基建卷土重来

张程

投资是拉动经济增长的重要引擎之一，经济学上常把投资、消费、出口比喻为拉动经济增长的“三驾马车”。2017年中国GDP的同比增长速度为6.9%，其中消费拉动4.1%，投资拉动2.2%，出口拉动0.6%，投资对GDP增长的贡献超过三成，其在国民经济发展中的重要性可见一斑。2018年中国全国固定资产投资的增长速度却出现了明显下滑，至8月份最低点时，同比增长速度仅有5.3%，较年初下降了2.6个百分点。“稳投资、保增长”成为题中之义。

自2018年下半年以来，国家发改委审核批准固定资产投资项目的速度开始加快。2018年上半年，国家发改委审批的固定资产项目总投资为2603亿元。2018年第三季度，国家发改委审批核准的投资项目金额为4374亿元，分别是二季度审批核准总金额的4.8倍，是一季度的2.6倍。而2018年的最后一个月，国家发改委审批核准的基建项目投资总额达1万亿元，超过前三个季度的总和。基建审批速度之快可想而知。

大量基建项目获批，料想投资增长速度亦将出现回升，投资对经济增长的拉动作用也将增强。以5G、特高压和轨道交通等为代表的新基建板块在岁末年初这一段时间内也非常活跃，成为投资的热门。

2018年以来由于“去杠杆”导致的基础设施建设增速大幅下滑的局面，或许在2019年将会发生很大改变。基建或将卷土重来，重新成为拉动投资的重要支柱。

地方债限额提前下达

为了加快地方政府债券发行使用进度，保障重点项目资金需求，发挥政府债券资金对稳投资、扩内需、补短板的重要作用，更好发挥积极的财政政策作用，保持经济持续健康发展，2018年12月29日，第十三届全国人民代表大会常务委员会第七次会议决定：在2019年3月全国人民代表大会批准当年地方政府债务限额之前，授权国务院提前下达2019年地方政府新增一般债务限额5800亿元、新增专项债务限额8100亿元，合计13900亿元。

此一举措一改往年需要到每年3月份的“两会”以后下放地方债新增额度的惯例。这也意味着往年要到4月份才开始的地方政府债券发行工作将提前到1月下旬。

积极的财政政策要更加积极。2018年国内的固定资产投资增长速度在8月份触底，同比增速创历史新低，仅5.3%。其中基础设施建设投资的增长速度对于整体增速的拖累明显，前8个月基础设施建设投资增速仅4.2%，大幅落后于历史平均水平。整个上半年，固定资产投资增速持续放缓，面对这样的局面，7月23日的国务院常务会议要求，积极的财政政策要更加积极。提出加快2018年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，以求在推动在建基础设施项目上早见成效。随后财政部发文要求地方各省加快专项债券发行进度，在10月底前全部发完。

或许是为了避免重蹈2018年的地方政府债券发行进度滞后的覆辙，2019年的地方政府债券发行工作被提前。这一提前也为地方政府筹措基建资金提供了便利。

在目前经济下行压力较大的背景下，中西部一些地方财政收支紧张，提前下达地方政府债务限额，可以让地方提前做好资金筹集安排，保证地方财政正常运转，基础设施建设项目可以尽早开工，对冲宏观经济回落的风险。

从下半年的情况来看，8月份之后，全国固定资产投资同比增长速度出现了持续性的回升。至12月份已经回升至5.9%，但是基礎设施建设投资同比增长速度仍处于低位，仅3.8%。基础设施建设投资增速低于固定资产投资增速的情况实属异常。自2013年以来，基础设施建设投资增速就一直高于固定资产投资增速。这种异常的现象，随着积极财政政策的推进，或许将出现扭转。2019年上半年固定资产投资的增长速度或许将会出现明显的加速。

