企业并购财务风险研究

徐迎港

一、前言

随着我国市场经济的快速发展和市场经济体制的逐步完善，企业在激烈的市场竞争中为了获取竞争优势，需要不断扩大企业的生产规模，根据市场经济的发展形势对企业的产业结构不断进行调整，从而实现跨越式的发展，而进行企业并购是企业实现战略目标的重要途径之一。企业并购已成为如今经济增长的新形式，是市场经济发展的产物，也是企业在现代社会经济发展过程中促进资本有效运营，实现自身发展的重要方式，政府以及社会各界对企业并购的关注度越来越高，企业并购意识显著增强，在经济全球化逐渐向纵深方向发展的当下掀起一股又一股的并购热潮。然而根据国内外相关企业并购情况分析得出，并购失败的案例并不在少数，企业并购失败的主要原因是因为大多数企业对并购前后的风险的预测存在重大失误，不仅增加了企业的并购成本，为企业带来了较大的财务风险，造成这一问题的原因是企业在并购之前未对企业的并购目标进行准确定位，并购后与预期差距较大，产生了极大的财务风险。因此，研究分析企业并购产生的财务风险，为企业规避财务风险提出合理建议，对其实现自身的长足发展具有重要意义。

二、企业并购概述

（一）企业并购的涵义

企业并购从字面上可以解释为合并、收购等涵义。它是指并购双方在公平交易的情况下为进行正常的经营管理活动、实现企业快速扩张等运用经济手段获取对被并购方控制权的行为。其有广义和狭义之分，广义上是指并购方通过资产股权交易的方式且在被并购方未失去法人主体资格的情况下，取得被并购方经营管理控制权的过程，狭义上是指被并购方法人地位消失的情况下，并购方通过资产股权交易取得被并购方经营管理控制权的过程。众所周知，财务活动是企业运营管理等相关业务流程必不可少的重要环节，企业在其日常的投资经营管理活动过程中也离不开财务活动。然而，在实际生活中，每个企业的财务状况又有所差别，影响着不同企业的投资活动和偿债能力，在市场经济活动过程中企业的财务活动会受到很多不确定因素影响，这些不确定因素可能会为企业带来高额的收益或造成巨大的经济损失，这就引起了企业的财务风险。

（二）企业并购的类型

通常情况下，企业并购按照不同的标准进行划分，可以分为许多种类型。按并购双方所属行业之间的关系划分，企业并购可以划分为三种基本类型：纵向并购是指产销在不同阶段但生产同样产品的企业进行的并购，其可以帮助企业更好的控制销售及采购过程，节约企业的相关成本费用；横向并购是指对处于相同类型行业的公司的并购，其可以实现资源的节约；混合并购是指与企业产品的产出阶段无任何关联的企业并购，其通常可以帮助扩大公司的生产和经营规模。除了以上三种基本的并购类型外，企业并购还可以按照其他的方式进行分类，例如按照并购程序的不同，可以分为善意并购和恶意并购等。

三、企业并购财务风险分析

（一）企业价值评估风险

对于并购企业双方来说，并购所形成的价值链使得企业双方的共同利益联合在一起。并购并非是我们通常所理解的理论上的简单相加，它是有一个比较系统完备的过程及相关法律程序，并购方在实施并购行为之前，首先会对市场信息进行搜寻和分析以确定并购目标，然后对被并购方当前以及未来几年内的财务状况做出分析评估。在评估环节主要存在的估值风险有，一是并购双方信息不对等，即并购方并不能完全的掌握目标企业的基本信息或企业隐瞒事实提供虚假财务数据等不良并购动机，使得并购方的对目标企业的评值出现严重失误，造成对企业价值的评估结果虚高，偏离了并购企业实际的并购规划方向，在财务预算上也有很大出入，此外，相关决策者一些主观上的认识存在偏见等极易造成财务风险；二是目前我国大多数评估人员的水平普遍不高，缺乏完善的评估价值体系以及评估标准，评估的质量较差，企业价值的评估工作难以得到进一步的发展。

（二）融资风险

所谓融资风险，其一是与企业自身所拥有的资金是否满足并购需要的风险，其二是与企业资本结构相关的筹资渠道风险。一般情况下，市场上企业并购需要大量资金，而如何在较短的时间内筹集到并购所需的大量资金并促成并购，企业通常选择债务融资的方式进行并购，这种方式可以帮助企业在较短的时间内筹集到并购所需支付的金额，但企业需要对自身经营状况和资金持有量有比较详细的了解，并对未来几年内的财务状况进行合理预估，以减轻企业近期举债压力。内部融资方式虽然在一定程度上可以帮助企业降低融资成本，但这种方式容易造成企业资金流动性降低甚至是资金链的断裂。而企业的股权融资方式，虽然风险较小，但成本不可控制，且公司的控制权较为分散。

