影子银行对货币政策和股票市场的影响研究

摘 要：影子银行规模的高速增长对金融系统造成了不可忽略的影响，引起了学界的关注，关于影子银行的研究越来越多，研究的相关问题越来越有现实意义。本文立足现有研究，发现影子银行规模变动会对股票市场和货币政策造成影响。鉴于我国金融系统现状，政府应当管控影子银行规模的高速增长，加强对影子银行业务合规合法性的监管，提高金融市场资金的运转效率，继续推进深化金融市场改革。

关键词：影子银行;货币政策;股票市场

中图分类号：F820.4 文献标识码：A 文章编号：1008-4428（2019）12-0135-02

一、 引言

一直以来，对于影子银行的定义并没有一个完全统一的概念。学界比较认可的是由美国权威学者麦考利提出的影子银行系统（The Shadow Banking System）概念，也被称为平行银行系统，它包括证券公司、基金公司和保险公司等非银行金融机构。由于金融市场发展速度和完善程度不完全相同，国内外对影子银行的定义和测度标准也不尽相同。中国人民银行调查统计司在2012年发布的研究报告中对中国的影子银行进行了界定：“在金融市场从事中介活动，和传统银行类似，具备信用创造、期限或流动性转换功能，但未像传统银行系统一样遵循《巴塞尔协议Ⅲ》等国际通行金融监管准则的实体或准实体。”

随着全球金融市场的发展，金融市场产品和服务种类越来越丰富，金融创新已经成为各大金融机构规避监管获取利润的重要途径。影子银行规模的高速扩张和对经济社会与日俱增的影响引起了学术界的注意，关于影子银行的研究越来越多，研究的问题也越来越具有现实意义。

二、 影子银行对货币政策和股票市场的影响

（一）影子银行对货币政策的影响

从影子银行与货币政策角度分析，多数学者认为价格型货币政策在调控影子银行规模时是失灵的。温信祥、苏乃芳（2018）的研究证明：由于影子银行的金融摩擦高、资本金变化对货币政策的敏感性相对较小，因此影子银行作为金融中介对货币政策利率工具的敏感性较低。影子银行形成的非正规金融市场在一定程度上阻碍了价格型货币政策的传导，因此削弱了货币政策的效果。吴俊岭、陈钦（2018）利用计量经济学模型，通过实证方法探究了影子银行系统与货币当局政策执行效果的关系。他们认为影子银行市场规模的扩大，增强了货币当局政策性银行贷款的独立性。同时也发现，影子银行业务体现了非对称性：影子银行增加了货币供应量，但削弱了限制性利率为基础的货币政策决定的影响。

2008年国际金融危机以来，经济萧条导致的流动性紧缩使得中国影子银行系统快速发展，与之伴随的是影子银行规模的高速增长，从而在宏观经济层面造成了货币供给的减少。当经济处于下行期，影子银行对商业银行存款造成了一定的分流，影子银行系统的预留扣减率升髙，对商业银行信用创造能力造成了较为明显的冲击，整体上减少了货币供给;同时，影子银行系统的预留扣减率高于传统商业银行的存款准备金率，因此从准备金层面考虑影子银行系统也减少了货币供给。这样的影响机制使得影子银行规模的扩张对货币当局的政策实施效果造成了一定的影响，迫使政府在制定货币政策的时候不得不考虑到影子银行的存在以及其对货币供给量的影响。马亚明、段奇奇（2018）的研究显示：影子银行规模的高速增长会对宏观经济造成影响，同时这种影响会通过间接方式反作用到影子银行自身，形成一种正反馈环机制，这种机制给货币当局进行宏观调控增加了难度。

（二）影子银行对股票市场的影响

从影子银行与股票市场角度分析，影子银行与股票市场建立联系的重要渠道就是杠杆资金。牛市到来的时候投资者和机构有融资融券的诉求，这使得市场上大多数财务公司愿意出借资金给投资者，同时自身获取相应的报酬，影子银行在此发挥了重要的作用，这无疑是一个影子银行与股票市场产生联系的重要机制。学界普遍认为即便短期影子银行规模扩张对于股票市场发挥着一定程度的积极作用，但在长期这种促进作用不够显著。李瑞文、方先明等（2017）认为影子银行规模波动在线性和非线性条件下对股票市场均不存在显著的长期影响，究其原因在于影子银行市场的资金多为游资，追求短期获利了结，一个长期牛市不仅和股市的资金量有关，同时受政策方针、宏观经济等多方因素的影响。虽然无法证明影子银行规模对股票市场的影响是非对称的，但是发现影子银行规模的扩张对股市有一定利好效应，影子银行规模的萎缩则会对股市产生利空效应，且实证结果表明利空效应大于利好效应。李锦成（2018）的研究证明：影子银行规模变动与A股流通市值波动的关系在短期和中期较为显著，长期来看不存在显著关系;影子银行的规模与A股市值同时扩张，体现了两者具有正相关的关系，反映出金融市场资金存在“脱实向虚”的倾向，同时说明了两者没有很显著的相互制约效应，即影子银行的资金流并没有显著分流A股市场的流动性。

三、 总结和讨论

中国影子银行市场规模的高速增长源于商业银行在同业竞争中为规避资本充足率、存贷比、行业投向限制等监管，将表内业务转移到表外，从而可以提高利润。非金融企业则通过委托贷款、信托贷款以及未贴现银行承兑汇票等形式开展影子银行业务。这样的两个融资渠道促成了中国影子银行市场的规模不断扩大。与此同时不能忽视的是居民财富增长这一要素，居民对闲置资金保值增值的需求，使得“存款脱媒”的压力增大，理财类产品市场业务开展得如火如荼，这为影子银行提供了重要的资金来源。影子银行规模的扩大得益于金融创新、监管放松、货币放水等宏观层面的因素，资金“脱实入虚”加剧影子银行泡沫。

习近平总书记在党的金融工作会议上提出：“要把主动化解防范系统性金融风险放在更加重要的位置。” 2019年1月15日，中国银保监会发布《影子银行、资本监管压力与银行稳健性》一文，对于影子银行的监管提出了意见：“影子银行规模的高速增长对于商业银行经营稳健性存在不利影响，对于股份制银行和城商行的冲击作用更为显著;对于影子银行，应当采取加强监管的态度，抑制其规模高速增长，从而减少其对银行稳健性水平造成的不利影响，加强对资本与杠杆率的监管力度，继续完善相关差异化监管制度。”由此可见，国家对于影子银行市场的态度明确，不扼制其发展但需要控制其规模及增速。因为对中国来说，金融市场的平稳发展是首要任务，密切关注并管控金融市场的创新产品和服务尤为关键，管控好此类风险有利于宏观政策的稳定性。虽然影子银行可能对金融系统稳定性造成了一定的影响，但不能否认的是影子银行在金融市场上承担了重要的融资通道的角色，为中小企业提供了资金来源，也为有资金需求的个人提供了融资服务，在某种意义上增加了货币供应量，提高了金融市场效率。我们应当在前人研究的基础上，继续探究影子银行规模高速扩张的相关问题，这需要学术界砥砺前行，为国家的金融深化改革建言献策，贡献绵薄之力。

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作者简介：

丁长韬，男，安徽滁州人，南京财经大学金融学院硕士研究生，研究方向：货币理論与政策。