贵州茅台“隐藏利润”推高股价天花板

赵康杰

受业绩超预期因素影响，贵州茅台股价在3月29日大涨5.85%，盘中达到866.68元/股，再创历史新高。与此同时，中信证券、华创证券、高盛等多家海内外机构发布多篇“看多”报告，将贵州茅台的目标价上调为1000元。

券商集体“唱多”，私募则看得“更高”。有私募人士对《红周刊》记者表示：“贵州茅台目前的每股净资产为89.83元，通过测算，贵州茅台在2027年前后的每股净资产将超过400元，EPS也将达到130元左右，届时茅台股价将涨到3000元。”

业绩超预期

但“隐藏利润”还未完全释放

在北京格雷资产副总经理杜可君看来，这轮白酒板块的上涨首先是对去年下半年市场过度悲观预期的修复，其次才是业绩的推动。“白酒行业复苏已经进入第四年，现在看来，支撑白酒行业增长的两大核心驱动力——消费升级和集中度提升并未改变。”

从产品端来看，茅台酒过去三年来都是供不应求。《红周刊》记者致电北京地区多家茅台酒专卖店了解到，有的专卖店500毫升53°飞天茅台酒处于缺货状态，有的专卖店报价1800元/瓶，比1499元的官方指导价多出300多元。按照茅台酒的统一出厂价969元/瓶计算，市场价高出近900元。

北京高溪资产合伙人陈继豪对《红周刊》记者表示，茅台猪年生肖酒定价1699元/瓶，结果一上市就被炒到3000多元/瓶，中间差价都被渠道商赚走了，这不太合理。

在否极泰基金经理董宝珍看来，2018年下半年以来，贵州茅台业绩增长的新动力，绝大部分来自于对渠道不正当得利的收回。在最近召开的第100届全国糖酒商品交易会期间，多名茅台经销商证实，目前已有400家左右的茅台酒经销商被取消了资格，这一数字远高于茅台集团董事长李保芳在2018年度茅台全国经销商大会上所说的100余家。400家经销商被取消代理资格，意味着这些经销商的茅台酒利润随之变为贵州茅台利润。

董宝珍认为，贵州茅台这种加大核心终端掌控力度的行为还将持续下去。

“茅粉”收藏、外资抢筹

令茅台股票成稀缺品

面对持续火爆的茅台酒市场，陈继豪认为，收藏茅台股票比收藏茅台酒更值钱。“茅台酒虽然经常断供，但毕竟会被源源不断地生产出来，茅台股票却只有12.56亿股。随着贵州茅台价值被逐步认可，茅台股票的流动性会愈发稀缺，过几年再回看，茅台现在800元/股的价格还是很便宜的。”

不过，有私募基金经理却告诉《红周刊》记者，在近期路演与客户沟通过程中他发现，客户中基本没有人持有茅台股票。该人士介绍说，“因为很多客户都觉得茅台股价高高在上，不敢太买，只会买一些几块钱的股票。所以，归根结底还是投资思维的问题。”

国内投资者犹豫不前，海外投资者却在疯狂抢筹贵州茅台。数据显示，3月29日，北向资金大幅净流入110.93亿元，其中，贵州茅台净买入金额仅次于招商银行位列第二位，获净买入8.30亿元。“从贵州茅台年报公布的股东持股情况可以发现，外资一直在加仓茅台。”陈继豪对《红周刊》记者表示，位列贵州茅台第二大流通股东的香港中央结算公司通过陆股通持有贵州茅台近亿股，其中去年四季度加仓了400多万股。

杜可君告诉《红周刊》记者，外资通过沪港通持有贵州茅台的市值已经超过了10%，这还是没有将QFII统计在内。“而且，就算是外资持有茅台达到了28%的持股红线，也不意味着茅台股价就要下跌，秉持长期价值投资的外资买入茅台足够仓位的时候，它们就会锁仓，这反而导致筹码越来越集中，当筹码集中到一定程度，茅台的股价就会走出长牛。”在杜可君看来，万亿市值对于贵州茅台来说就是一层窗户纸，一捅就破。“对于茅台这样的上市公司，只要股价不出现严重的高估，长期持有就对了。”

而深圳林园投资董事长林园恰恰通过长期持有的方法，在贵州茅台上获利颇丰，而用他的话来说，这是“笨人的笨办法”。接受《红周刊》采访时，林园坦诚地表示对贵州茅台2018年的业绩表现没有太多的看法，对于今年和明年的业绩预期也并不关注。“我对茅臺就是奉行坚定持有策略，对于茅台的经营情况一点也不担心，也不去做太多的研究，我相对看中的是茅台商业模式以及高分红。”