创新模式：互联网消费信贷资产证券化

文/王焱 王鑫

本文对消费信贷资产证券化模式优势进行分析，并以蚂蚁借呗ABS 计划为例，通过案例分析的方式阐述消费信贷中存在的风险问题，并提出有效的解决措施，力求通过增加注册资本、发展PRE—ABS 业务融通资金、利用区块链技术、构建超额利差机制等方式，使消费信贷证券市场更加成熟。

在国民生活质量不断提升背景下，互联网消费逐渐被新一代消费群体所接受，加上金融发展与政府助推，消费信贷资产证券化产品层出不穷，不但使金融企业的融资需求得到满足，还为其带来新的盈利空间，加速资本市场流动。在此背景下，电商也逐渐渗透到信用消费贷款中，使消费模式得到优化和创新。

消费信贷资产证券化模式的优势

（一）产品信用风险相对较低

在网络消费信贷中，基础资产的地域分布、单项金额较为分散，加上电商平台强大的数据处理机行为分析能力，将消费信贷的场景获客与风控管理有效结合，使消费信贷产品中信用风险显著降低。主要体现在信贷产品基础资产具有较强的分散性，根据评级报告与公开信息显示，“蚂蚁花呗”中平均每笔应收金额在441—878元之间，分期范围1—12个月，选择期限为1 个月和12 个月的人数最多，贷款余额最多的区间为0—1000元与1000—3000 元；“京东白条”中平均每笔应收金额为925元左右，分期范围1—24 个月，选择期限在1—6 个月以及6—12 个月的人数最多，贷款余额最多的区间为1000—2000元与2000—5000元之间。从以上数据可以看出，消费信贷产品的基础资产分散度较大，产品的信用风险相对较低。

（二）以循环交易结构为主

消费信贷的期限相对较短，而小微企业主更倾向于获得长期融资；同时从资金端来看，投资收益率较高、期限较长的产品更受投资者欢迎，上述两对矛盾导致消费信贷资产端与负债端的期限出现错配问题。在消费信贷中以循环交易结构为主，类似于信用卡的循环额度设置，一定程度上解决了上述问题。在“蚂蚁花呗”“蚂蚁借呗”“京东白条”等案例中均采用循环额度结构，不仅使基础资产、发行产品的期限错配问题得到有效解决，还可满足原始权益人的收益率诉求，使资金端更加稳定，为业务经营提供持续的助力。

（三）促进增信结构的完善

以“蚂蚁花呗”“蚂蚁借呗”“京东白条”等作为底层资产的ABS/PRE-ABS 一般都采用内部增信方式，通过基础资产形成现金流，也可通过优化组合相关方案，使自身交易结构稳健实现信用增级，具体措施为：优先/次级/劣后的结构安排，通过超额利差等方式填补应收账款方面的损失，构建流动性账户预防风险，将优先级、次级相交叉建立互补机制，利用上述增信措施，可使消费信贷证券产品的信用风险得到有效降低。

（四）大数据风控效果显著

消费场景代表着贷款债券真实存在，在大数据基础上的风险监控对风险控制具有极大的决策性作用，场景和大数据两者构成了消费信贷的核心。据调查，与消费场景不明确的信贷产品相比，消费场景明确的贷款逾期率、违约率都较低。在产品存续期中，对资产池内质量监控需要大数据分析技术的支持，有效利用现代金融科技手段、计量数据所形成风控体系将使企业风险控制能力得到显著提升，使产品更具核心竞争力。

互联网消费信贷资产证券化创新案例分析

“蚂蚁借呗”ABS项目运行良好，在盈利能力、风险防控等方面较为出众，资产证券化项目运作取得良好的运行成果，本文将以“蚂蚁借呗”ABS 项目为例，对消费贷款与风险问题进行分析。

（一）存在的风险问题

蚂蚁商城小额贷款资产出表后，仍有部分资产滞留于表中，使风险问题无法得到顺利转移，这部分资产主要包括可供出售金融资产以及其他资产科目下的资产。从资产负债表中可知，随着ABS 发行规模逐渐膨胀，在2017 年末占比15%，到了2018 年占比量增长到40%，在第三季度时资产规模达到84 亿元。由于ABS 劣后级的权益性风险较高，因此借款主体自持份额的增加将促使小贷企业经营风险产生。无论在传统金融机构中还是网络平台中，借款人都应填写贷款用途，再向贷款机构申请信贷，申请通过后贷款将直接进入借款人账户，明确用途不得进入房市、投资等领域。但是，由于个人信贷金额较低，加上跟踪成本较高，对于大部分平台来说贷款用途填写以及一定限制条款均是走个形式，因此借新还旧、多头共债等情况普遍存在，“蚂蚁借呗”虽然有芝麻信用作为评分依据，但由于目前国家征信中心尚未建立与各个信用平台的打通合作，因此征信信息不够全面，资产违约风险仍然较大。

