湖北省枣阳至潜江高速公路ZQ—3合同段可行性分析报告

熊婧偲

【摘 要】湖北省枣阳至潜江高速公路采用BOT+EPC方式进行投资建设人招标。本文以集团公司拟参与ZQ-3标段为例，通过运作模式、项目资金方案、财务分析及风险评估防范几个方面对该标段进行深入剖析，得出是否能够参与该项目投资建设的结论。

【关键词】持股；融资；回购；收益

1.工程概况

湖北省位于我国综合交通运输五纵五横大通道的交汇点，是促进“中部地区崛起”的重要战略支点。湖北省委、省政府紧抓国家实施“中部地区崛起”和“西部大开发”的重要战略机遇，在推进湖北交通发展，加快交通枢纽建设的背景下，提出了“打牢发展大底盘、建设祖国立交桥”的重大战略。

本项目为湖北省省道网规划中的第五条纵线湖北枣阳至潜江高速公路，与潜石高速公路相接，形成枣阳至石首高速公路。沿线经过枣阳、钟祥、沙洋、潜江、江陵、石首等城市，串联了福银、麻竹、沪蓉、沪渝、宜岳等高速公路，在二广高速公路和隋岳高速公路之间构建一条新的南北向高速公路通道，使得这一区域的南北向高速公路通道格局更加均衡。

本项目全线里程约197公里，设计车速为100公里/小时，双向四车道，路基宽度26米，估算总投资141.7亿元，建安投资97亿元，建设工期36个月。枣阳至潜江高速公路共分7个标段，拟分三个项目公司组织投资建设：即枣阳至潜江高速公路襄阳南段（ZQ-1、ZQ-2）、枣阳至潜江高速公路荆门北段（ZQ-3、ZQ-4）、枣阳至潜江高速公路荆门至潜江段（ZQ-5、ZQ-6、ZQ-7）。

本文章以ZQ-3标段为例，该标段长29.3公里，估算总投资18.1亿元，建安投资12.1亿元。

2.运作模式

枣阳至潜江高速公路采用BOT（基础设施特许权）+EPC（投资、设计、施工、运营一体化招标）方式进行投资建设人招标。湖北省交通投资有限公司作为投资建设牵头人通过公开遴选方式确定公司拟参与投标的枣阳至潜江高速公路投资、建设合作单位。申请人中选后，应与遴选人及其他联合体成员单位（以下称：“联合体成员”）签订联合体协议，组成联合体对枣阳至潜江高速公路投资建设人招标进行投标。如中标投资建设人后，联合体与政府签订《投资协议》、《特许经营权协议》，出资组建负责项目的筹划、资金筹措、建设实施（含勘察设计、工程施工）、运营管理、债务偿还、资产管理和项目移交的项目公司，取得项目的投资-建设-运营的特许权。同时，申请人将按照投资建设人招标文件的规定，在其资质及业绩要求范围内依法承担该合同包范围的工程施工。

2.1 持股比例

我局拟参与本项目投资建设，计划持股ZQ-3标段45%，占荆门至潜江段项目公司股权的22.44%，剩余股权由湖北省交通投资有限公司、其他标段施工参股企业、设计单位持有，控股方为湖北省交通投资有限公司（51%以上），项目资本金由各股东根据股权比例筹集，项目资本金以外部分建设资金由项目管理公司贷款解决。

2.2 资本金

项目资本金为政府核准的投资总额25%（即资本金），枣阳至潜江高速公路荆门至潜江段项目公司的注册资本为人民币壹亿元整，由3、4标段参股各方按股权比例出资，注册资本以外的项目资本金由各持股人按投资比例分四期到位。

2.3 融资

资本金以外资金主要由项目公司以公路收费权质押而获得金融机构贷款解决。

2.4 回购

回购节点时间为自项目完成交工验收之日起1年后（分三次，比例为3：3：4，间隔时间为1年。回购执行日为每个回购周期（1年）的中间时间执行。如：若回购起始日为1月1日，回购周期为1月1日至12月31日，回购执行日为6月30日。

项目交工验收后，湖北省交通投资有限公司按我局出资时的金额、约定的回购时间、方式和回购比例，回购我单位持有的项目公司股权。在全部股权回购前，我局不承担项目公司经营产生的盈亏。

3.项目资金方案

3.1 项目投资方案

我局项目资本金计划按投资比例分四期到位：首期资本金到位的时间为2015年1月31日前，金额为2244万元整；第二期资本金到位的时间为2015年3月31日前，金额为3865万元整；第三期资本金到位的时间为2016年3月31日前，金额为6109万元整；第四期资本金到位的时間为2017年3月30日前，金额为8145万元整。

