沪深300股指期现货关系的实证研究

(同济大学经济与管理学院 上海 200000)

一、引言

随着中国股票市场的快速发展，个人、机构投资者也越来越多，对规避风险、套期保值等的需求也越来越强。基于以上原因，中国以沪深300股指为标的推出期货仿真交易三年后在2010年4月16日正式推出了沪深300股指期货。

股指期货具有对冲市场风险、价格发现、资产配置的功能。本文以2010年4月16日至2018年7月31日的沪深300股指期货与现货的日收盘价为数据基础，通过协整检验、格兰杰因果检验，对我国沪深300股指期货与沪深300股指现货价格之间的关系进行实证研究。

二、数据处理与实证结果

数据来源于wind数据库，本文选取的是2010年4月16日至2018年7月31日沪深300股指期货日收盘价及其相对应的沪深300股指现货日收盘价，总计1961个样本。

(一)协整性检验

如果我们想要知道沪深300股指期现货之间是否存在长期均衡关系，我们可以对他们进行协整性检验。首先，根据SC标准构建最佳阶数是9，即按照下列公式建立模型，其中Ft代表沪深300股指期货收盘价的对数，St代表了沪深300股指现货收盘价的对数。

对于二维时间序列协整关系的判断通常用EG两步法或Johansen检验。表1是这两种方法的检验结果。从表中可以看出，两种检验方法的检验结果是一致的。φ1的P值是显著的，而φ2的P值是不显著的，这说明两者之间至少存在一个协整关系。即沪深300股指期货与股指之间存在长期均衡关系，当沪深300股指期货与股指现货出现价格的波动偏离均衡状态时，协整机制会起作用，进行调整使两者的价格能够重新回到均衡的状态。而φ1的P值是显著的，说明股指期货会向股指现货调整，现货在市场中起主导作用。

表1 协整关系检验结果

(二)格兰杰因果检验

存在协整关系就说明有存在因果关系的可能，要判断两变量中哪一个变量是解释作用，须用格兰杰因果检验。它主要用于考察两变量之间在时间上的引导关系，以时间序列Ft和St为例，如果利用过去的Ft和St的值一起对St进行预测比只用St的过去值来进行预测所产生的预测误差更小的话，则认为Ft对St具有格兰杰因果关系。反之，认为Ft对St不具有格兰杰因果关系。

对于格兰杰因果关系检验，我们更关注沪深300股指期货和现货波动之间的因果关系。因此，本文选择沪深300股指期货的收益率序列和现货收益率序列进行检验。我们利用如下公式来分别计算股指期现货的日收益率，其中，closet是原始资料中t日的收盘价，closet-1是原始资料中t-1日的收盘价，Rett代表t日的收益率。

从平稳检验来看，沪深300股指期现货收益率序列也是平稳序列，适用于格兰杰因果关系检验。我们做原假设沪深300股指期货不是股指现货的格兰杰原因、沪深300股指现货不是股指期货的格兰杰原因，最佳滞后阶数是9阶，检验结果如表2所示：

表2 格兰杰因果关系检验结果

从表中可以看出，这两个P值都是显著的，即在5%的置信水平下，原假设均被拒绝。所以沪深300股指期货是沪深300股指现货价格的格兰杰原因，沪深300股指现货也是沪深300股指期货价格的格兰杰原因。检验结果表明：股指期货价格与股指现货价格之间相互存在价格引导关系，两者价格互相有助于对另一方价格的预测。

三、结论

本文对沪深300股指期货与现货价格的关系进行了实证研究。协整检验表明，沪深300股指期货与现货价格之间存在长期均衡的关系，即从长期的角度看，沪深300股指期货与现货价格同涨、同跌，并且涨跌幅程度相同，这样有利于规避投资者长期的投机、套利行为。短期来看，沪深300股指期货能引导沪深300股指的价格，同时沪深300股指也能引导沪深300股指期货的价格，沪深300股指期货价格的调整速度快于沪深300股指，这也说明沪深300股指期货在价格发现功能上更具优势，沪深300股指期货有利于我国股票市场的稳定。格兰杰因果检验也表明，沪深300股指期货与现货存在双向引导的关系，沪深300股指期货有助于对沪深300股指现货价格的预测，沪深300股指现货也有助于对沪深300股指期货价格的预测。

从以上的分析可看出，投资者已经使用沪深300股指期货进行规避风险、套期保值等，沪深300股指期货有了一定的积极作用。为了使投资者更多的使用该工具进行合法、合理的行为，繁荣股指期货市场，相关部门应该完善法律、法规，减少交易成本，培养更多具有成熟投资经验的机构投资者，同时也应该加强风险的管控。