地方政府的激励政策与创业投资的相互作用机制分析

周延

【摘 要】创业投资是我国金融业的一个分支，它对经济转型起到了一定的贡献。创业投资倾向于投资高成长性高风险的初期股权项目并给项目提供增值管理服务，最后通过退出获得资本利得。创业投资选择培养出来的高新技术企业有利于推动城市的产业结构升级和经济转型，从而达到了促进城市发展的目的，我国深圳市就是绝佳的典型代表。另一方面，发达的城市有着良好的基础配套设施和相对完善的资本市场，更有利于创投资本的聚集与投资。由于地方政府也希望产业结构有所改善，故当今很多政府引导基金促进创业投资的发展。因此，创业投资与城市发展以及产业发展之间起到了相互作用并相互促进。

【关键词】创业投资；地方政府；激励政策；机制

一、创业投资的定义及分析

创业投资（Venture Capital），又名风险投资，本文借鉴国内外学者的各种定义，将创业投资定义作由政府、金融机构等作为出资人，与资金管理人共同成立创业投资企业，然后再由管理人运营，通过尽职调查后参与具有高成长性高风险的初创企业的股权投资项目，给予其投后增值管理服务，最后通过退出获得资本利得的运营方式。[1]

创业投资特殊的地方在于：第一，创业机构投资整体企业，并参与其日常的经营与管理，提供增值服务，创业机构与被投企业之间建立起了“风险共担、收益共享”的良性机制。第二，较其他投资方式如股票，股权的流动性差，不能快速套現。第三，创业投资对于建立健全退出机制有较高的要求。第四，创业投资通过退出获得资本利得。[2]

目前，市场上创业投资有以下几种组织形式： 有限合伙制、公司制及信托基金制，[3]三者分别有各自的特点。普通合伙人和有限合伙人是有限合伙制的组成部分，普通合伙人一般由负责日常运营的第三方专业人士担任，需要承担无限连带责任；有限合伙人按照其注入的资金比例，承担有限责任，不参与公司日常的经营管理。在收益分成方面，普通合伙人每年按照比例收取管理费，到基金退出时，两者再按比例分享资本利得。

公司制则具体有两种形式：股份制和有限责任制，其运营模式与有限合伙制类似，两种形式的区别在于税率。

信托基金制是通过发行基金的方式筹集社会上的资金，并将资金交给专业机构进行资产投资，出资人按照注入资金比例分摊风险、分配收益。信托基金制可以有两种形式：合约型和公司型。合约制引入了第三方基金保管人，通过信托合约约定了三方关系并明确了权利和义务。[4]

根据现在主流的定义，创业投资主要有4个阶段：募集资金、投资进入、投资管理、退出。在募集基金阶段，资金来源主要为国有、非国有及外资。在投资进入阶段，主要分为筛选、初评和终选阶段，考虑的因素包括但不限于以下几个方面：产业性质、项目周期发展阶段（种子期、创业期、扩张期、成熟期）、区位特点（该地区的地理位置、产业规模等）、投资规模、管理团队、市场前景等，不同的创业投资机构会建立一套投资项目评价体系，在遵循一定的原则下选择投向的企业。在最后的退出阶段，创业投资退出的方式包括IPO （Initial public offering） 、股份转让、清算等，主要通过各国的创业板和股权转让市场等场所退出。[5]

二、创业投资对城市发展以及产业发展的作用机制分析

面对日益增强的来自全球的挑战，不断推动创新型国家，实现产业转型升级，是我国打造新经济增长点以及提高国家软实力的重要途径，因此，2014年9月，国务院总理李克强发出“大众创业、万众创新”的号召。2015年，国务院办公厅印发相关意见来推进大众创业、万众创新工作。

然而初创企业由于技术创新等原因具有很高的风险性，所以传统融资渠道，比如银行贷款、权益融资等出于对投资报酬的不确定性的考虑，不愿意出资去扶持创业企业的发展，因此创业投资应运而生，弥补了初创企业融资的空白，当年众多的“独角兽公司” i，比如国外苹果、微软，国内的网易云音乐、阿里巴巴，在成立初期都得到了创业投资的支持。因此，从宏观角度来看，创业投资提供创业资本、优化经济结构从而推动初创企业的发展，为打造创新型国家奠定了坚实的基础。

