金融发展对我国对外直接投资影响的实证研究

王婷婷

摘要：随着改革开放和中国加入世贸组织（WTO）以及进一步加快对外开放，我国市场经济不断完善的同时，金融业在这一过程中得到了发展，我国对外直接投资也迅速发展起来。影响我国对外直接投资的因素有许多，金融发展这个因素举足轻重，研究金融发展对对外直接投资的影响尤为重要。本文基于地区差异的视角，选取了我国27个省（市）2003-2014年的数据，分析了全国及各地区金融发展的三个指标对我国OFDI的影响，另外在此基础上分析了其他经济因素对我国OFDI 的作用。实证结果表明，金融规模和我国OFDI呈反向关系，金融结构则促进了OFDI的发展，而金融效率则分地区对OFDI产生不同的影响。另外，研究也表明，贸易开放程度、经济发展水平和劳动力工资等因素对我国OFDI具有积极的推动作用，外商直接投资却对OFDI产生了一定的阻碍。本文在最后就金融发展与我国对外直接投资提出了一些相关的政策和建议。

关键词： 金融规模;金融结构;金融效率;对外直接投资

基金项目：“一带一路”倡议下江苏省对外贸易的转型升级研究（编号：KYCX17_1120）

20世纪末我国不断加快对外开放的进程，同时鼓励外商在我国进行投资，给我们带来了先进的生产技术和经营经验。我国在2001年加入世贸组织（WTO）后，积极推进“走出去”战略，支持我国中小企业在海外进行直接投资，特别是从2003年开始，我国的对外直接投资得到了迅速的发展。通过联合国贸易和发展会议（UNCTAD）的数据，我们可以知道，2014年世界总体对外直接投资流量额达到1.35万亿美元，而我国占到9.1%，处于全球第三的位置。随着我国开始实施“一带一路”倡议，政府在政策上大力支持并且积极引导，我国未来会有更多的企业走出去，在国外进行投资，我国对外直接投资的进程也会进一步加快。

在我国对外直接投资不断发展的同时，我国金融市场逐步发展，金融产品和金融工具不断丰富，金融机构也在不断壮大，直接融资与间接融资共同发展。我国企业进行海外投资需要大量资金的支持，企业融资的难易往往决定一个企业能否顺利地开展海外投资。因此，研究金融发展因素如何作用于我国的对外直接投资具有非常明显的理论和实践意义。目前很多研究仅限于全国的金融发展平与OFDI的关系，而我国的现实状况决定我国各地区之间的金融发展水平存在差异，地区不同，金融发展对OFDI 的作用也是不同的。所以从不同区域的视角出发，分析金融发展对我国对外直接投资的影响作用有着十分重要的指导意义。

一、构建模型和数据说明

我们要研究的是金融发展对我国对外直接投资的影响，综合考虑金融发展的影响机制，以及根据金融发展的理论和前人研究的经验，基本上我们可以把金融发展概括为金融规模、金融结构和金融效率这三个维度，从这三个视角去分析研究金融发展对我国对外直接投资所产生的影响。另外，我国对外直接投资不仅受到金融发展的影响，还受到其他一些因素的影响，比如贸易开放程度，外商直接投资，经济发展水平和劳动力成本。

金融效率（FE）：金融效率反映的是金融市场对经济增长所产生的作用以及在资本市场中配置金融资源的能力。在我国，不同地区的金融效率差距很大，金融效率主要体现在两个方面，一方面是金融机构将居民储蓄转化为市场上有效资金的能力，也就是储蓄转化率;另一方面是资本配置率。由于国有企业信用好，资本雄厚，金融机构的贷款一般流向市场规模较大的国有企业，而生产能力较高，业务创新能力相对较强的中小型企业却面临着严峻的融资困难。因此，为了准确地反映金融效率如何影响我国的对外直接投资，我们用如下指标来进行衡量：金融效率=（储蓄转化率+资金配置率）/2。

