油气企业董事会治理结构特征对企业价值影响的实证分析

张彦明 周月 付会霞 程泽川

摘  要：油气企业是我国重要的基础能源产业之一，其董事会结构的优劣直接影响企业价值。以2005-2017年油气企业的相关数据为样本，通过分析和总结以前学者的观点，提出研究假设，实证检验董事会治理结构特征与企业价值的关系，研究表明：董事会规模与企业价值呈倒U型结构，董事会平均年龄与企业价值呈负向关系，独立董事比例与企业价值呈正向关系。最后，最终根据实证结果，提出完善董事会结构，促进企业价值提升的建议。

关键词：油气企业;董事会治理结构特征;企业价值;回归分析

基金项目：国家社会科学基金资助项目（14BJY028，14BJY072）;黑龙江省哲学社会科学研究规划项目（16GLE01，17GLE288）;黑龙江省教育厅人文社会科学研究项目（WKJD201607，WKJD201708）;黑龙江省高等教育教学改革项目（SJGY20170041）;黑龙江省教育科学规划重点课题（GBB1318025）;东北石油大学研究生教育教学改革研究项目（JGXM_NEPU_201712）

An empirical analysis of the equity structure and the value of the enterprise

ZHANG Yanming &ZHOU Yue &FU Huixia & CHENG Zechuan

（Oil Economy and Management Institute，Northeast Petroleum University，Daqing，Heilongjiang China ，163318）

Abstract： Oil and gas companies is one of the important basic energy industry in China， its board of directors of the structure of the fit and unfit quality directly affect the enterprise value.From 2005 to 2017 data on oil and gas companies as samples， by analyzing and summarizing previous scholars point of view， and put forward the research hypothesis， empirical test board governance structure characteristics and the relationship of enterprise value， research shows that： the board scale and the enterprise value is inverted U type structure， the board of directors with an average age of relation with enterprise value is negative， the independent directors proportion was positively to the relationship with the enterprise value.Finally， finally according to the empirical results， Suggestions to consummate the structure of the board of directors， promote enterprise more valuable advice.

Key words： Oil and gas companies;Equity structure;Value of the enterprise

引言

油氣资源对当今社会发展有着举足轻重的作用，企业价值的提高乃至行业的发展往往取决于公司治理结构的完善程度，董事会对公司治理结构有着十分重要的作用。研究油气企业董事会治理结构特征对油气企业价值的影响，并探寻提升企业价值的董事会治理结构特征，是石油经济发展的重中之重。

1.文献回顾

1.1 董事会规模与企业价值之间的关系

由于选取的地区、时间、行业的数据不同，学者研究董事会规模与企业价值的关系没有一致定论。M.I.Muller-kahle（2016）研究发现：英国董事会规模对企业价值有显著的正向影响。而Georgeta Vintila、Naveen Kumar、J.P.Singh（2015）研究发现：印度董事会规模对企业价值产生负面影响。张彦明（2013）研究发现：上市商业银行董事会规模与企业价值之间存在着倒U型结构关系。邓楠（2014）针对家族企业研究发现：董事会规模与企业价值没有任何的相关性影响。

1.2独立董事比例与企业价值之间的关系

M.I.Muller-Kahle，LiuWang，JunWu（2014）、Jigao Zhu，Kangtao Ye（2016）等研究发现：英美国家上市公司的董事会独立性对企业价值具有显著的正向影响。杨威、吕星赢（2017）和刘宇娇（2017）研究发现：中国现阶段独立董事对企业价值不会产生影响，独立董事制度尚未发挥作用。

2.研究设计

2.1 研究假设

假设Ⅰ：油气企业的董事会人数与企业价值呈倒U型关系

参照李彬、张俊瑞（2013）等学者的观点，企业董事会规模的扩充，可以为公司补充不同领域专业背景的知识和经验，使得董事会各成员可以发挥较好的互补作用，发挥正面监督效果。但一旦超过企业最合适的董事会规模人数，企业规模越大越容易产生机能障碍。所以董事会人数的最优值就应当对应企业价值的最高值。

假设Ⅱ：董事会平均年龄与企业价值负相关

参照杨威（2017）、邓楠（2014）等学者的观点，董事会成员的年龄可能与经验呈正比，但是不可避免的是随着董事会成员的年龄越大，行为就会变得更加的保守，他们更加愿意维持现状，减少企业的经营风险，从而导致企业价值的停滞不前甚至降低。

假设Ⅲ：独立董事比例与企业价值正相关

参照武立东、王凯（2017）等学者的观点，当公司董事会中有一定比例的独立董事时，就能在一定程度上保证董事会决策的客观、独立和专业，提升企业创造价值的能力。

2.2 研究变量

依据研究假设，选择企业价值为被解释变量，董事会规模、独立董事比例和平均年龄作为解释变量，公司规模和资产负债率为控制变量。

2.3 样本选择

以2005-2017年油气企业为样本，依据新浪财经网站的行业分类标准，剔除重复和数据不全的公司后共19家，合计288条董事会结构和企业价值的数据。所使用的财务数据通过查询国泰安数据库、锐思数据库和浏览年度财务报告经手工统计得出。

