宏观金融工程助力经济转型升级方法综述

摘 要：将宏观金融工程的方法运用到经济转型研究当中，对经济发展十分重要，所以本文对宏观金融工程的方法做一个综述。

关键词：宏观资产负；债表 ；或有权益分析法

一、宏观资产负债表分析法

宏观资产负债表法最早是由Allen等（2002）提出，其基本思想是构造公共部门、金融部门、企业部门和家户部门的资产负债表和资产负债表矩阵，然后以部门资产负债表为基础研究期限错配、貨币错配、资本结构错配和清偿力等问题，以资产负债表矩阵为基础研究风险在部门间的传递。宏观资产负债表的主要研究内容包括宏观金融风险分析和宏观经济资本管理两方面内容。编制公共部门、金融部门和企业部门资产负债表和或有权益资产负债表以及对应的矩阵关系，分析资本错配、期限错配、货币错配、清偿力等反映的账面风险状况，还可以分析资产市值波动率、违约距离和违约概率的变化趋势，通过资产负债表矩阵中的相关关系分析跨部门的风险传导机制，为风险的进一步扩散提供控制方法。

Roubini等（2004）细化了期限错配、货币错配、资本结构错配和清偿力问题指标，同时将存量错配和流量错配指标相结合。他们认为由于企业和家户部门错配与金融部门错配存在对应关系，所以可以借用金融部门的相关指标研究企业和住户部门的错配，从而解决数据受限的问题。关于货币错配风险的分析，刘少波等（2010）构建了基于微观经济主体行为的多重均衡模型，试图揭示在本币升值的情况下，外币的货币错配如何通过资产负债表渠道对银行和企业造成冲击。

关于公共部门金融风险的分析，Gray等（2003）对于公共部门范畴进行了划分，认为公共部门范祷中应该包含政府和货币当局，并且也提出了由公共部门来制定资产负债表的建议。关于企业部门和金融部门风险的分析，Jan Willem（2005）以MfRisk模型为基础，基于Merton框架计算荷兰家户部门的违约概率和违约损失，并对比金融部门所显示出来的风险信息，分析部门间的相互联系和影响。

二、或有权益分析法

或有权益分析方法主要指基于或有权益资产负债表，运用期权定价方法来分析宏观金融风险，其是宏观金融工程的核心工具。通过期权定价方法，可以使用金融市场的股权和债权价格信息获取资产的市场价值和波动性，从而将账面价值的资产负债表转化为或有权益的资产负债表。

Allen，Rosenberg等（2002）提出了基于资产负债表分析框架来对宏观金融风险问题进行研究。但是，仅仅基于传统资产负债表的分析方法并不能提供预测未来风险的信息，不利于政府对国家风险进行防范。Gray，Merton等（2002）提出了在权益资产负债表框架中融入市场信悬和风险状态等因素，有效弥补传统资产负债表法的不足，同时影响力也迅速扩大。把或有权益方法和资产负债表分析结合起来，提出或有权益资产负债表分析框架，从而使资产负债表分析具有向前看的特征。其方法的进展主要体现在三个方面，一是将历史信息和市场信息结合起来了；二是构造了一系列具有前瞻性的宏观金融风险指标，如：违约距离、违约概率及信用溢价等；三是在部门间的风险传递研究方面，在定量分析方向上更进一步，提出了新的思路。

Gapen和Gray等（2005）扩展了或有权益资产负债表方法，在构造反映部门脆弱性的违约距离、违约概率、信用溢价指标后，使用情景分析、压力测试、主成分分析和蒙特卡罗模拟来研究外部冲击对有关指标的影响。

Chan-lau、Gravelle等（2005）在已有研究成果基础之上进一步调整和修正了或有权益负债表相关假设及渉及的风险指标，对或有权益方法的假设进行修正，提出了两阶段的分析方法和预期违约数量指标，第一阶段用考虑跳跃因素的随机过程来估计违约概率，第二阶段使用主成分分析法构造预期违约数量来反映各部门脆弱性。

Gray，Merton 和 Bodie（2007）将或有权益分析方法应用于智利，并提出多种压力测试方法，通过简约方程式或因子模型的估计将或有权益分析方法的风险指标与宏观变量相联系。国内，利用或有权益分析法对宏观金融风险的研究较少。张元峰（2010）利用或有权益资产负债表方法针对我国2002-2008期间宏观金融风险展开分析，得出了风险指标体系的有效性和适用性建议。

参考文献：

[1]Allen M， Rosenberg C， Keller C， et al.2002.A Balance Sheet Approach to Financlal Crisis[R].IMF Working Paper.

[2]Roubini N， Setser B.2004.Bailouts or Bail-Ins： Responding to Financial Crises in Emerging Markets [J].Institute for International Economics.

[3]刘少波、贺庆春.货币错配下的央行行为选择：一个多重均衡模型[J].财经研究，2010（06）.

[4]Gray D， Macro Finance： The Bigger Picture[J].Risk Management for investor，2002（06）.

[5]Jan Willem van den End.2005.Indicator and Boundaries of Financial Stability[J].DNB Working Paper.

[6]Gray，D.，Merton，Robert C.，and Bodie，Z.2002.A New framework for Analying and managing macrofinancial risks[J].MF Risk Working Paper.

[7]Gapen M.T.，D.F.Gray，C.H.Lim，andY.Xiao.2005.Measuring and Analying Sovereign Risk with Contingent Claims[R].Working Paper.

[8]Jorge A， Chan-Lau， Gravelle T.2005.The END a New Indicator of Financial and Nonfinancial Corporate，[J].IMF Working Paper.

[9]Gray， Dale F，Merton， Robert C.，and Bodie，Zvi.2007.New framework for measuring and managing macrofinancial risk and financial stability[J].NBER Working Paper.

[1]张元峰.基于或有权益分析方法对我国宏观金融风险的分析（2002-2008）[D].山西：山西财经大学. 2010.

作者简介：

张惠（1993—），女，山西吕梁人，山西财经大学2016（经济学）学术硕士研究生，研究方向：金融风险管理.