洞见2019新兴产业投资机会

VR（虚拟现实）指借助计算机系统及传感器技术生成一个三维环境，通过动作捕捉装备，给用户一种身临其境的沉浸式体验。AR（增强现实）是VR的延伸，能把计算机生成的物体、图片、视频、声音等虚拟信息叠加到真实场景中并与人实现互动，二者实时地叠加、补充在一起，让虚拟世界和现实世界实现互动。MR（混合现实）是更进一步的技术组合，发展慢于其它两者。本文将不严格区分AR、VR、MR，用VR/AR进行统一表述。

赛迪重大研判

1. VR/AR产业逐渐回归理性，已进入新的裂变式发展阶段。

2. 目前VR产业已经形成了以设备为核心的产业链，已经覆盖零部件、输出设备、交互设备、信息处理和系统平台的软件、内容制作、行业应用、平台分发等多个细分环节。

3. VR/AR以北深沪为主，福州、南昌、青岛、成都等地创新企业集聚明显。

4. 整体来看，软件、零部件环节净利率远高于其他领域;软件处于价值链高端，但国内布局较少，话语权基本在国外企业手中;消费级应用企业数量和净利率都明显高于企业级应用。

5. 2018年VR/AR领域的龙头企业纷纷完善自身业务建设，加大对VR/AR的投资和创新，不断推出新品或更新原有系统平台。同时国内VR/AR领域开始出现一批独角兽企业，行业整体环境在不断改善。

6. 从投资潜力来看，VR/AR工业、VR/AR教育、虚拟触觉、眼球追踪、光场显示、智能交互、AR眼镜、VR/AR游戏、VR/AR娱乐等领域值得关注。

产业政策分析

VR/AR市场需求不断升级，产业生态系统不断完善。消费升级需求对VR/AR产品和内容提出了更高的要求。自2016年VR发展元年以来，市场对于VR/AR的认知已经到了一定程度，随着线下体验店和普及性产品的开展和使用，消费者对舒适性、真实性、实用性和愉悦性的虚拟现实体验需求不断升级。从供给侧而言，2018年，互联网巨头、制造企业、手机生产商、泛娱乐产业纷纷加速投资布局VR/AR，谷歌、索尼、HTC、微软、Facebook等巨头纷纷构建自身的VR/AR生态系统，加快了行业发展速度。

VR/AR投资环境更加趋于理性，产业发展更加健康。经历了2016年下半年以来的投资寒潮和产业洗牌，2018年VR/AR产业正在复兴，增长速度正在回归，预计增长率将由2017年的低谷上升到121.3%。相比之前资本对VR/AR的盲目追捧和狂热，现在的投资环境将更有利于产业的健康发展，只有真正拥有核心技术或创新产品的企业才能在这波风浪中生存，投资环境的变化将助于行业的洗牌，利于产业的长期健康发展。

科技强国正在驱动以VR/AR为代表的前沿技术和产业进一步发展。全球范围内新兴技术呈现群体跃进态势，颠覆性技术不断涌现，催生新经济、新产业、新业态、新模式。使中国成为世界主要科学中心和创新高地，科技强国已上升为国家战略。而VR/AR作为一种新兴技术，与人工智能、5G、云计算等技术正在融合，这些新兴技术和产业正在成为中国打造世界主要科学中心和创新高地的重要载体之一。

VR产业的战略定位在国家政策层面上被进一步强化。我国致力于实现高质量发展，推动新技术、新产品、新业态、新模式在各领域广泛应用。加强我国虚拟现实等领域在国际上的交流合作，共享发展机遇，共享创新成果，有利于开创人类社会更加智慧、更加美好的未来。因此，我国从政策文件上进一步强化虚拟现实产业的战略定位，相继出台的《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》《“十三五”国家科技创新规划》《“十三五”国家信息化规划》《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》等都明确把虚拟现实作为发展重点。

地方政府重视VR/AR产业发展，产业基地遍地开花。VR不再是企业主们的自我狂欢。越来越多的地方政府、园区认识到VR/AR的未来潜力，发布各类政策予以支持。2018年南昌世界VR大会的隆重举办更是为VR行业发展带来了强劲信心。福建福州、青岛崂山、武汉光谷、湖南长沙、浙江嘉兴等地也都在当地政府的支持下纷纷成立VR产业基地，打造“VR之都”。VR/AR在社会多主体的支持下将迎来更好的发展。

产业链全景图

目前VR产业已经形成了以设备为核心的产业链，已经覆盖零部件、输出设备、交互设备、信息处理和系统平台的软件、内容制作、行业应用、平台分发等多个细分环节，VR产业链覆盖面广，具备产业做大的基础与潜力。

零部件：主要包括芯片、传感器、光学器件、通信模块和显示屏。硬件：主要包括以头盔类、眼镜类、一体机、全息投影和背包设备为主要形态的输出设备;以及以体感设备、摄像头、交互手柄、声音感知和定位器等为主的交互设备。软件：包括信息处理和以SDK、3D引擎、UI、OS和中间件为主的系统软件。应用：即内容，主要包括消费级应用（2C）和企业级应用（2B）。服务：主要指服务平台，包括平台分发、内容运作和销售运作。