3.实证分析

3.1 描述性统计

利用油气企业董事会结构和企业价值的数据进行描述性统计，具体分析结果可以看出：（1）油气企业托宾Q均值为3.45，反映该行业公司总体运行状况较好。（2）董事会规模的平均值为11，规模适中，但我国《公司法》第109条规定，股份有限公司董事會成员最少为5人，最多不超过19人。董事会规模的最小数值为6，符合法律规定。标准差为3，可能由于企业规模等原因，各个企业的董事会规模相差还是相对比较大的。（3）董事会平均年龄的最小值为36.8，最大值为62.44，平均值为50.71，标准差为4.74，这说明各企业的董事会成员年龄大都在50岁左右，与实际情况中的董事会年龄情况一致。（4）独立董事比例的最小值为7.14%，最大值为57.14%，平均值为32.01%。而独立董事比例的标准差为10.95%，这可能是由于各企业的企业规模不同引起的。

3.2 相关性分析

由相关性分析结果可以看出：（1）董事会规模的相关系数为-0.498，董事会人数与企业价值呈负相关关系，说明当董事人数超过一定规模时，带来的危害比董事会人数不足还要大。也就能间接的说明董事会规模与企业价值之间是倒U型的关系，假设Ⅰ得到支持。（2）董事会平均年龄的相关系数为-0.187，董事会平均年龄与企业价值负相关，假设Ⅱ得到支持。（3）独立董事比例相关系数为0.072，与企业价值正相关，假设Ⅲ得到支持。独立董事为了履行他们的职责，不会和内部人员合起伙来去损害或占有股东的利益，更能有效地实施其监督职能，避免财务舞弊的发生，在一定程度上提高企业价值。

3.3 回归分析

首先对回归方程的显著性进行检验，检验被解释变量与解释变量、控制变量之间是否存在共线性。

由结果可以看出：回归方程能够在36.7%的水平上解释样本数据，具有较高的拟合性;该模型的F等于42.412，其概率值为0，明显小于5%的显著性水平，董事会规模、董事会成员平均年龄、独立董事比例与企业价值之间存在共线性。

（1）董事会规模平方的系数通过了显著性检验，系数为-0.021，说明董事会规模在1%的显著性水平上与企业价值呈倒U型关系，证明假设Ⅰ成立;排除异常数据后，当企业规模在10人时，企业价值达到最大。油气企业董事会规模维持在9-11人时，能够在一定程度上促进财务绩效的提高，从而提高企业价值。

（2）董事会平均年龄的回归系数是-0.021，其系数差异性显著的检验值是0.016，董事会平均年龄与企业价值在1%的水平上显著正相关，假设IV得到支持。这说明董事会平均年龄对我国油气企业的企业价值提升有负向的影响。

（3）从上述的实证分析来看，油气企业独立董事制度并没有在公司中发挥良好的效果，二者之间没有任何显著关系。这从理论角度来看待是不正常的，造成这种现象的原因在于油气上市公司不重视独立董事制度的建设，这种应付了事的态度自然不能够使独立董事制度发挥应有的效果。

将由回归方程得出的系数引入分析中，三条假设均得到了验证。根据表中数据可知，回归系数的伴随概率大部分小于0.05，说明被解释变量与解释变量之间有着较显著的线性关系，回归方程有实际意义。

4.结论与建议

（1）合理控制董事会的规模。在油气上市公司实务操作中，如果董事会规模过小或者过大都不利于其发挥职能，只有将董事会规模控制在合理的范围内，既符合成本收益原则，又使董事会成员能够利用自身专业知识对决策项目发表自身见解。

（2）经实证研究发现，油气企业董事会平均年龄与企业价值呈反向关系，说明可能由于行业性质，油气企业董事会需要融入更多的新鲜血液。与年长的董事相比来说，年轻董事的思想更加活跃，会在做出决策时提出许多新的思路和方法。因此，我们应该在保持原有治理结构的基础上，增加年轻董事会成员的比例，让企业能够更好地创造价值。

（3）完善独立董事相关的制度。增加独立董事的比重，有利于减少企业中高层管理者对财务报表进行非法操纵现象的发生，明确独立董事的定位和职责，可以避免独立董事会对自己的角色不明确从而导致独立董事成员与监事会发生职能上的重叠。

参考文献：

[1]JigaoZhu，KangtaoYe，Jennifer Wu Tucker，Kam （Johnny） C. Chan. Board hierarchy， independent directors， and firm value： Evidence from China[J]. Journal of Corporate Finance，2016，41：262-279.

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[3]李彬，张俊瑞，马晨.董事会特征、财务重述与公司价值[J].山西财经大学学报，2013，（1）：4-7.

[4]张彦明，田晶.上市商业银行董事会结构与经营风险实证研究[J].财会通讯，2013（08）：112-113.

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[6]武立东，王凯.独立董事制度从“规制”到“认知”的变迁——来自主板上市公司的证据[J].当代经济科学，2014，26（07）：9-19.

[7]刘宇娇.董事会治理对公司价值的影响研究[J].管理科学，2017，（第2期）.

[8]武立东，王凯.独立董事制度从“规制”到“认知”的变迁——来自主板上市公司的证据[J].当代经济科学，2014，26（07）：9-19.

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[11]龚辉锋.上市公司董事会特征与公司绩效的关系研究[J].华南师范大学学报（社会科学版），2011，（04）：17-26.

作者简介：

张彦明（1972 - ），男，黑龙江通河人，博士，教授，主要从事企业社会责任、公司治理和企业价值等方面的研究。

周 月（1995.10.20-）女、汉族、辽宁省黑山县、东北石油大学在读研究生，研究方向：财务管理理论与实践。