基建批复加速度

“一天四个机场”“一个月批复近万亿”。岁末年初，国家发改委批复基建项目的密度和额度屡创新高，也引起了外界的密切关注。

2018年基础设施建设投资增速相比往年出现断崖式下滑，对经济增长造成了一定压力。2018年12月份召开的中央经济工作会议明确提出：“我国发展现阶段投资需求潜力仍然巨大，要发挥投资关键作用，加大制造业技术改造和设备更新，加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设，加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度，补齐农村基础设施和公共服务设施建设短板，加强自然灾害防治能力建设。”

2019年1月15日，国务院新闻办公室举行落实中央经济工作会议精神新闻发布会，国家发改委副主任连维良对于“发挥好投资关键作用”做了进一步阐释。

连维良表示，发挥好投资关键作用重点是坚持使市场在资源配置中起决定性作用，更好发挥政府作用，围绕“建设、改造”两个关键词加大投资力度。“建设”突出五个方面，一是加强新型基础设施建设，推进人工智能、工业互联网、物联网建设，加快5G商用步伐；二是加强城乡基础设施建设，推进市政、物流基础设施建设，推进脱贫攻坚、农村基础设施建设；三是加强能源、交通、水利等重大基础设施建设；四是加强民生和公共服务项目建设力度，尤其是补上教育、医疗、健康、养老这些方面的短板；五是加强生态环保和自然灾害防治能力建设。“改造”，突出是加大制造业技术改造和设备更新。

2018年四季度以来，从国家发改委批复的基建项目分布领域来看，城市轨道交通、机场工程、铁路等是重点分布领域。2018年第四季度这些项目批复的总投资额有约1.2万亿元。其中，“上海市轨道交通第三期建设”“江苏省沿江城市群城际轨道交通建设”“武汉市城市轨道交通第四期建设”等特大项目尤其引人注目。这三个在半个月内集中批复的城市轨道交通建设项目的计划投资总额达到6770亿元。

对于大型基建项目的密集批复，不少人对于财政政策是否走向“大水漫灌”式的强刺激表示担忧。但是从发改委批复给各地的批文来看，防范地方债务风险被明确提出，并反复强调。不少项目都明确要求，“严禁以债务性资金代替财政资金，严格落实融资资金偿还来源，严禁通过融资平台公司或以PPP等名义违规变相举债。”从目前来看，政府对地方债务依然管控较严。

投资机会

政策的倾斜也带来了资本市场的倾斜。近期基建板块，尤其是“新基建”领域尤为活跃。据交行首席经济学家连平估计，2019年宏观政策明显转向，着力点在于加大基建投资力度，基建项目执行进度会明显加快，预计今年基建投资增长10%，成为拉动投资的关键力量。

从目前国家发改委密集批复的项目来看，核准的基建项目仍是以交通类基础设施为主。但是无论是从中央经济工作会议的要求来看，还是从国家发改委主任连维良在1月15日的表态来看，以人工智能、工业互联网、物联网、5G等为代表的“新基建”都排在首要位置加以强调，因此这类基础设施的建设值得持续关注。

除了已经提到的这些“新基建”领域之外，新能源汽车的充电桩建设、特高压电网建设等也都是新经济的重要配套基础设施，同样值得关注。

另外，在已经批复的基建项目中，民营企业的参与也是一抹亮色。例如，国家发改委2019年1月16日批复的新建鄂州民用机场工程项目中，顺丰控股在该项目中扮演了主角。该项目预计总投资320亿元，其中178亿元由顺丰控股负责筹措。随着我国经济改革的深入，或许会有越来越多的民营经济参与到重大基础设施建设中。这一点同样值得关注。

从地域板块来看，上海、江苏、武汉、重庆四地的轨道交通项目总投资就超过7000亿元。而且这些点又连成片，成为长江经济带的重要组成部分。武汉、合肥等城市作为中部崛起的重要支撑点，同样值得关注。这一轮基础设施建设强调“补短板”，一些新兴崛起的城市由于基数小，增长的潜力大，或许会成为重点投资建设对象。