春季躁动，谁在空仓？

易强

春季躁动，似乎如期（待）而至。

根据Wind资讯，2月1日（腊月二十七，春节前最后一个交易日）至2月18日（正月十四），在7个交易日内，上证综指和深证成指的涨幅分别为6.57%和12.94%，中小板指和创业板指更是分别达到14.54%和15.11%。

而在众多行业指数中，又以猪产业指数（884251.WI）最为应景，同期涨幅高达22.52%，将“猪事顺利”落到实处;5G指数（884224.WI）涨幅为17.20%。

这波行情在一定程度上消解了假期某些消费数据带来的消极情绪。例如，以春节档总票房来说，2019年为54.40亿元（不含服务费），同比仅增长0.19%;观影人次为1.29亿人次，同比下降了10.70%;平均上座率则由上年的49.90%降至37.10%（据申万宏源研究报告）。

而从权益类基金的净值表现来看，确实有不少基金经理仍持谨慎态度，甚至空仓观望。仅就2月18日而言，在2143只主动偏股型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型三种，考虑到建仓期，限2018年7月1日前成立）中，仍有38只处于空仓状态，皆为灵活配置型基金（据Wind资讯）。至于结果，则尚未到清算之时。

另外，从基金净值变动上还可以看出，许多基金已对2018年第四季度末的资产配置进行调整，如果投资者仍以该季度报告为依据进行投资，不做变通，则有刻舟求剑之虞。

主动性在哪里？

先来看看偏股型基金春节前后的业绩表现。

Wind资讯显示，截至2月18日，已成立的偏股型基金（主要含普通股票型、股票指数型、偏股混合型及灵活配置型四种，不含5只救市基金）共有2883只，其中成立于2018年7月1日前的有2666只，包括2143只主动偏股型基金，以及523只股票指数型基金。

就上述2666只基金而言，在2月1日至2月18日的7个交易日里，回报率超过同期上证综指涨幅（6.57%）的有1523只，占比57.13%;超过同期深证成指涨幅（12.94%）的有121只，占比4.54%。在同时有业绩及业绩比较基准数据的2632只同类基金中，跑赢业绩基准的有1452只，占比55.17%。

而就2143只主动偏股型基金而言，同期回报率超过上证综指涨幅的有1148只，占比53.57%;超过深证成指涨幅的有47只，占比2.19%。在同时有业绩及业绩基准的2109只同类基金中，跑赢业绩基准的有1405只，占比66.62%。

再看看2019年以来的业绩表现。

截至2月18日，上述2666只偏股型基金2019年以来的回报率超过同期上证综指涨幅（10.44%）的有1481只，占比55.55%;超过同期深证成指涨幅（16.67%）的有183只，占比6.86%。在同时有业绩及业绩比较基准数据的2632只同类基金中，跑赢业绩比较基准的有1318只，占比50.08%。

而就2143只主动偏股型基金而言，同期回报率跑赢上证综指的有1086只，占比50.68%;跑赢深证成指的有116只，占比5.41%。在同时有业绩及业绩比较基准的2109只同类基金中，跑赢业绩基准的有1234只，占比58.51%。

也就是说，如果以两大指数的涨幅为参照标准，则无论是春节前后，还是2019年以来，主动偏股型基金的业绩表现都不及偏股型基金整体平均水平，若以业绩标准作为参照，则高于偏股型基金的平均水平。

再看看2018年的情况。

根据Wind资讯，在有2018年全年业绩的2424只偏股型基金中，回报率为正数的只有193只，占比8%，跑赢同期上证综指涨幅（-24.59%）的有1548只，占比63.86%;跑赢深证成指（-34.42%）的有2279只，占比94.02%。在同时有业绩及业绩比较基准数据的2398只同类基金中，跑赢业绩基准的有246只，占比10.25%。

有同期业绩数据的主动偏股型基金共计1946只，其中，回报率为正数的有193只，占比9.92%;跑赢同期上证综指的有1324只，占比68.04%;跑赢深证成指的有1848只，占比94.96%。在同时有业绩及业绩比较基准数据的1920只基金中，跑赢业绩基准的有243只，占比12.65%。

显然，相对于2018年，2019年以来的行情已大大回暖。不过，有意思的是，在寒冷的2018年，偏股型基金跑赢上证综指及深证成指的比例，比回暖的2019年（截至2月18日，下同）更高。在这个方面，主动偏股型基金的表现更为明显。

