时时关注企业动态。

7总结及建议

双汇发展在综合考虑后，将现金分红作为公司特有的现金股利分配政策。这种股利政策是建立在企业的发展策略、经济实力上的，与企业所在各阶段扩张领域所拟定的融资决定、国家的相关法规相协调。 且持久来看，双汇发展仍有很大的发展空间。

参考文献

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