国际资本市场争夺战

截至3月27日，上交所受理申请科创板IPO的17家企业，从所属产业、行业来看，覆盖了新一代信息技术、高端装备、生物医药、新材料、新能源等领域。

这些领域都是科创板的发力重点。

这些高新技术产业和战略性新兴产业，对于资金、人力、资源的需求极大。

在科创板之前，这些产业中的那些科技创新企业很难在资本市场直接融资。此次科创板在试行注册制的同时，特别降低了企业的盈利要求。业内人士认为，科创板有望在一定程度上改变我国间接融资为主、直接融资为辅的格局，从融资端助力创新企业，使企业能够以市场为导向，从而推动关键核心技术的持续发展。

核心技术研发投入高、周期长、风险高，融资难

高研发投入是科创板对上市企业的重点要求之一。科创板第二套上市标准即要求，申请企业“最近3年累计研发投入占最近3年累计营业收入的比例不低于15%”。

不过，从受理企业的研发投入来看，有些企业在研发投入上并不突出。据上交所介绍，首批受理的9家企业研发投入占营业收入比例范围为5%～20%。

例如，天奈科技为5.01%、江苏北人为3.07%、容百新能源为3.94%、科前生物为6.48%，距离15%的标准还有一定差距。

投资机构负责人张军介绍，按照业内的普遍情况，一般真正做科研、拥有关键核心技术的机构、企业，其研发投入占营业收入的比例应在15%以上，很多企业能达到30%～40%甚至更多。若研发投入占营业收入的比例只有百分之几，很难让外界相信其拥有强大的研发实力和关键核心技术。

“要拥有关键核心技术，需要长时间的投入、大量的资金和足够专业的团队。一般的科技研发企业，其研发人员占比很高，甚至可达80%以上。中国的代工水平很高，需要通过科创板融资、真正做科研的企业，一般不会选择研发、生产、销售一体化，其产品的生产、制造等，一般会选择代工或外包。因此，这些企业的销售人员、生产人员、行政人员的数量有限。”张军分析说，这样一来，企业在研发方面投入的成本极大，IPO前，除非获得国家资本支持，否则普通民营企业或机构很难承担。

华东理工大学金山科技园管理委员会主任蓝闽波介绍，科创企业从产品研发到真正上市、投入使用，可能有很长周期，“即便有人看好，愿意给予投资，但一年、两年可以坚持投，到了第三年、第四年还会继续投吗？”

诺辉健康科技有限公司是一家癌症早期筛查行业的创新企业，研发了我国首个获批的肺癌痰液分子检测技术，还有我国第一款通过分析粪便中的遗传物质（粪便DNA）检测早期肠癌基因突变的产品。

对于研发创新之难，该公司CEO、GE金融亚太区前总经理朱叶青颇有感触。他告诉《中国经济周刊》记者，“癌症早筛行业也面临研发投入大、周期长的问题，我们研发中心有很多个项目已经持续数年，但是出于科学性和严谨性，要在大人群队列中反复进行临床检验，以确保产品的灵敏度和特异性都能为临床所认可。”

湖南大学土木工程学院教授方志告诉《中国经济周刊》记者，从2000年开始，他就带着团队研究超高性能混凝土，此后又与湖南明湘科技有限公司合作研发，直到2015年才研发出抗压强度达400兆帕的超高性能混凝土材料，尝试产业化运用。该材料10小时就可拼装一座桥梁，被中国工程院院士陈政清教授评价为“我国超高性能混凝土工程应用领域的一个飞跃”。

即便如此，这个项目几度让投入全部身家的湖南明湘科技有限公司董事长吴罗明陷入困境。他说，现在，该材料在部队和人防进行的模拟核爆冲击波条件下抗力性能试验及抗爆性能测试中，均取得重大突破和显著成果，亟须融资支持，但公司缺乏向银行贷款的相关抵押物，融资难，资金持续吃紧，光靠个人的投入坚持下来，非常艰难。

朱叶青也坦言，类似诺辉健康这样的生物技术创新企业，在产品研发和市场拓展阶段，不可避免地会对融资方面有巨大需求。“我们现阶段通过股权融资， 将来就可以通过在科创板IPO的方式满足这样的需求。”