创业投资主要通过以下方面扶持初创企业以及高新技术企业的发展，一是资金支持，二是增值管理服务。三是通过筛选企业实现技术集聚，因为初创企业是以技术创新为核心，其发展可能会伴随着上下游以及关联产业生态的改变，创业投资通过筛选整合相关企业上下游的生态，扶持配套产业的发展，为创业企业的成功进一步扫清了障碍。四是通过投资管理提供增值服务，减少各地创业企业在进入市场的不确定性、增强不同产业的技术关联性。五是通过市场化运作，比如战略性的获得政府政策的支持，加速该初创以及高新技术产业的发展与壮大。[6]

三、地方政府的激励政策对创业投资发展的作用机制分析

由于创业投资为初创企业以及高新技术企业提供了企业发展所处各个阶段所需的资金，客观上推动了科技技术的发展与创新，具有正外部性。正因如此，地方政府才会介入创业投资。除此之外，地方政府出台激励政策对创业投资进行干预和扶持，是为了纠正创业投资活动不足的问题、同时促进地区创业投资发展、引导社会资金走向。笔者将从下文两点展开详细阐述其背后的原理机制。[7]

第一，创业投资在实际操作中，投资主要是集中于风险较低和回收期限短的收益较有保证的产业，对于风险较高及回收期限长的初创企业则投资不足。并且，创业投资倾向于在经济发达及配套设施比较完善的地区进行投资。然而，通过创业投资以带动产业转型对于发展较为落后的地区来说非常重要，并且处于天使期和萌芽期的初创企业对于国家长远来说也具有重要的投资价值，所以需要由政府出面提供创业基金来弥补单纯依靠市场机制所无法解决的天使期和萌芽期项目投资不足的问题。

第二，政府创业资金金额有限，只能解决部分由市场失灵引起的对早期项目投资不足的问题，并且，政府作为出资方参与基金日常运营也会出现着非常多的问题，相比来说，政府引导基金具有更多的实操优势。一方面政府产业引导基金可以带动更多的第三方资金进入创业投资领域，另一方面由专业的创业投资团队操作日常运营可以避免政府参与运作所带来的问题。

除上述纠正市场失灵外，政府也通过一系列财政金融政策如政府贷款、人才引进、税收制度等配套措施内部化创业投资的正外部性。

四、结语

文本先简介了创业投资的组织形式及运作流程，同时，阐述了研究创业投资的重要性和必要性以及政府作用于创业投资的机制。笔者从五个角度——资金支持、技术筛选、增值服务、阶段投资及市场化运作阐述创业投资对于推动创新型国家的建设、促进高新技术企业发展的作用机制。随后，笔者主要从创业投资的正外部性以及市场失灵两个角度阐述政府干预扶持国家发展创业投资的重要性。

创业投资发展与城市发展之间有着相互影响，相互促进的作用。创业投资通过对于高新技术产业的投资与管理，够促进高新技术产业的发展。高新技术产业的发展能够促进城市的产业结构升级，为城市的经济增长提供增长点，减少城市污染，达到了促进城市发展的作用。另一方面，创业投资倾向于向经济发达及配套设施比较完善的城市进行投资；地方政府也通过政府引导基金支持创业投资的发展。因此，创业投资发展与城市发展之间存在着相互促进的作用。

注释：

i 独角兽：在较短时间内估值迅速达到10亿美元以上的初创企业。

【参考文献】

[1] 曲凤杰. 中国创业投资机制及运行环境分析[D]. 中国社会科学院研究生院 中国社会科学院， 2000.

[2] 刁珊珊， 侯合银， 达庆利. 创业投资分阶段运作机制研究现状[J]. 现代管理科学， 2006（3）：24-25.

[3] 岳蓉. 中国风险投资的运行机制研究[D]. 华中科技大学， 2013.

[4] 卢智健. 创业投资机构活动对科技风险企业绩效的作用机制研究[D]. 浙江大学， 2012.

[5] 韩静. 中国创业投资退出机制研究[D]. 首都经济贸易大学， 2006.

[6] 朱顺泉， 石双宏. 创业投资促进经济转型升级的实证研究--以中国、广东、广州、深圳数据为例[J]. 科技管理研究， 2016， 36（1）：61-66.

[7] 张晓晨. 促进我国创业投资业发展的政策研究[J]. 商业会计， 2013（15）：121-121.