控制变量：

贸易开放程度（Trade）：我国各地区对外直接投资的发展与各地区的开放程度密切相关，在这里我们用各省市的进出口总额除以GDP得到。

外商直接投资（FDI）：国外企业在我国进行投资，带来技术溢出效应的同时，也会对我国的对外直接投资产生一定的影响。我们以2003年为基期，用各个省（市）的外商直接投资的流量来表示外商直接投资（FDI）这个变量。

经济发展水平（GDP）：根据邓宁提出的五阶段理论，我们知道一国经济发展所处的阶段与该国的对外直接投资密切相关，我们采用各省（市）的实际GDP来表示其经济发展的水平高低。

劳动力成本（Wage）：目前为止，资源寻求型属于我国对外直接投资的一种重要方式，目的是寻求国外丰富的资源和廉价的劳动力，因此劳动力成本是不可忽视的，我们用实际的工资水平表示劳动力的成本，具体就是各省市职工的平均工资，采用居民消费价格指数（CPI）进行调节。

二、结论与建议

本文通过理论阐述和实证模型的回归，得出关于金融发展如何影响我国对外直接投资的相关结论。从金融发展水平的三个指标来看，金融规模对我国及地区的OFDI 发展具有替代效应，金融结构的优化促进了全国和各地区OFDI的发展，而金融效率在不同地区对对外直接投资的影响作用是不同的，在东部地区，金融效率推动了OFDI的发展，在中西部地区则具有反向的关系。另外，我国贸易开放的程度、经济发展水平高低（GDP）和平均工资水平都与我国OFDI发展具有正向的相关关系，而FDI对我国OFDI的发展不具有明显的正向促进作用。最后，根据本文的分析研究，我们关于金融发展与OFDI的发展提出一些相关的政策建议：

第一，金融规模是金融发展的重要衡量指标，但是作为发展中国家，我们的经济发展不仅在水平上不够发达，而且在时间和空间上也不能达到平衡和协调。因此我们不能一味地追求金融规模的扩大，我们要在协调和整合经济发展的同时，在政府的积极引导下，推动金融市场的完善和金融中心的形成，再通过金融中心的辐射和纽带作用带动周围地区的金融发展，促进整体金融规模的扩大，积极发挥金融规模对我国OFDI的作用。

第二，我国金融结构的优化会使金融市场更为完善，对对外直接投资具有促进作用。由于我国直接融资起步较晚，发展程度较低，尤其是债券融资占直接融资的比重很小。因此，我们要优化金融市场体系，壮大资本市场规模，合理地调整金融结构，鼓励直接融资的发展，特别要重视债券融资的发展，推动直接融资和间接融资相辅相成。同时要建设有关金融市场的基础设施和制度，推动资本市场完善和金融结构优化。

第三，金融效率的地区差异很大，对不同地区OFDI的影响有所不同。在这方面，我们要适度放宽金融监管机构对于金融行业不必要的管制，活跃金融市场氛围，推动金融行业竞争。同时也要提高金融机构的创新能力，不断丰富市场上的金融产品和金融工具，使得资本转化能力提升，金融效率提高。另外，对于中西部地区，我们要根据地区实际的金融发展现状，主要致力于金融规模的扩大和金融结构的優化，在这个基础上，促进金融效率的提升，再通过金融效率的提升推动我国OFDI 的发展。

第四，一方面，我们要继续完善贸易开放程度、经济发展水平和劳动力工资等宏观经济因素对对外直接投资的促进作用，优化企业的融资环境，提高企业的业务创新能力，推动企业更好地发展海外投资。另一方面，更为重要的是提高我国利用FDI技术溢出的能力和质量，加强企业对外来技术和经验的吸收，提高企业内部的科研创新能力，促进企业开展对外直接投资，让进行海外投资的企业拥有较强的技术优势，更好的整合和运用全球资源。

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