六月先“翻身”，七月续做“俯卧撑”

陶丹

主持人语

2019年上半年行情落下帷幕，从指数的角度来看，A股三大股指涨幅均超19%。从市值的角度来看，相关数据显示，两市A股市值半年内增加了10.54万亿元，按5月末1.53亿A股账户计算，今年以来人均赚了6.89万。

但指数和市值的大涨并不意味着是所有股票的盛宴，尤其是4月大盘调整以来，投资者普遍感觉赚钱不易，如果选股不精、操作不当，不但今年前三个月的胜利果实被吞噬殆尽，甚至可能再度成为“套中人”。

从近期盘面观察，个股“几家欢乐几家愁”的结构性分化愈发明显。只有内生性增长动力强大的公司，才会被 市场不断挖掘真正的价值，如贵州茅台、中国平安、五粮液、通策医疗、恒顺醋业、上海机场等，股价近期纷纷创出历史新高，贵州茅台股价更是突破千元大关，成为A股最亮的星。而与绩优白马股不断创出历史新高形成巨大落差的，是一元股的大扩容，重组股“不死鸟”的日益凋零，如退市海润以0.12元刷新A股最低价纪录。

对于多数投资者来说，“结构性牛市”下过去的许多经验需要被打破重 建，未来市场资金进一步向抗风险能力强的行业龙头公司集中是大趋势。

2019上半年行情收官，6月先“翻身”后，7月行情的核心波动区间在哪里？面对复杂多变的外部环境和科创板开板后的新市场格局，下半年应采取怎样的操作思路？本期栏目将就相关话题展开探讨。

主持人 庞丹

“五穷”之后，A股并未上演“六绝”，在月初惯性回调之后走出一波反弹，上证指数一度攻击到3000点上方。打破“六绝”魔咒的原因，除了4月下旬到5月全月连续回调提前打出反弹空间之外，资金面的支持无疑是重要关键。6月在传统上被认为市场资金面比较紧张的时间点，而今年却相当宽松，多个衡量市场利率水平的指标都持续在低位徘徊。以上海银行间同业隔夜拆借利率为例，本周已经跌破1%的水平，创出10年来的新低。历史上看，这一公开市场利率低至1%附近此前仅有两次，一次是2009年1-5月，另一次则是2015年5-6月（见图1）。前者几乎贯穿了2009年牛市的主要时间，而后者则是2015年牛市的加速冲顶阶段。尽管走势有所不同，但两次市场都处于比较活跃的阶段，显示资金面的宽松是股市活跃的最大助力之一。

和2009、2015年的情况不同，目前A股受到外资的影响更大。4月中旬到5月份的回调过程中，素有“外资风向标”之称的陆港通北向资金持续流出，单月净流出超过500亿元，成为A股出现调整的重要原因;而到了6月份这一风向则出现了逆转，在6月3日到6月6日沪指四连阴过程中，北向资金即开始逆势流入，6月10日见底之后依然持续流入，几乎持续了整整3周。在境内外资金同步支持下，A股打破“六绝”魔咒，多头反击起来无疑也更有“群众基础”。

不过，北向资金既然在A股6月份“先蹲后跳”的过程中提前一周买入布局，本周的提前净流出也值得投资者高度关注。本周一（6月24日）上证指数在创出月内收盘新高的当天，北向资金出现净流出，且沪股通和深股通同步出现净流出，次日大盘便出现了快速调整。接下来北向资金是否会持续流出，对A股形成新的压力？笔者认为可能性不小。6月前3周北向资金的净流入，除了有此前高抛之后跌出相对价值，吸引部分资金重新回补之外，也和6月21日收盘后A股被纳入富时罗素指数有关。A股“入富”前后，除了有追踪相关指数的外資需要被动买入之外，也有一些资金做低吸高抛，力图让被动配置的外资在规定的时间做“接盘侠”。而在“入富”结束之后，无论是主动参与还是被动配置而产生的流入都暂告一段落，因此在“入富”前后北向资金出现明显不同的流向，也属于正常的市场行为。尽管短期的净流出并不超过预期，但考虑到7月份A股暂时没有扩大纳入国际指数的动作，外资再度持续大幅流入的可能性并不大。正因为如此，A股主要指数在反弹到60日均线附近时，出现一定程度的震荡并不令人意外。既然资金面主导A股在6月提前“翻身”，那么在7月份出现上下震荡的“俯卧撑”行情或许也是大概率事件。

7月份市场的焦点之一无疑是科创板首批公司的上市，在此之前，股指有望“虚势迎新”，出现窄幅横盘走势。一方面固然是市场的维稳预期，另一方面新股发行采用市值配售的方式，也锁定了相当一部分希望参与科创板打新的资金，在市场上沉淀下来。但在科创板首批公司上市之后，基于炒新传统而展开一波爆炒不可避免，也会让市场出现局部性的资金分流。尤其值得关注的是，近期新股发行节奏较快，下周就有6只新股在3个交易日内集中发行，一些大盘股的发行也正在紧锣密鼓地酝酿中，甚至在香港上市的大盘股中国通号也将在科创板上市，这些都对市场的资金面形成了一定的压力。

从历史上看，除了个别大牛市或6月大跌之后的超跌反弹外，7月份A股的表现也相对“淡定”，过去28年上涨和下跌的月份数量几乎完全一样，是一个相对平衡稳定的阶段。以上证指数为例，在60日均线和4、5月份套牢盘的压力下，以及下方2850点存在多次托底支持，7月份的“俯卧撑”行情核心波动区间将在2850-3000点一带。即使有消息面的短暂影响，也很难大幅偏离这一区间（见图2）。

随着半年报的发布，上市公司的业绩状况逐渐明朗，一些业绩较好、估值较低的公司有望获得资金关注，而一些业绩暗藏地雷的垃圾股，则会成为抛弃的对象。在有进有出、调仓换股的过程中，市场的走势相对平衡，也正是耐心布局潜力股的好时机。在围绕科创板的炒作暂告一段落之后，一些此前未被市场充分挖掘的传统产业公司，有望成为布局中报行情的较好品种，笔者将两类品种列为7月份布局中报行情的观察对象：

一是估值较低、实质性受益的“旧改”概念股。在棚户区改造进入尾声之后，城镇老旧小区改造成为一项兼具社会效益和经济效益的工程，其中又以电梯和水泥两类最值得关注。以电梯而言，不仅相关会议已经提出“有条件的加装电梯”，直接形成政策带动效果，以目前人口老龄化和生活水平提升的发展趋势，未来电梯的普及率增加势在必行，长期发展空间可期，其中估值较低、业绩稳定、大股东背景雄厚的公司有望成为行业龙头，如广日股份、上海机电等。而水泥则是“旧改”不可缺少的一环，从中国水泥网的数据来看，虽然全国水泥指数从年初的160点回落到147点附近，但仍处于最近4年来的相对高位，行业景气度较佳;而水泥存在运输半径的行业特点，地域性因素影响更大，华北、西北、京津冀的水泥指数相对全国走势更强，持续坚挺在年初高位。北方水泥股虽然由于季节因素一季度普遍业绩不佳，但二季度有望出现大幅翻转，这三地的水泥股潜藏较好的关注价值，如宁夏建材、西部建设等。

二是由高价白酒股衍生的低估值内需概念股。本周贵州茅台股价冲破千元，海天味业、中炬高新、恒顺醋业等调味品公司股价持续走高，一些尚未被市场充分挖掘的内需消费股，也有望被资金相中，如估值较低的承德露露、养元饮品、张裕A、东阿阿胶等。