价值链及创新

从各细分领域净利率来看，软件技术利润率最高。在VR/AR行业态势不明朗且面临多变的情况下，具备长期核心价值、不依赖单个内容或平台的，且具有一定成功经验的工具、底层等软件技术以及显示屏、芯片、传感器和光学器件等零部件，最受市场的认可，市场需求也相对可观，具备一定的话语权和定价权，净利率相对较高。应用环节做内容制作的企业数量较多，但缺乏优质的内容仍然是行业的痛点，无论是2C还是2B都缺乏爆款内容和痛点应用，应用企业也在面临洗牌，整体上净利率在10%左右。硬件环节，由于消费者渗透速度和设备出货量远低于预期，头显市场几近饱和，硬件市场的企业竞争力格局基本已定，HTC、OCULUS、索尼等几大硬件厂商占据市场大部分份额，硬件门槛相对较高，竞争比较激烈，净利率水平相对稳定，在8.8%左右。

服务环节，目前做平台服务分发的企业较少，上市企业则更少，岭南股份和榕基软件主要是由原先的业务转型做VR线下体驗馆和主题公园。

国内VR/AR显示屏、芯片等核心零部件产业发展较具基础。通过梳理VR/AR行业的上市企业可知，国内在核心零部件环节已具备一定基础，企业布局完整，尤其在显示屏领域涉足企业最多。深天马提供的刚性和柔性AMOLED，中颖电子提供VR设备使用的AMOLED显示屏均在行业中得到较好的市场认可。国内在核心零部件环节已经在积蓄力量，未来可期。

显示屏、光学器件领域净利率远高于其他零部件细分领域。从各细分领域净利率来看，显示屏、光学器件利润率很高，净利率都超过了36.0%，其主要得益于领域内龙头企业的良好业绩。显示屏主要是受益于长江通信，该企业做VR/AR微投影，而光学器件主要受益于三安光电。芯片、传感器利润率保持在7%左右，近年来VR/AR对其技术产品创新以及业绩增长都起到一定作用。摄像头和通信模块净利润为负，一方面，国内专门做VR/AR摄像头和通信模块的企业较少，金龙机电和联创电子是为数不多做摄像头的企业，前者2018年业绩较差，而中兴通讯作为国内通信模块涉足企业代表，对于VR/AR尚属布局阶段，真正的营收还比较少。

国内VR/AR硬件生产已形成以歌尔股份为龙头的企业格局。歌尔股份虚拟现实头显占据了全球虚拟现实高中端产品一半以上的市场份额，产销量全球第一。其主要与HTC、高通、联发科、三星半导体、英特尔、索尼及瑞芯微电子合作开发虚拟现实设备及软件平台。其他上市的硬件企业以收购或合作形式居多，联创互联投资了蚁视，蚁视头显为VR行业PC端排名前列的头显之一，欣旺达则是与掌网科技合作开发VR硬件产品。还有一些企业主要为世界三大头显做配套，如星星科技为HTC头戴式VR设备及手机提供配套产品。

VR/AR硬件商做研发比生产制造价值高，风险也较大。脱离了研发和技术的硬件制造处于微笑曲线的低谷，以歌尔股份为例，尽管其已经是全球前三的头显制造商，但净利率仅为5.5%，远低于拥有核心技术的企业。如利亚德进军VR，主要是源于收购了美国的NaturalPoint公司，后者是业界著名的光学跟踪和运动捕捉解决方案商，2017年其纯VR体验实现营业收入2.41亿元。拥有核心价值的交互设备处于价值链高端，具备持续增长的空间和潜力。当然高收益伴随着高风险，暴风集团曾凭借爆品暴风魔镜获得市场广泛关注，曾经33个一字涨停板，如今暴风集团市值缩水300多亿元，净利率处于22%的负增长。

VR/AR软件处于价值链高端，但国内企业少有涉及。软件，尤其是系统平台市场基本是国外企业占据主力。Unity 3D、Unreal等3D引擎企业;Unity 3D、微软等UI;Oculus、谷歌等OS系统占据系统软件市场的大部分份额。国内企业在此环节还较薄弱，企业布局较少，技术实力较弱。其中光线传媒投资的七维视觉取得了177.8%的利润率，后者在VR制作工具、VR内容平台等方面具备一定实力。索非亚做VR和3D引擎研发也取得了13.6%的利润率。可见VR软件环节处于价值链高端，只有把握真正的技术实力，获取市场认可，才会取得高价值受益。

VR/AR消费级应用企业数量和净利率都明显高于企业级应用。从统计的国内28家从事VR/AR内容制作和应用开发的上市企业数据来看，消费级应用企业数量16家，平均净利率为15.7%;而企业级应用企业数量为12家，平均净利率仅为2.4%，这主要是受东方网络亏损的影响。从事VR/AR应用的市场企业中，净利率排名前十的企业有9家都是从事游戏、娱乐等2C端应用。整体上看，以游戏、视频、娱乐等为主的VR/AR消费级应用市场受众较多，消费者认知已建立，有一定的用户群体和潜在需求。以工业、教育、医疗等为主的企业级应用市场还需要成熟的解决方案出现，企业虽然目前净利率较低，但未来市场和价值将无限可期。

