构建2019积极防御型组合

和广

岁末年初，凛冬将过，春天脚步渐行渐近。回眸2018的投资，可谓步履维艰，A股市场可以用内外交困来概括。从外部来看，美国年初出其不意对我国发动了贸易战，叠加美国加息逐步退出QE，美元对人民币大幅升值；内部来看，宏观经济下滑趋势明显，公司盈利明显回落，还有股权质押“堰塞湖”等一系列担忧。内外原因交织，A股市场估值整体回落，连白马股也未能幸免于难。刚刚过去的2018年是不是历史的底部，2019年是不是新一轮周期的開始？对于未来一年以股票多头主动投资，我总结为“困难犹存、立足防御、寻机出击、多策略投资”。

客观说，困难犹存，特别是在上半年局势仍不明朗，所以策略上首先要立足防御，等待机会。从2018年数据预判，宏观经济数据还有进一步下滑的可能。至于外部，中美暂时休战截止到今年3月1日，关键在于中美能不能在此前达成协议。如果达成协议，对市场具有重大的积极意义，反之负面影响很大。

积极因素在政策面和资金面。面对经济下滑以及高杠杆股权质押等问题，管理层已表明态度，在现有纾困基金出台陆续推出基础上，可以预期会进一步落实一系列有利政策，包括减税等政策。资金面上，目前我国存款准备金率与市场利率也较高，有较大下调空间，为2019年推出刺激政策提供了空间。此外，近期央行对于影子银行的表态初露端倪。总之，如果今年外部环境陷入困境的话，那么内部放松的几率就会增大。面对整体经济下滑，今年政策工具的推出成为关注的重点。

在具体个股选择上，可以关注三个行业。第一是新能源汽车产业链。汽车将是下一个类似手机的个人智能终端，当汽车电子化加速后，行业会有一个爆发增长的机会，而且汽车产业链也比较长，是中国经济转型关键产业，可替代地产。其涉及行业包括电池、电池配件、电子配件以及充电设备等，这其中将诞生很多优秀的企业。第二是低端消费品。经济下滑影响到消费增速，但低端消费还是呈现较好增长趋势，如啤酒等。这类品种可作为构建防御性组合的中坚力量。第三是创新生物药。虽然2018年生物医药由于行业几次大事件，导致整体下跌较多，但创新药是值得深入研究并投资的。这个投资方向是基于中国未来老龄化趋势不可逆转，以及中国生物制药无论从研发还是监管政策，都处于一个深刻变革的拐点，创新药企业面临一个历史性机遇。从投资历史来看，中国生物医药股从未有过一次集体大亮相，未来不排除这种可能。

总之，从当前市场估值来看，整体市场中位数PB都处于历史下端，政策底也在2018年11月中给出，接下来需要耐心等待市场底的出现。对于2019年的市场，机会应该比2018年大。在做好防御的前提下，三季度之后应该有非常好的进攻机会。