被埋没的医药股

孙亚雄

2018年全球市场无一例外的经历了“滚动熊市”，几乎所有的资产都没能全身而退，国内市场表现尤为显著。

在经历了长达10个月的美元走强之苦、货币政策收紧以及各类黑天鹅事件的爆发，2018下半年的中国股市更是“一片狼藉，尸横遍野”，曾经熊市的避难所——“喝酒吃药”在这半年里也显得苍白无力。

据Wind数据统计，全指医药（000991.SH）2018下半年下滑35.33%;中证白酒（399997.SZ）的跌幅也达到了34.94%，医药、白酒的白马股恒瑞医药和贵州茅台在这一年中跌幅分别达到20.34%和30.71%。

然而，惨烈的A股市场在2019开年重获新生，上证综指从2440.91的最低点一路攀升，3月4日上证综指成功突破3000点，医药板块也开启了回调反弹之路。

由于医药行业运行稳定、行业壁垒较高、业绩增长的确定性强等特性，长期持有优质的医药股能够轻松地跑赢市场。因此，医药股成为了长期投资者的“不二人选”。

恒瑞医药（600276.SH）、智飞生物（300122.SZ）、云南白药（000538.SZ）都是市场上耳熟能详的优质医药公司，但同时不少被埋没的医药公司，并不被多数投资者熟知。

《英才》记者通过对A股医药上市公司的扣非净利润、扣非净利润增长、营业收入增长等财务指标进行分析，找到两家被埋没的优质医药企业，尽管公司体量与恒瑞医药、复星医药（600196.SH）等巨头相比差距显著，但他们特有的业务优势充分展现了成长潜力。

康弘药业

康弘药业（002773.SZ）成立于1996年10月，2007年通过资产重组将康弘生物、康弘制药、济生堂、四川康贸等公司纳入公司体系，形成了当前公司业务的主体架构，随后康弘药业于2015年在深交所挂牌上市。

经过20多年的发展，康弘药业已然成为聚焦生物药、化药、中成药领域的研发、生产、销售和售后服务于一体的医药集团，旗下共有11家全资子公司，其生产的12种产品涵盖眼科、中枢神经系统、消化系统和呼吸系统等多个领域，为公司持续创造稳定现金流。

三大业务板块，中成药主要涵盖松龄血脉康胶囊、舒肝解郁胶囊、胆舒胶囊等7种产品;化药主要有盐酸文拉法辛胶囊及缓释片、右佐匹克隆片等4种产品;生物药由于起步稍晚，只有单一品种康柏西普眼用注射液。

随着康柏西普注射液于2014年3月上市后的快速放量，康弘药业的收入结构和毛利率结构发生了较大的变化，康柏西普眼用注射液逐渐成为公司持续高增长的核心驱动力。

2017年康弘药业提出了眼科布局和国际化双线发展的战略，通过投资以色列IOPtima，一方面，扩充公司眼科的产品线，并进入眼科器械和耗材领域，为后续在青光眼治疗领域的创新解决方案“埋下伏笔”。

另一方面，投资IOPtima也为康弘药业实施国际化发展战略提供帮助，能够帮助公司加速推进国家化战略的步伐，拓展海外市场，为公司提供新的业绩增长点，同时提升公司在全球市场的影响力。

从财务上来看，康弘药业的营业收入和扣非净利润自2010年起一直保持增长，2017年两个指标增速下滑显著，主要是由于化学药和中成药业务增长放缓所致。

康柏西普眼用注射液逐渐成为公司持续高增长的核心驱动力。

康弘药业2018年前三季度的销售毛利率高达92.42%，但其净利润率仅有23.21%，主要是由于康弘药业的三费比重较高，其中销售费用率占比最大，2018年前三季度销售费用率高达52.05%。

从现金流方面来看，康弘药业的销售收现率和经营性现金流净额站净利润比重自2011年起均超过100%，这意味着公司整体的现金流状况良好。而账上累计现金从2009年的1.86亿元攀升至2017年的31.02亿元，也是康弘药业盈利能力的侧面体现。

生物股份

生物股份（600201.SH）的前身金宇生物技术股份有限公司成立于1993年，1999年1月成功登陆主板上市。生物股份早期业务较为繁杂，以动物生物藥品的制造为主，房地产开发、羊毛纺织以及农牧业资源综合开发利用为辅。

2011年开始，生物股份将业务重心逐步转向动物疫苗产业，先后剥离了公司旗下的羊绒产业和房地产业务，通过对技术工艺和渠道的不断改进升级，同时开拓口蹄疫苗蓝海市场，生物股份已然成为国内动物疫苗的龙头企业。

目前，生物股份的动物生物制品业务，主要由旗下三家控股子公司——金宇保灵生物药品有限公司、扬州优邦生物制药有限公司以及辽宁益康生物股份有限公司所组成。

生物股份的核心优势在于其较强的工艺技术。

金宇保灵的主要产品为口蹄疫苗，是农业部口蹄疫苗的定点生产企业，其优势聚焦于布病、牛二联等反刍动物疫苗以及悬浮培养;扬州优邦则是以圆环疫苗为主导，产品覆盖猪病和禽病，是农业部蓝耳病度苗的定点生产企业，其杆状病毒VLP新型疫苗优势显著。

而辽宁益康为农业部禽流感疫苗定点生产企业，产品涵盖猪病、禽病以及宠物疫苗等多个维度，以禽流感疫苗为主导，其优势主要集中于胚毒苗和宠物疫苗。

生物股份的核心优势在于其较强的工艺技术，生物股份是中国首家采用悬浮培养和春华浓缩技术生产口蹄疫苗的生产商，并牵头制定了扣题疫苗抗原含量、杂蛋白含量和杂蛋白检测三项行业新标准，使抗体检测更精准，大幅缩短配苗时间，有效提升产品质量。

从财务上来看，生物股份2018年前三季度实现营业收入14.32亿元，同比增长8.09%;实现扣非净利润6.63亿元，同比下滑0.16%。

但将周期拉长至5年和10年，生物股份的营业收入平均增长率分别为28.65%和11.97%;净利润平均增长率分别为48.30%和35.98%;运营成本的平均增长率分别为16.82%和0.62%。

因此，整体来说生物股份长期的净利润增速高于营业收入的增速高于营业成本的增速，公司的增长态势良好。

此外，生物股份在维持营业收入不断增长的情况下，公司的销售毛利率和净利润率也持续升高，尤其是净利润率方面，2018年前三季度，生物股份的净利润率为47.68%，远超海利生物（603718.SH）、普莱桐（603566.SH）等同行竞争对手。