中国科创板呼之欲出

姜懿翀

刚刚结束的中央经济工作会议，比较罕见地用较大篇幅对资本市场直接定调喊话，并明确提出要“推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地”，这表明，作为2019年资本市场改革的头等大事，科创板的推出已是箭在弦上。

据公开信息，上交所正在紧锣密鼓地筹备科创板。根据权威人士透露的信息，科创板在2019年上半年推出已是大概率事件。

那么，中国科创板将会进行哪些制度创新？会否成为中国版纳斯达克？哪些企业有望成为首批挂牌标的？

科创板落地成头等大事

从中国证监会和上交所等部门学习中央经济工作会议精神，部署2019年重点工作安排的情况可以发现，推动科创板尽快落地均位列第一位。

2018年12月24日，证监会召开党委（扩大）会议提出，确保在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市、投资者适当性管理等基础制度改革，更好服务科技创新和经济高质量发展。

一天之后的12月25日，上交所召开党委中心组扩大学习会议强调，要全力推动科创板改革和注册制试点尽快落地。按照“高标准、快推进、稳起步、强功能、控风险、渐完善”的工作思路，加快制定业务规则和配套制度，努力建设一个充满生机和活力的科创板市场，推动注册制形成可复制可推广的典型样本。

科创板已成为新时代中国资本市场深化改革的头等大事。从某种意义上来看，科创板的推进既可以看做是市场竞争倒逼的结果，也可以看做是前期试验田的自然升华。科创板推出后，有利于完善中国多层次资本市场，提升中国企业直接融资比重。

在当前的国际国内形势下，中国急需新一轮科技创新的带动发展，科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，帮助我国更多的科技创新型企业打通融资渠道，从而直接或间接地增强它们的科研能力与吸引科技创新型人才的能力。

复旦大学金融研究中心主任孙立坚认为，在特朗普去全球化的浪潮中，科创板的提出具有了更大的使命感，它不仅是为了弥补现有资本市场造成的“短板”，而且也是想通过注册制的改革，为中国主导的、由自己高科技中小企业参与的“价值链”重构，提供一个较为完善的多层次资本市场。

如是资本董事总经理张奥平表示，科创板的推出及优质科技创新型企业登陆科创板，也将对更多的企业产生科技创新的示范效应，倒逼更多的企业实现创新发展、转型升级。

将有哪些制度创新？

科创板并非简单的重复建设，而是根据企业、投资者的偏好，做出差异化安排。那么，科创板将有哪些制度创新呢？

据上交所资本市场研究所所长施东辉介绍，目前科创板制度设计主要考虑三个方面因素，分别是市场包容性、定价有效性和投资者保护。

在市场包容性方面，科创板将在上市制度方面进行自主创新，对各种不同类型、不同规模、不同产业属性的企业提供融资便利。

虽然科创板的具体细则尚未出台，但市场上对准入门槛已经有了较为合理的归纳。首先是行业门槛，将会聚焦我国拥有核心技术的“硬科技”产业，而非靠商业模式创新等“软科技”产业。

而在具体标准上，据如是资本董事总经理张奥平总结，目前市场上传得较多的有以下6套标准：市值10亿元以上，连续两年盈利，两年累计扣非净利润5000万元；市值10亿元以上，连续一年盈利，一年累计扣非净利润1亿元；市值15亿元以上，收入2亿元，3年研发投入占比10%；市值20亿元以上，收入3亿元，经营性现金流超过1亿元；市值30亿元以上，收入3亿元；市值40亿元以上，产品空间大，知名机构投资者入股。

中信建投证券研究指出，根据科创板低于主板、高于创业板的定位，“市值-净利润-收入”标准最能体现这一特征。首批登陆的企业会按照“市值-净利润-收入”标准来选择。

张奥平认为，科创板对企业前期盈利能力的弱化及对市值要求和研发创新能力要求的提高，这是符合处于快速成长期科技创新型企业特征的。

在定价有效性方面，科创板将对交易机制方面进行一系列的创新，比如在涨跌幅限制、股价波动调节机制、买每一手股票的数量、做市商机制等方面的创新。分析人士称，科创板在交易制度方面，可能会逐渐与国际接轨。

復旦大学金融研究中心主任孙立坚建议，中国科创板应该借鉴美国纳斯达克的上市分层制度和1美元退市制度，从而实现与主板、中小板、创业板和新三板的对接，畅通企业上市、转板和退市机制。

