中创物流：募投产能消化成疑利润测算金额奇高

本刊记者 林 然

近日，中创物流股份有限公司(以下简称“中创物流”)IPO上会并获得了通过。数据显示，公司拟在上交所发行不超过6666.67万股，发行后总股本不超过26666.67万股。拟募集金额9.19亿元，投向沿海运输集散两用船舶购置、散货船购置、跨境电商物流分拨中心、物流信息化建设和大件运输设备购置共五大项目。

中创物流主要从事综合性现代物流业务，为进出口贸易参与主体提供基于国内沿海港口集装箱及干散货等多种货物贸易的一站式跨境综合物流服务。虽然已经过会，股市动态分析周刊记者在研读公司招股书后发现，中创物流或存在募投产能难消化，可行性报告夸大的嫌疑。此外，毛利率远低于同行业水平同样值得警惕。

募投产能消化成疑

根据募投项目信息显示，中创物流共计5个项目预计将募集9.19亿元投入。其中沿海运输集散两用船舶购置项目、散货船购置项目、跨境电商物流分拨中心项目和大件运输设备购置项目所占比重较大，拟募投资金分别约为：2.53亿元、2亿元、2.22亿元和1.93亿元。

不过，从2013年至2017年以来，中创物流的营业收入分别为36.09亿元、35.52亿元、34.66亿元36.16亿元和44.16亿元。除去2017年突然出现23.39%的增长以外，多年来中创物流的营业收入一直呈现原地踏步的状态。一年的营收突然的增加，能否支撑其如此巨量的产能扩张呢？

以沿海运输集散两用船舶购置项目为例。根据公司招股书介绍，2013年至2017年，沿海运输板块的营业收入分别约为：1.61亿元、2.12亿元、1.8亿元、1.72亿元和1.75亿元。5年时间并没有实质性增长，同时，从运输量（TEU）和运输航次看，5年来也并没有实质性增长。（见表一）

但是，中创物流募投项目可行性报告表示：“2016年，随着航运市场产业结构的整合加剧，中转市场对于公司的航线和班期密度提出了更高的要求，现有的四艘5,000吨自有船舶将逐渐无法满足运营需求，因此亟待根据新增的航线要求和货物结构定制新型船舶并投入运营。”

然而，在2013年至2017年区间内，在运输量、运输航次、沿海运输板块营收总额等均没有实质增长的情况下，4艘5000吨运营船舶无法满足运营需求的明显不太妥当。

此外，中创物流预期投入2.53亿募投资金，购买两艘中排量1.8万吨的沿海运输集散用船舶，预示着运力提升高达90%，在实质运输货量没有增长的情况下，如此高增长的运力将如何消化呢？

对此，中创物流表示：“近年来公司业务拓展一直受运力紧张影响，航线布局和市场开拓受限，按照公司既定的发展战略，公司会逐步加大自有船舶投入，加密北方港口的航线及港口网络布局，并向南中国港口进行网络延伸，扩大市场份额和业务量。公司在2018年上半年经董事会审议批准已先行购置8,000载重吨级船舶2艘，建造合同已完成签署，募集资金到位前，公司将以自筹资金先行投入。”

可行性报告有夸大？

中创物流在上述募投项目的可行性报告的盈利预期中表示：“根据前述运营模式及收费标准，假设项目计算经营周期为12年，项目投产后的年平均利润总额为4,970.58万元，年平均净利润为3,727.94万元，本项目在整个计算期内的总投资收益率为19.65%，资本金净利润率为14.74%。”

但是，根据前文的统计数据看，中创物流2万吨运力的情况下，5年时间创造的毛利润总额和年平均毛利润分别为：2.08亿元和0.42亿元。注意！这里的0.42亿元的金额为毛利，没有剔除成本费用和税金，而公司募投项目在同样运营的情况下，平均净利润就接近当下毛利率水平，不可谓不让人惊叹。但理性点思考，这似乎表明，公司可行性报告的内容或许是根本无法完成的“天书”，可能存在故意夸大募投项目未来盈利能力的嫌疑。

中创物流向股市动态分析周刊记者表示：“相对于目前5,000吨级船舶，新增船舶会提高运能、降低单船运营成本。并且，依据公司业务需求定制的集散两用船型，将在承运集装箱的同时适应大型装备、散杂货的运输要求，增强公司船舶的适货能力，提升公司在沿海运输领域的市场影响力和综合竞争力。”

但这一回答明显是顾左右而言他，并没有实质性说明募投项目1.8万吨级的总运力，为何测算出的年平均净利润能够接近当下2万吨级总运力5年来的平均毛利润。

除此之外，中创物流募投的大件运输设备项目存在同样的问题。（见表二）

表1：中创物流沿海运输历年数据

表2：中创物流大件物流运营历年数据

表3：中创物流毛利率同行对比（%）

毛利率远低同行水平

根据公司招股说明书，2014年至2017年公司毛利率数据依次为：7.24%、8.72%、8.95%和7.87%。与公司列举的可比行业公司中的畅联股份和嘉友国际相去甚远。在2016年的招股书中，公司仅列举了华贸物流一家可比公司，但对比其同期：7.02%、8.72%、12.75%和11.48%的毛利率，中创物流依旧不具备优势。（见表三）

过低的、市场排名垫底的毛利率，是否从侧面反映出中创物流羸弱的竞争力和市场话语权？中创物流称，物流行业上市企业中，不同企业的具体业务内容、服务对象及商业模式等存在显著差异，导致不同物流企业的主营业务毛利率差异较大，但并不意味着毛利率低就代表市场竞争力羸弱，规模优势加低毛利率反而是市场竞争的优势所在。