而如果参照业绩比较基准，则正好相反。在回暖的2019年，偏股型基金跑赢业绩基準的比例要高于2018年。在这一方面，主动偏股型基金的表现同样更为明显。

上述数据或许可以说明，当市场调整或处于下行趋势时，基金公司的主动管理能力在某种程度上确实可以帮助其回避市场风险，而当市场回暖或处于上升通道时，其主动管理能力有时并不足以帮助其充分获取市场机会。但与此同时，在更好的市场环境中，基金公司把握机会的能力似乎也更高。

谁在空仓？

再回到春季躁动行情。

根据Wind资讯，2月1日-18日，在2143只主动偏股型基金中，有362只回报率超过10%，占比16.89%。但是，即便是市场一片大好——上证综指和深证成指的涨幅分别为6.57%和12.54%，仍有20只主动偏股型基金的回报率为负数。例如，华泰柏瑞兴利（003970.OF）同期回报率为-0.57%，诺德新享（004987.OF）为-0.53%，景顺长城泰和（001506.OF）回报为-0.42%。

这些回报率为负的基金都是灵活配置型基金，它们共有的另一项特征是股票仓位极低。

Wind资讯显示，截至2018年年底，在该20只基金中，股票仓位（股票市值占资产总值之比）为零的有17只，另外3只即诺德新享、广发转型升级（002713.OF）及人保转型新动力（005953.OF）的股票仓位分别为0.97%、74.02%和61.20%。截至2018年年底，该3只基金的资产净值分别为53万元、4785万元和6868万元。

而从基金净值的变化上看，进入2019年之后，广发转型升级及人保转型新动力已大幅减持。例如，在2月1日至2月18日的7个交易日中，广发转型升级有4个交易日的回报率为零，有2个交易日为-0.02%，有1个交易日为-0.03%;人保转型新动力也有4个交易日为零，其余3个交易日都是-0.01%。这些数据说明，在7个交易日中，该两只基金大概率有4个交易日是空仓，其余3个交易日则买入了极低仓位。

需要指出的是，空仓或者保持极低仓位的偏股型基金并非都是规模很小的基金。

中银稳进策略（002288.OF）、华泰柏瑞睿利（003555.OF）及鹏华金鼎灵活配置（002504.OF）即是例子。截至2018年年底，该3只基金的资产净值分别为14.04亿元、1.24亿元和1.26亿元，同期股票仓位都为零。其实不止2018年，鹏华金鼎灵活配置在2018年上半年末、第三季度末也是空仓状态;中银稳进策略在2018年第三季度末也是空仓。

事实上，根据Wind资讯，在上述20只基金中，在2018年上半年末、第三季度末以及年底即连续3个季度末都保持空仓状态的有6只，除了鹏华金鼎灵活配置，还有九泰天宝（000892.OF）、中融融安二号（001739.OF）、万家瑞丰（001488.OF）、华富弘鑫（003182.OF）以及中航新起航（005537.OF）。

需要指出的是，空仓的偏股型基金并非都是业绩为负。例如，在2月1日至18日共计7个交易日中，中邮稳健添利（001226.OF）有5个交易日的回报率为零，但其区间回报率为0.16%。

谁在加仓？

根据Wind资讯，截至2018年年底，在2666只偏股型基金中，有125只是空仓，占比4.69%。不过，随着市场环境发生变化，基金仓位一般也会进行调整，尽管其方向可能相反。至于效果，则尚未到清算之时。

例如，广发转型升级及人保转型新动力进入2019年之后做了大幅减仓，却也有不少基金大幅提高了股票仓位。海富通聚优精选（005220.OF）和大成景润（001364.OF）即是例子，前者為偏股混合型基金，后者为灵活配置型基金。截至2018年年底，该两只基金的股票仓位都处于空仓状态，而据Wind资讯，截至2月18日，前者2019年以来的回报率达到11.76%，后者也有5.52%。

正因为基金仓位并非一成不变，投资者若是过于依赖定期报告中披露的重仓股数据，并以此作为投资依据，不做变通，则可能使自己处于危险之中。

值得一提的是，作为一只被动指数型基金，华润元大中创100（001713.OF）2019年以来的回报率也是负值（-0.82%），跟踪标的指数中创100指数（399612.SZ）同期涨幅为16.29%。