“佩奇年”去哪儿找财？

东吴证券首席经济学家陈李来支招

“佩奇”年里，投资者的“财路”在哪儿？1月23日开始，为期三天的东吴证券2019年度策略会在苏州拉开帷幕：东吴证券组织投资者赶赴苏州部分上市公司实地调研，新任的首席经济学家陈李正式亮相并为投资者支招。

支持实体经济，东吴在行动

来自相关统计数据显示，截止到2018年底，苏州上市公司总数已达135家，其中境内A股上市公司107家，保持全省第一、全国大中城市第五。新三板累计挂牌企业总数532家，挂牌企业存量422家，保持全省第一、全国大中城市第四。加上2019年1月8日、2月1日深交所挂牌上市的罗博特科，恒铭达资本市场“苏州板块”正在稳步壮大中，有力支持着苏州实体经济发展。

东吴证券党委委员、常务副总裁孙中心回顾了过去一年资本市场不平凡的发展历程，并展望了2019年的形势。孙中心认为，预计中国资本市场的走势2019年将好于2018年，估值修复、科创板推出、国企混改加码、沪伦通启动、科技板块上行、大体量资金入市均值得市场期待。

孙中心说：“幸福都是奋斗出来的。东吴证券作为资本市场的中介机构、作为苏州本土唯一的一家上市国资券商，在服务实体经济发展主动作为、取得了新的成绩。”

去年12月上旬，由东吴证券全资子公司东吴创投作为管理人的“证券行业支持民企发展系列之东吴证券1号私募股权投资基金(契约型)”成功备案，位于苏州高新区内的上市企业胜利精密成为首单落地项目。“这标志着东吴证券参与的纾困行动已真正落实到实体经济。基金正式入股胜利精密，充分体现了券商、地方国资坚持长期投资、价值投资的理念，专项基金的纾困无疑将在降低控股股东股权质押率，并缓解公司流动性压力上发挥积极作用。”

东吴证券相关负责人表示，东吴证券将继续践行“为实体经济增添活力，为美好生活创造价值”的核心价值观，充分发挥券商的专业优势，整合内外部资源，通过市场化、个性化的方式，积极探索以股权、债权等多种方式为民营上市公司的稳定健康发展提供支持。

以东吴证券研究所为例，自2015年转型对外服务以来，连续多年取得市场进步最快研究机构的荣誉，并在纺织服装、先进制造、新能源、环保等多个研究领域取得了领先优势。

据了解，在三天的策略会召开期间，东吴证券组织了“高端制造”、“大消费”等多场周边主题调研，带领机构投资者深入了解苏州本地实体经济发展情况。

东吴证券研究所副所长郭晶晶接受采访时表示，以研究所为桥梁，让投资机构、投资者、上市企业都能在东吴证券的平台上，获得经济、市场、产业的多方位收获。

首席经济学家首秀亮出独家观点

作为有着近20年中资和外资券商研究从业经验的资深策略分析师陈李，于2018年底正式加盟东吴证券，担任首席经济学家，在宏观策略的大方向上掌舵领航，为东吴证券引入国际化视野，并为东吴证券服务海外客户、为国内客户拓展海外资源提供支持。

在主策略会上，陈李给出了与市场预期不同的观点。

陈李预测，A股市场2019年会呈前高后低的走势，机会集中在第一季度，而不是下半年。

他判断第一季度权益市场回升的理由有以下几方面：第一，市场真实盈利预期是2019年盈利增长为零，卖方分析师下调盈利预测不会带来更大冲击；第二，MSCI的三项决议大概率会在2月28日或之前通过，部分海外及内地资金可能进行提前布局和博弈；第三，货币政策逐渐宽松，连续降准预期出现，依次提高债券和股票市场偏好；第四，美联储可能在3月暂停或进行最后一次加息，推动美国及全球市场反弹。

基于上述判断，陈李预测投资者在2019年可以期待正回报，扭转2018年颓势。

同时，对于宏观经济的发展趋势，陈李也明确道出了判断。

陈李认为，2019年全年都面临着经济下行的压力，并非仅有上半年。虽然从技术因素来看，可能因为基数原因，GDP在第三季度的增速比第二季度高，但是投资者不能形成经济触底的预期，“2019年全年仍然都面临着不断的下行压力。这一判断源于这三个出口、消费、投资这‘三驾马车’会面临着不同的挑战。”

从出口来看，尽管2018年存在中美贸易摩擦，2018年净出口对GDP仍然是正贡献，但是2019年情况则不容乐观。美国经济的领先指标已经表现出衰退迹象，部分滞后的消费和劳动力价格指标仍然强劲，但随时可能下滑。美国经济可能在2019年下半年开始衰退，这意味着2009年6月份以来的全球经济扩张的最后一个堡垒瓦解，外需在2019年下半年下降对于国内投资者来说将是一个非常重大的挑战。从消费来看，居民可支配收入可能受益于未来的减税政策，但仍然受制于收入预期和杠杆制约。尽管居民家庭杠杆率只有20%，在国际上并不算很高，但是一旦充分考虑到居民收入的不匹配不平等，就可以看到收入次高的中低收入家庭，他们的实际杠杆率可能已经到了70%以上。因此，一般消费明显受制于居民杠杆（特别是中低收入群体）以及收入预期下滑。

从投资来看，陈李认为房地产投资和基建投资回升空间充满不确定性。他的研究结果表明，从2000年以来，中国累计的土地库存已经超过了已经超过58亿平方米，也就是说，房地产开发商囤地规模非常大，然而年度新开工面积增速下滑，说明房地产开发商对前景越来越谨慎，这样一来，即使房地产政策放松，房地产销售量上升，可能也不会导致房地产投资和土地购置上升。

陈李认为投资者很难形成一个经济探底转而上行的预期。“2019年经济仍然持谨慎的态度，2019年全年经济都面临下行压力。”