正在接受上市辅导的杭州安恒信息技术股份有限公司（下称“安恒信息”），是我国云安全、互联网应用安全、大数据安全、智慧城市安全和工控安全等領域的知名企业，曾先后为北京奥运会、国庆60周年庆典、上海世博会等活动提供网络信息安全保障。

安恒信息的发展，也离不开资金的支持。据媒体梳理，安恒信息从2009年到2015年，先后进行过最少4轮融资，融资金额1000万元到1亿元不等，共计获得超过1.78亿元的融资。

除融资外，投资人和被投资科研机构、企业之间的合作，也对其帮助颇大。例如，阿里资本现在持有安恒信息14.42%的股份，并在支付安全等领域与其进行合作。

国家千人计划特聘专家、安恒信息董事长范渊介绍，自2007年成立，到4款产品中标入围中央政府采购名录，安恒信息用了3年;到首次入围“全球网络安全企业500强榜单”，用了8年;到荣获国家信息安全服务安全工程类三级资质单位，用了11年。长时间、高强度的资金、人力、资源投入，才让其拥有了全球网络空间安全探测引擎SUMAP、深度流量分析技术、AiLPHA大数据智能安全分析平台、全天候全方位感知网络安全态势技术等自主核心技术。

提高创新型企业直接融资比例

首批被上交所受理申报的企业中，不乏亏损企业，以至于在此之前他们无法在资本市场直接融资。

和舰芯片制造（苏州）股份有限公司招股说明书显示，截至 2018 年末，公司累计未分配利润为-9.27亿元。和舰芯片解释，芯片制造属于典型的资金密集型行业，一条28nm工艺集成电路生产线的投资额约50 亿美元，20nm工艺生产线高达100亿美元。根据行业惯例，设备的折旧年限普遍较短，较高的投资金额和较短的设备折旧年限，导致芯片制造公司在投产初期普遍存在亏损情况。

安翰科技招股说明书称，公司2010年胶囊内镜机器人样机首次成型;2013年 “磁控胃镜胶囊系统”获得国家三类医疗器械审批，成为全球首个可精准检查胃部的“胶囊胃镜”。然而，直至2016—2017年，其营收分别为1.15亿元、1.726亿元，相应亏损3768万元、3671万元。

持续的投入和不断的“失血”，意味着需要不断从外“补血”，但原有的资本市场制度设计难以满足其需求——若无法连续3年盈利，无法登陆A股市场，通过股权融资支撑公司长期发展也就无从谈起。

科技部部长王志刚介绍，我国高新技术企业大概有18万多户，70%是民营企业。然而，民企融资难、融资贵始终是困扰其发展的老大难问题，也就成为制约我国技术发展的拦路虎。

圣湘生物董事长戴立忠对《中国经济周刊》记者说，“过去，我国的创新型企业往往缺乏比较好的融资机制，很多企业90%的资金来自银行，但银行的风险承受能力较低，不利于创新型企业融资壮大。”

据金融业内人士介绍，目前，我国直接融资，尤其是股权融资的比例仍然较低。近10年，国内股权融资的比例一直在4%左右徘徊。与之相比，大部分G20国家的直接融资比例在65%至75%之间，美国甚至高达80%以上，且接近50%是股权融资。

中国证监会辽宁监管局局长柳磊认为，科创板是发展直接融资最重要的环节之一，建立完善的制度是发展直接融资的关键。

戴立忠对《中国经济周刊》记者说，“科创板的推出，有利于形成创新型企业在一级市场获得风险投资、资本在二级市场顺利退出的良性循环。创新和金融相互结合、相互促进，将会使科技这一生产力要素在未来的产业发展、经济发展、社会发展中发挥更加淋漓尽致的作用。”

把掌握关键核心技术的新兴企业留在境内

多年来，受A股上市条件和标准限制，像腾讯、阿里巴巴、京东、百度等我国信息技术龙头企业不得不奔赴海外上市，形成“境内挣钱、境外分红”的格局。

新希望集团董事长刘永好认为，刚创业的企业或短期利润还不够的科技企业，以前要上市只能远赴美国、香港等地。科创板的推出，能够把这些优秀的、有发展潜力的企业直接留在中国。