VR/AR服務环节仍未建立成熟的商业模式。目前做平台服务分发的企业较少，上市企业则更少，岭南股份和榕基软件主要是由原先的业务转型做VR线下体验馆和主题公园。VR/AR的线上线下分发延伸需要以整个产业内容的充实，尤其是优质内容和爆款应用的出现为前提。

产业地图布局

从总体分布来看，中国虚拟现实企业聚集地以北深沪为主，为VR发展第一梯队，三地VR企业数量可占到全国80%以上。北京VR/AR产业链相对完整，从零部件、硬件到软件、内容和应用都有实力企业在布局;上海依托原有的科研和产业基础，以硬件企业为主，尤其是移动类VR/AR，技术和内容商也较多;深圳基于原有的智能硬件基础和供应链优势，在VR/AR硬件研发和制造上有无可比拟的优势，但洗牌严重，硬件商优胜劣汰。南昌、青岛、成都和福州为VR发展第二梯队。重庆、武汉、潍坊、厦门、长沙为VR发展第三梯队。基于不同城市的产业基础和资源禀赋，各地虚拟现实产业发展重点和特点都各有差异。

2018年，VR/AR领域的龙头企业纷纷完善自身业务建设，加大对VR/AR的投资和创新，不断推出新品或更新原有系统平台。同时国内VR/AR领域开始出现一批独角兽企业，如奥比中光等，行业整体环境在不断改善。

市场规模预测

2018年VR/AR产品层出不穷，企业布局加速。在经历资本热潮后，VR/AR行业进入相对平稳发展期。互联网巨头、制造企业、手机生产商、泛娱乐行业纷纷加速投资布局VR/AR，谷歌、索尼、HTC、微软、Facebook等巨头纷纷构建自身的VR/AR生态系统，加快了行业发展速度。国内VR市场尚处于起步阶段，市场规模总体体量相对小，预计2018年整体规模将达到80.2亿元，到2021年将达到544.5亿元。2018年中国VR/AR市场仍以硬件和内容为主，其中按照销售额来看，头戴式设备领先于其他硬件，占到32.2%;其次是消费级内容占比仍高于企业级内容，可见目前推动VR/AR市场发展的仍然是消费级内容。

赛道选择建议

1.游戏、娱乐等消费级应用在短期内将持续投资热度爬升。

2.工程、教育等企业级应用在众多潜力领域中脱颖而出。

3.虚拟触觉、眼球追踪、光场显示等核心技术成熟度在未来3～5年内将进入爆发期，资本可考虑进入。

4.相关的体感设备、交互技术等具备核心技术的硬件领域仍是资本关注重点之一，设备的进步和普及将带来更多的应用场景，尤其是在VR硬件保有量达到一定量级，有更多2C的场景落地的时候。

资本市场动向

VR/AR领域投融资案例数量出现微幅下降，但投资更加聚焦在后端。随着VR/AR在各行业应用的逐渐展开，越来越多具有产业背景的投资者成为投资的主要力量，这些投资者更关注初创企业的价值，投后也可以提供更多的战略和产业资源;而一些专注于晚期私募股权交易或者二级市场的巨型基金（如富达、中投等）因为看到VR/AR行业孕育出高估值独角兽的可能性，如Magicleap，也开始进行投资布局。整体上看，VR/AR的投融资结构正在不断完善，行业发展和投资市场正在回归到正常轨道。但由于前两年投资市场的非理性投资过多，市场还在淘汰和刷新的过程，2018年VR/AR领域融资数量出现微幅下滑，但投资更加聚焦在高价值的后端融资。

拥有核心技术的硬件和软件获投资者青睐。从近三年的投融资案例的环节占比来看，流向技术的资本呈现持续增长态势，尤其是光场技术和计算机视觉相关的中国企业受到资方的关注，叠境科技11月份拿到1亿元的融资;硬件部分重新受到资本重视和关注，主要是得益于AR智能眼镜的发展以及一些体感、眼球追蹤等交互硬件的良好表现;应用融资首次出现下滑，一定程度上验证了国内VR/AR内容还有待优化，同质化、缺乏创意IP、缺乏深度应用的内容已经被市场淘汰。

A轮融资数量出现明显增多，VR/AR产业不断成熟。2018年，A轮融资占比最大，达到34.8%，其他轮次的投融资案例数量则均出现一定程度的下降。相比前两年以天使轮为主，2018年A轮及后续融资占比出现大幅上升，一定程度上反映行业正在不断成熟，行业门槛在不断提高。

游戏在所有融资应用领域中依然保持领先地位。2018年游戏占应用融资45.1%，VR/AR设备的深度沉浸感为游戏用户群体及游戏公司提供了完美的解决方案，丰富游戏体验，增添震撼硬件外接设备，而VR/AR缺少支撑内容，二者天然互补，游戏最先火爆。但教育、工程等企业级应用融资在攀升，未来潜力无限。