（二）消费信贷证券化创新措施

从上文分析可知，虽然“蚂蚁借呗”ABS产品自发行后获得较为可喜的成绩，但也存在许多风险问题，本文提出几点可行性的解决措施，力求为互联网平台信贷证券化创新提供借鉴与参考。

1.增加注册资本

“蚂蚁借呗”ABS 计划的注册资本为18 亿元，在2017 年追加资本至40 亿元，使蚂蚁金服的资本杠杆率降低，这也是最为行之有效的措施之一。蚂蚁金服可通过自有资产采购“德邦-借呗”ABS 产品，使企业杠杆有所降低。在2017 年，蚂蚁小微金服的注册资本增加到82 亿元，且将资本全部投入到商诚小贷与小微小贷两家公司中，前者的注册资本增加到40 亿元，后者增加到42 亿元，当前ABS 项目的融资规模达到2400 亿元，蚂蚁金服对蚂蚁小微金服拥有绝对控股权，为适应该市对非银行挂牌金融机构在资本充足率方面的要求，蚂蚁金服还将持续为蚂蚁小贷补充资金。

2.发展PRE—ABS 业务融通资金

PRE—ABS 业务是资产证券化的前端融资行为，由信托公司将资金汇集起来转移给原始权益人，由其投入到注册资本中，不但可使杠杆降低，还可扩大业务量，增加基础资产储备量。当基础资产壮大后，信托公司便可提供SPV 通道，将基础资产证券化在市场中公开，将获取到的资金应用到PRE—ABS业务中，对融资进行填补，该业务具有较强的可信性，适用于违约率较低的公司。PRE—ABS业务在“蚂蚁借呗”中的应用并非将监管风险转移，而是在ABS 业务正式开始之前，以过桥贷款的方式将资金注入到注册资本之中，蚂蚁小贷凭借即将落地的ABS 业务良好的信用情况，以“蚂蚁借呗”的名义聚集资产，当信托公司确定ABS 的投资方和资金后，先将过桥将资金注入给蚂蚁小贷，在此过程中，该笔资金可作为蚂蚁小贷的注册资本，使企业资本杠杆率得以降低。现阶段，部分银行与互联网平台构建了不入资产负债表的PRE—ABS，在实际操作中，利用SPV直接向贷款人提供资金，从性质上看无需资产支持证券。PRE—ABS 业务的应用不但为互联网企业大批量融资提供便利，还无需与持牌金融机构实施违规操作便可完成放款任务。

3.利用区块链技术

从本质上来看，区块链可看成是按照时间排序的分布式记账本，对交易参与方的活动进行综合记录，该技术的主要特点在于利用成熟可靠的信用机制，该机制涉及到信息共享、加密算法、真实记录等多个方面，以真实记录为导向，输入的信息必须保障真实有效。在互联网消费信贷中，由于征信体系缺乏完整度，导致各个机构间产生激烈竞争，数据沟通困难形成信息孤岛，多头共债的现象频发，整个行业的经营风险增加，究其原因，主要由于交易双方信息不对称，导致贷款信息真实性难以保障。区块链作为一种较为适合的信息存储技术，可最大限度的实现信息共享，且具有永久保存不可篡改等特征，可有效以免因信息丢失导致查证失败等情况发生，也有效减少不法分子擅自修改信息导致利益损失问题。同时，区块链技术还可促进数据库中金融信息共享，使互联网金融企业的消费贷款风险成本投入减少，风险系数降低。由此可见，区块链技术的应用可从信息产生的根源处确保其真实性，使数据使用记录更加全面，数据不可篡改性使虚假信息得到有效贵，使链中数据更加真实可靠。

4.构建超额利差机制

超额利差是在基础资产基础上产生的利息流入，与资产证券相比较大，可为证券持有人的利息与特殊载体支付税收费用。对于互联网消费金融公司来说，证券化产品具有较强的特殊性，采取循环购买的方式可证券化运作中最为高效的结构之一，但该机制的实施受到原始权益人、证券化产品的影响，无法实现完全风险隔离，如流动性风险等，因此便要采用超额利差机制，在托管银行中构建超额利差储备账户，原始权益人不具备该账户的使用权，在证券化产品运作中产生的利差根据特定比例转移的账户中，账户具有一定金额限制，由产品规模、发行期限、资产违约率等多种因素决定。

结论

综上所述，本文以“蚂蚁借呗”ABS 计划为例，对我国当前消费信贷资产证券化模式运行中存在的风险问题与解决措施进行分析，提出增加注册资本、发展PRE—ABS 业务融通资金、利用区块链技术、构建超额利差机制等方法，力求消费信贷证券化市场更加成熟健康。