公募基金的X因素

好买基金研究中心

这一部分讨论的是在目前中国资本市场大变革的过程中，公募基金公司有哪些值得关注的X因素可能影响未来公司在行业内的影响力和核心竞争力。早重视、早布局或许能抢占一些优势。同样，大前提是该公募基金公司已经站稳了2.0模式。

养老FOF

参考2017年美国公募基金业发展报告的数据：美国个人和机构对基金投资的依赖持续增强，家庭金融资产近1/4为各类基金产品。过去 30 年，伴随个人退休账户（IRA）和缴费确定型计划（DC 计划），特别是 401（k）计划持续增长，越来越多美国家庭依赖于投资公司。我们曾详细探讨国内外公募养老FOF的模式和展望，正是拥有了庞大的养老第三支柱，90%的美国共同基金资产由个人投资者持有。ICI的报告显示，持有共同基金的家庭跨越各个年龄段，而婴儿潮世代（户主年龄 53～71 岁）和 X 世代（户主年龄 37～52 岁）的人持有共同基金的比例最高，其中婴儿潮世代的家庭持有的共同基金资产在由家庭持有的共同基金资产中占比为 50%（见下页图1）。反观目前的中国，根据2010年公布的人口普查数据可以发现，1950年、1960年和1980年附近人口出生率出现明显的高峰，这就是中国的3次婴儿潮。与公募养老FOF息息相关的是20世纪80年代那一批婴儿潮，对应的大致养老时间点为2040—2050年，这也完全符合当前公募基金公司正在筹备或已经发行的养老FOF目标日期。根据美国的统计数据，美国94%的家庭通过雇主发起式退休计划、个人退休账户（IRA），以及其他税收递延账户作为购买基金的渠道。退休储蓄对于共同基金持有家庭的重要性也反映在他们选择的基金种类，这些家庭更倾向于将其退休资产投资于长期基金而不是货币市场基金。这不仅导致在美国个人投资者持有货币基金资产占比仅占其总基金资产的10%，也在一定程度上为中国公募基金未来发展的方向增添了信心。众所周知，目前中国的近14万亿元公募基金资产中近7成是货币基金，在未来大资管的环境下，类现金管理工具的品种会愈发增多，非现金类产品的发展是大类资产配置过程中至关重要的一步。

所以，下定决心深耕养老FOF将成为中长期公募基金公司核心竞争力的一个X因素。放眼海外，当前世界上最大的FOF发行商先锋（Vanguard）旗下的就有多只一系列退休FOF产品。以Vanguard Target Retirement Fund系列产品为例，先锋基金拥有退休预期2010—2060年的目标日期型FOF基金，每个基金所持有的5只子基金是相同的，均为先锋旗下分别投资于美国股票、全球股票、美国债券、全球债券，以及短期通胀保值债券的基金。但其各类资产的持有比例会随着年份而变化：离退休年龄还有25年或更长，基金配置90%的股票和10%的债券;之后股票资产的比重会不断下降，在退休当年股票和债券基本实现均衡配置;在退休后股票的配置比例会进一步降低，逐步达到30%股票和70%债券的配置水平。除了自身投研产品的深耕，养老FOF确实还需要一些制度上的便利。国内公募基金的销售渠道主要为银行代销，占比60%左右，而美国的共同基金销售渠道多元化，除直销（12%）和代销（35%）外，养老金的固定供款计划是其主要销售渠道，约占其共同基金销售的53%。这些固定供款计划及个人退休账户计划，把大部分资金都投向了共同基金，使美国的共同基金能够获得源源不断且稳定的长线资金支持。非常期待国内在类似政策上的加速突破。

借鉴美国QDIA机制的经验，大类资产配置从量变到质变的关键就是养老金的进入。随着中国养老金入市可期，未来养老金对大类资产配置会起到关键作用，投资策略、产品创新也会更加多样化。大略而言，国内资产配置的发展创新主要可以沿着这样几个方向探索：一是在产品结构、投资标的、费用设计等方面提供更好的客户体验，如增加产品的流动性，降低或改变产品双重收费问题、给投资者更明晰的收益预期等;二是运用先进的技术手段，改善和提高产品的投资能力或投资方法，如基于大数据分析、人工智能等技术进行投资辅助和风险控制等;三是顺应社保等长期机构投资者入市的大背景，根据监管合规要求，为机构投资者量身打造各大类资产配置产品，如为信托公司定制部分替代其原来类固定收益产品的稳健型产品、为保险公司定制周期的生命周期产品等。在未来的很长时间内，资产配置的模型、方法、技术也都充满了挑战。国外的配置理论与国内的实际情况也需要不断融合，还需要更多创新与实践。在中国资本市场日新月异的变化中，单一资产投资势必无法满足投资者的需求，而资产配置将会成为投资实践过程中越来越重要的环节。

