证券投资基金持股与股价同步性研究

何治廷

【摘要】当前证券机构投资者应该以证券投资基金作为切入点，合理利用基金持股比例实现与证券投资基金持股比例与股价同步性比例兩大维度的有效衡量，把握上市公司持股有效。本文以2010～2017年中国股市所有上市公司作为基础参考样本，简单探析了证券投资基金持股与股价之间的同步性关系。

【关键词】证券投资基金  股价同步性关系  参考样本  合资基金

证券基金持股与股价同步性之间是存在相互关系的，一般来说为负相关关系，而证券投资基金与合资基金的相互关联更可能会降低这种股价同步性，所以机构投资者为了发展稳定中国股市，需要重新思考证券投资基金持股与股价同步性的彼此关系。

一、关于股价同步性

股价同步性是各个国家股市都普遍存在的金融现象之一，特别是在某些新兴国家市场中表现更明显。有研究者对全世界各个国家进行了股价同步性研究，发现美国的股价同步性表现最小，中国位居第二位，而波兰则最大。可以见得，我国的股价同步性应该是受到诸多外界因素影响的，例如社会上企业的盈利能力、发展能力和治理水平等等企业外部内容，同时也必须考虑投资者专业能力、企业内外部监管与经营环境等等企业内部内容。作为证券投资基金与合资基金的双重监管角色，证券投资者必须思考基金对股价同步性的影响效应，进而解决投资预期作用相关问题。

二、机构投资者的作用

我国上市公司在过去8年间的证券投资基金发展相对稳定，且呈现上升发展势头，其中机构投资者的功不可没，正是他们通过机构投资者交易增加了上市公司股价中的特有信息含量内容，提高了市场金融效率，基于信息交易提高了股价中的信息含量，同时也降低了股价的同步性因素。另一方面，机构投资者对公司证券投资基金持股与治理是具有积极促进作用的，这种作用体现在他们在金融市场中所扮演的角色，他们有能力影响到公司管理层决策，同时提高公司的治理水平。最后，机构投资者本身是具有明显的羊群效应的，这是由于信息不对称所造成的机构投资者同质性特征。

三、针对证券投资基金持股与股价同步性的假设研究

就当前证券市场与上市公司的运营过程来看可以分析得出证券投资基金本身对企业股价同步性是具有积极和消极两方面作用的。

（一）积极作用分析

证券投资基金本身具有相当的资金规模与技术信息优势，可作出理性决策，相比于个人投资者，它的专业数据搜集能力与信息处理分析能力更强，至少可基于自身优势小规模干预资本市场运行。基于上述表1我国证券市场与上市公司8年间的多元化投资策略与相关数据变化，配合负反馈策略就可以看到机构投资者的投资效应是相互抵触相互影响的，它会持续性削弱股价同步性因素。但与此同时，它也会改善上市公司的基本面与治理水平。机构投资者与上市公司完全可以通过民主化投票、股东决议、代理权征集、公司治理监督经营等方法分析证券投资基金持股与股价之同步性相关问题，保证上市公司始终处于积极良好的运营状态中。

（二）消极作用分析

从消极作用分析来看，证券投资基金首先能够操纵企业在市场中行为，因为某些中大型上市企业拥有比较雄厚的证券投资基金资本，所以他们可以开展像委托经营、高息拆借等等手段保证大量资金进驻市场。再利用上市公司的业绩内模信息操纵股价;再一点，考虑到声誉压力与信息不对称等等问题，机构投资者也要思考证券投资基金的普遍羊群效应，进而加剧股价同步性问题。总的来说，针对证券投资基金持股与股价同步性的研究应该提出以下假设，即假设证券投资者基金持股比例与股价同步性呈现负相关关系。

（三）稳健性检验分析

基于这一假设展开样本分组分析，实施稳健性检验分析，取临界值为0.01做winsor缩尾处理，同时要尽量规避出现内生性影响。在这里要选取解释变量滞后项目，并进行与多个解释变量的1%以上水平显著性相关分析。经过验证发现除证券投资基金持股与股价同步性以外的其他相关控制变量变化显著性不大，这说明上述分析结果回归性文件。同时，考虑道股价同步性与证券投资基金二者之间存在明显的非线性关系，所以应该为证券投资基金持股与股价同步性系数加入平方项，观察其平方项显著是否依然为负，检验后发现结果依然为负。

上述稳健性检验分析结果就说明证券投资者基金持股比例与股价同步性确实呈现负相关关系，且二者的同步性存在显著下降趋势，能够基本起到稳定市场的积极有效作用。

四、总结

经过本文简单分析可以看出，上市公司应该发挥机构投资者的比较优势与积极作用，积极改善股市投资者的现有结构，尽可能的减少股市中所存在的证券投资基金持股与股价同步性的“同涨同减”现象，要带动机构投资者理性投资，保证我国证券市场的日益成熟。

参考文献：

[1]龙雄伟.证券投资基金持股对股价同步性的影响研究[J].价格理论与实践，2017，（11）.

[2]单军.基金羊群效应对股价同步性的影响[D].中国科学技术大学，2015.