全国政协经济委员会主任尚福林表示，我国资本市场在资本市场对接科技创新方面还存在短板，使得一些发展势头良好、潜力巨大的企业远赴境外上市，既影响了资本市场的发展潜力，又削弱了我国金融体系将储蓄转化为科技创新投资的能力。

从这个角度看，科创板也是一场与国际资本市场争抢核心关键技术的制度大竞争。

2013年，港交所曾因“VIE”结构（指拟上市公司在国外设立一个平行离岸公司，以其作为未来上市或融资的主体，然后这个离岸公司经过一系列投资活动，最终在国内落地为一家外商投资企业）及其他问题而将阿里巴巴拱手让给纽交所。如今，港交所开始接受“VIE”结构和同股不同权，也放宽了盈利要求。

2018年1月，新加坡交易所宣布将允许企业采用“两级投票制股份结构”（企业创始人和外部投资人可以持有不同类型股票，主要区别在于两类股票拥有不同权限的表决权）上市。

纽交所动作更大，2018年甚至推出了直接上市（Direct Listing）规则，即不发行新股，只需简单地登记现有股票，即可在资本市场上自由交易。

全球争抢上市公司的背后，都怀有对核心关键技术的渴望。在全球竞争背景下，加快完善资本市场基础制度，推出科创板就成为必然。

在首届进博会上，习近平总书记在宣布设立科创板的同时还指出，要不断完善资本市场基础制度。

圣湘生物科技有限公司董事长戴立忠对《中国经济周刊》记者说：“不能把科创板简单看成一个板块，它为中国科技创新企业找到了一个资本入口，承载了中国未来的希望。”

谨防那些转板的伪科技类公司

科创板自去年11月习近平总书记宣布设立，到今年1月份公布实施方案和实施意见，再到3月份开始申报，速度之快超出了市场的预料，效率之高也得到了各界好评。

“现在我们是‘超音速前进，所有政府机构都设置了绿色通道，压缩时间。头天证监局辅导验收，第二天证监局挂网，两天后材料上传交易所，上传后次日就会出反馈函。”某省证监局工作人员如此表述该省拟上科创板企业的进度时间表。

不过，半年内完成和确定首批IPO企业，有投资市场人士还是表达了一些担忧，并给了一些业内提示。

投资机构负责人张军接受《中国经济周刊》记者采访时说，很多安心做科研的机构和企业，此前因盈利达不到要求等原因，难以在主板上市，因此之前未进行IPO辅导。而面对科创板，此时这些机构和企业再进行IPO辅导，最快也要在2020年上半年才能完成IPO准备，在时间上已大大落后，这可能会导致一些真正符合科创板技术要求的科技类公司，赶不上科创板今年的上市时间表。

“相反，此前就想在主板、创业板、新三板IPO的企业，准备较为充分。再加上科创板降低了对企业的盈利要求，要谨防一些企业把自己包装成高科技企业后趁机转道科创板，以‘蒙混過关。”张军说，如果科创板确定要在2019年底前正式开闸，那就需要一定数量的IPO企业做基础。在这样的情况下，一定要谨防一些并没有真正关键核心技术、不符合科创板设立初衷的企业登陆科创板。“如果速度和质量发生冲突，我认为应重视质量。”

他认为，个别企业“蒙混过关”，借机在科创板IPO并不可怕，可怕的是如果第一批、第二批科创板IPO中“蒙混过关”的企业多了，会打击投资人的信心。“未来真正做科研的机构和企业，在完成IPO辅导再申请登陆科创板时，可能会因此受到不利影响。这种影响才是更深远的。”

他还建议，降低科创板设置的申请企业必须持续经营满3年的相关要求。“有一些机构，例如中科院等下属的科研机构，在其体系内已研究多年，也有不少真正的核心技术。这些机构单独成立公司后，一两年就可顺利运行，但被这个要求挡在科创板门外。”张军认为，可以考虑研究将持续经营满3年的要求降为2年。