（三）支付风险

市场经济环境下，企业的相关投资活动都会有一定的风险存在。并购属于企业投资行为的一种，支付的最终价款与企业对被并购方的定价有关，常见的现金支付虽然可以让企业掌握主动权，在最短的时间内取得对被并购方经营管理控制权，但这种支付方式会在一定程度上增加企业资金压力，使得企业大量的现金流出甚至超过企业所能承受的范围，造成企业现金流量减少。而股权支付方式在一定程度上弥补了现金支付的不足，但股权支付方式容易导致企业股权被稀释，使得企业的股权结构发生改变，给恶意竞争者提供可能，且股权支付方式的成本相对来说较高，在增加企业负担的同时影响并购成功率。

（四）财务整合风险

企业在完成并购后需要进一步对企业的财务进行整合，且在财务整合过程中的许多细节方面容易被忽略，一是受外部市场环境和相关不确定性因素的影响，由于信息不对称使得决策者的相关决策存在一定的滞后性等导致决策存在重大失误，从而给企业带来财务风险；二是每个企业的性质和实际情况各有差异，企业内部的财务结构及其运作方式也有所不同，会给企业带来财务损失的风险。在财务整合阶段，如果并购双方不能在经营运作方式或企业内部组织结构、人员等方面相互融合，那么并购双方前期的风险程度大大提升。

四、防范企业并购财务风险的对策

（一）合理评估目标企业价值

并购是企业实现战略发展的方式之一，并购前后许多潜在的风险会随着企业相关决策的变化而变化，在并购前企业应将主要精力放在对目标企业相关信息的调查上，并积极与专业的评估结构进行交流与合作。另外，企业要选择合适的估价方式，不同的价值估值方法所适用的范围及其评估的标准不同，目前，评估目标企业价值的方式包括净现值法、期权估价法、成本法等。企业在对目标企业估值的过程中可以选择其中一种方法进行估值，也可以结合选择多元化的评估方法，缩小对被并购方的估值偏差，达到降低企业财务风险的目的。

（二）拓宽企业并购融资渠道

市场经济的快速发展催生了一批新的经济体，企业的长远发展需要注入新的活力，国家相关的利好政策等推动着企业发展方式的转变。企业可通过各种各样的方式进行并购，从而优化资源实现战略重组，资金持有量影响着企业并购的成败，并购过程中的资金优势可助企业抓住并购时机。然而，在企业资金量不足的情况下，企业需要采取融资的方式来降低企业财务压力，完成并购。目前我国大多数企业存在的问题包括单一的融资方式、狭窄的融资渠道和不合理的融资结构等。因此，企业应结合自身实际经营状况和财务状况，科学选择融资方式，拓宽融资渠道实现融资多元化。同时，企业要加大对大环境的关注度，针对并购的不同情况灵活运用融资方式，对自身未来现金流等进行合理预算，提高企业资金使用效率降低风险。

（三）选择多元化的支付方式

并购属于一种投资行为，企业在实施并购行为时需向被并购方支付大量的交易数额，而这也与企业实际所能承受的最大支付现金数额有关，如果企业支付了超过自身实际承受的现金支付额度必然会对企业的资金流动性造成影响，增加企业的偿债压力。因此，企业应完善自身支付方式，如利用现金和股权的组合支付方式等，合理规避单一支付方式给企业带来的财务损失，降低企业并购的支付风险。考虑相关影响支付风险的因素后，混合支付方式将并购支付成本控制在企业能承受的范围内，同时保证企业拥有一定的流动资金来进行正常的生产运作等。

（四）加强财务整合风险的管控

并购双方成功合并后，有效的对被并购方的财务整合是企业的一项重要工作内容。并购后的整合阶段是并购双方相互融合的重要时期，全方位多步骤的整合方式是目前我国企业在并购整合过程中所欠缺的，基于此，企业应根据自身的管理能力和水平，同时借鉴国际上并购成功的先进经验并进行创新，整合目标企业的内部组织机构和管理体系，包括对被并购企业资产和债务的整合，使得并购双发的经营管理理念相互之间融通，如双方的财务经营发展战略等，在有效的交流和整合之后，提高企业运行效率和对被并购企业的管理控制，优化企业内部资源，更好的发挥企业的优势。