国海证券副总裁燕文波认为，科创板应进一步建立全面、严格、合理的退市标准，便捷退市机制、简化退市流程、提高退市效率等，形成有进有出的良性循环。他还建议，在科创板实施过程中，应提升科创板审核效率。

在投资者保护方面，科创板必须考虑投资者保护的充分性和有效性。中国A股市场一直因为投机气氛浓厚备受舆论诟病。那么，如何引导投资者进行价值投资，委实是考验监管层的一个难题。

孙立坚认为，科创板的设置应既允许“仙股”的存在，又要吸取中国香港市场的经验教训，实施有力有效的退市机制，以保护广大中小投资者的利益。

哪些企业有望食头啖汤？

虽然上交所此前对外明确表示，目前并无所谓的“首批挂牌企业名单”，但哪些企业能成为首批登陆科创板的企业，一直是市场热衷猜测的话题。

中信证券分析师认为，长期来看，科创板供给结构更倾向于以To B类企业为主。科创板首批试点公司大概率从券商已经开始辅导的 IPO 项目中挑选，这些公司已经发展到相对成熟的阶段，具有冲刺 A 股上市的盈利能力。

考虑到科创板同时肩负着上海国际金融中心的建设重任，因此首批上市公司有一定概率从上海辖区券商 IPO 辅导项目中筛选，并且集中分布在集成电路、人工智能、生物医药、航空航天、新能源汽车等五大领域。

中银国际认为，首批科创板公司大概率将是证监会定义的创新企业，即2018年4月份证监会在推出CDR时提出的创新企业IPO门槛：尚未在境外上市，最近一年营业收入不低于30亿元且估值不低于200亿元，或者营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位的企业。其中，同股不同权的红筹公司以及净利润还处于亏损阶段的公司也能IPO。

根据企业公开数据，一些分析人士给出了如下几个值得关注的新三板标的企业：

一是目前研发投入超过1亿元的君实生物（833330.OC）、智明星通（872801.OC）、中科软（430002.OC）、圣泉集团（830881.OC）等几家企业。

二是明源软件（832498.OC）、颖泰生物（833819.OC）、汇量科技（834299.OC）、杉杉能源（835930.OC）等几家研发投入接近1亿元的企业。

三是合全药业（832159.OC）、麦克维尔（834742.OC）、华强方特（834793.OC）、英雄互娱（430127.OC）、成大生物（831550.OC）等一批高营收、高利润的公司。

值得关注的是，随着科创板的推进，上海市相关领导在2018年11月份以来，马不停蹄地对依图科技、星環信息、深兰科技、澜起科技、积塔半导体、昇半导体等多家创新创业公司进行了调研。有分析人士称，首家登陆科创板的公司，极有可能在这些调研名单中产生。

大概率在上半年推出

目前证监会和上交所正紧锣密鼓地制定相关规则，其中关于市场关注的估值、投资者门槛、信息披露等各项市场关注内容均位列其中，等制度设计完毕，报国务院批示后即可出台。

据上交所资本市场研究所所长施东辉在公开场合透露，目前科创板正在进行各种细节论证，在2019年上半年推出是大概率事件。如此看来，在没有特殊情况的影响下，科创板的推出已是箭在弦上了。

在监管层紧锣密鼓地准备科创板的同时，不仅是一线城市，二三线省会城市、热门高新技术开发区的科创板后备资源摸排工作也在如火如荼地展开。

据湖北、河北、河南、陕西等多地科技部门、金融办透露，他们已陆续收集当地科创板上市意向企业的申报资料，西安等地已经初步摸排出优质企业名单。

据了解，各地政府部门的遴选指标虽有所差异，但都围绕“四新经济产业、科技含量高、细分领域龙头”等核心要素展开。

不过，由于上交所的细则至今没有对外公布，大多数政府部门的摸排工作，仅仅是将企业作为资源储备项目收集起来，等细则出台之后，会重点推动符合政策的企业申报科创板。

除了政府部门外，券商等相关机构也在积极备战科创板。

据国海证券副总裁燕文波透露，公司将科创板视为下一步业务开展的战略机遇，公司也在密切关注相关的政策动态，加强人才和项目储备。目前，国海证券对现有存量客户进行梳理，对照科创板的相关要求储备上市企业，先期开展改制辅导、规范营运等工作。

综合来看，被寄予厚望的科创板，可谓是万事俱备，只待监管机构一声令下，就要扬帆起航了。

（责任编辑 庄双博）