到位期限和金额可由项目公司董事会根据项目建设进度及融资工作的需要予以调整。但最后一期资本金应在建设期内通车前六个月到位，并满足工程建设的需要。

3.2 项目筹集方案

根据招标文件内对应合同条款，考虑对下进度支付控制在80%，竣工后支付至95%，质保期满后支付至100%，结合项目现金流量，对项目资金来源及应用、项目借款还本付息的情况进行详细分析后，对项目所需资金的筹划如下：

（1）项目第1、2期（2015.1.31、2015.3.31）资本金及现金质量保证金11796万元，由集团公司短期借款解决。项目公司在9个月以内还清本息。

（2）项目第3期（2016.3.31）资本金6109万元，由集团公司提供短期借款671.4万元及项目施工盈余资金5437.6万元解决。项目公司在6个月以内还清本息。

（3）项目第4期（2017.3.31）资本金8145万元，由集团公司提供短期借款2524万元及项目施工盈余资金5621万元解决。项目公司在9个月以内还清本息。

4.财务分析

4.1 回购基数

按出资时的面额等额回购，回购金额为181000万元×25%×45%=20362万元。

4.2 总投资额

拟参股投资的ZQ-3标段总投资18.1亿元，建安投资12.1亿元。

4.3 投资基准收益率

投资基准收益率按12%考虑。

4.4 工期

按36個月计算。

4.5 回购期

回购节点时间为自项目完成交工验收之日起1年后（分三次，比例为3：3：4，间隔时间为1年。回购执行日为每个回购周期（1年）的中间时间执行。如：若回购起始日为1月1日，回购周期为1月1日至12月31日，回购执行日为6月30日。

4.6 贷款利率

按央行1～3年期货款基准利率6%计算。

4.7 施工承包合同价格：

施工承包合同价格=施工承包合同预算×（1-6%）。

4.8 施工收益

枣潜高速公路成本估算主要依据以下几项内容作为成本估算的依据：

（1）湖北省交通投资有限公司提供估算中的“人工、材料、机械台班单价汇总表”中的材料单价；

（2）中铁二十四局集团公司提供的工序单价、各子公司参考工序单价；

（3）中铁二十四局局集团在湖北省周边施工的公路项目现场施工单价。

（4）施工承包合同承包价格

根据以上内容，对枣潜高速公路ZQ-3标段工可概算进行测算，降造前综合收益为29.51%，扣除降造及税金9.5%，预期施工收益为20.01%。

4.9 对下进度款拨付

根据招标文件内对应合同条款及支付条件，对下进度款支付控制在80%，竣工后支付至95%，质保期满后支付至100%。

4.10 财务分析结论

根据以上确定的各项控制性因素，对项目的经济流量进行分析，得出的结果如下：项目的静态收益为22192万元；静态收益率为19.51%；项目回收期为33个月，项目工期36个月，即项目完工前即可回收全部投资；项目净现值为12925万元（ic=12%）。

5.风险评估及防范

5.1 建设风险

（1）施工技术方面。枣潜高速ZQ-3合同段主要工程项目为路基工程、桥涵工程，路面工程、交安工程、房建工程、绿化工程等，无隧道工程，对于此类工程的施工技术成熟，经验丰富，因此质量、安全、进度等建设风险都可控。

（2）征地拆迁方面。我单位将和业主协商，并在合同条款中明确征地拆迁完成的时间，如若不能按期完成，造成我方建设成本的增加应给予补偿，工期顺延。

（3）工期方面。由于本项目建设期较长，受施工用地、建筑材料涨价、气候条件等自然灾害事件，设计文件延误、工程设计变更等不可预见事件影响，我单位将与业主协商，在合同中注明以上事件发生时，如何进行工期顺延、经济补偿的条款，规避由非我单位原因导致通车时间延误的风险。

5.2 回购风险

湖北省交通投资有限公司同期实施的项目较多，合同金额较大，到期回购的压力较大。通过前期和业主的沟通，能以开具回购承诺函的形式有效降低该风险。

6.结论

根据项目建设期的经济分析，本项目的净现值（ic=12%）12925万元，项目回收期33个月，在合同工期内就能全部回收，满足股份公司对投融资项目评价的要求。本项目投资2.04亿元，获得施工总承包份额11.37亿元，投资杠杆比为1：5.58，投资额小、回款周期短、见效快。为突破湖北高速公路市场高准入门槛并获取连续长里程、大合同额的施工业绩等战略层面考量，建议可以参与枣阳至潜江高速公路荆门至潜江段项目ZQ-3标段投资建设，为进入湖北后续高速公路工程承包市场创造先决条件。