ESG评价

中国证券投资基金业协会已经正式发布了《中国上市公司ESG评价体系研究报告》和 《绿色投资指引（试行）》，2018年以来，越来越多的公司开始加大对ESG投资的力度。重要的节点发生在2005年，时任联合国秘书长安南邀请世界上主要的机构投资者的负责人参与制定社会责任投资的原则。2006年诞生的UNPRI（联合国责任投资原则）致力于推动各大投资机构在投资决策中纳入ESG指标因素，并帮助PRI的签署方提升责任投资的能力。早在1990年，全球最早的ESG指数Domini 400 Social Index （后更名为MSCI KLD 400 Social Index）在美国发布。目前，明晟发布有MSCI ESG系列指数（全球/美国/新兴市场）、富时发布FTSE4Good系列指数、标普道琼斯发布The Dow Jones 可持續发展系列指数。主流的共同基金也纷纷发行ESG主题基金，较为著名的有贝莱德（BlackRock）的MSCI US ESG ETF基金和领航（Vanguard）的FTSE Social基金。ESG主题基金的优点不仅表现在种类众多上，也体现为其投资价值在较长时期内保持了较小的波动率及提供了较为持续稳定的价值回报（见图2）。

商道融绿董事长郭沛源在2006年提出了可持续金融市场准备度指数的指标体系。这个指标体系包括4个方面：社会因素、政府治理、公司治理和资本市场，每个方面又包括若干子指标（见下页图3）。

这些研究成果提供了一定程度的参考，但探讨ESG评价不只是为了绿色投资，更是为了找出一家优秀的公募基金公司如何做到自身满足ESG标准，以及满足ESG标准的公募基金公司为何能提升自己中长期的核心竞争力。

作为中国主要机构投资者，一方面当然肩负着为基金持有人做好中长期资产管理的责任;另一方面也连接着广大上市及非上市企业的股权和债券融资。因此，ESG所代表的绿色投资就体现在要充分利用好从广大基金持有人手中募集来的资金，合理、合法地投资到符合环境保护、契合政府政策、有利于社会可持续发展的优秀企业中去。据中国金融学会绿色金融专业委员会（简称绿金委）官网统计，当前有华夏基金、易方达基金、中欧基金、鹏华基金、华宝基金、嘉实基金6家基金公司为该委员会常务理事单位或理事单位，并一直不断加大在ESG投资方面的力度。

同时，公募基金公司作为资管企业，也应该在公司文化、员工理念和战略布局上考虑企业自身在社会中所履行的非金融属性的责任。中国基金业协会发布的《2016年度中国公募基金行业社会责任报告》主要内容涵盖基金公司社会责任管理、客户责任、合作伙伴责任、政府责任、员工责任、环境责任、公益慈善和社会责任投资8个部分。社会责任理念逐步内化为行业发展核心要素，维护投资者利益是社会责任核心，而树立企业良好声誉形象成为基金公司履行社会责任主要驱动因素。在公开报道中也经常可以看到，从建立教育基金会到捐赠希望小学，从参与实地助教到帮助贫困学生，一些公募基金公司既出钱又出力，全方位为我国教育行业做出贡献。2007年，易方达基金发起中国基金行业第一家公益型慈善基金会——广东省易方达教育基金会;嘉实基金自2009年起，在各个国家级贫困县出资支持教育培训项目，直接受益约22285人，间接受益超过251770人;兴全基金为偏远地区600所学校中小学教师提供素质教育课程培训;华商基金、广发基金、招商基金、国泰基金、汇添富基金、泓德基金等也都为教育行业履行了社会责任。另一个可以反映一家优秀公募基金公司履行社会责任的方面是是否持续在投资者教育方向投入。据中国证券投资基金业协会统计，91家公司共计投入10918.2万元。在政府责任方面，基金公司需要不断完善内控合规架构、制度不断迭代、进行各式各样的合规培训并积极履行纳税义务。同时在员工责任方面也严格落实劳动保护和社会保障，薪酬待遇保持合理，从业人员对公司提供的薪酬待遇基本满意，数据体现为公募基金公司的人员流动性显著低于市场平均水平。

诚然，养老FOF和企业社会责任培育都不是为了改善一家公募基金公司短期财务状态，所以我们绝对不认可一家基金公司能通过大力布局养老FOF产品或发行多只ESG主题基金来扩大长期管理规模或提升企业核心竞争力。我们反复强调，这两个X因素是对于那些已经站稳2.0模式的优秀公募基金公司而言，如何着眼未来，如何夯实企业文化，从而尽早达到的3.0模式并借此全面打开国际竞争力。中国目前拥有6亿基民，根据贝恩咨询预测，2017年中国整体个人可投资资产规模将达到188万亿元，对应2006—2017年CAGR高达20%，远高于全球平均增速（5.5%）。此外，经济发展推动高净值人群数量和拥有的资产规模在过去10年间快速增长。根据波士顿咨询发布的《全球数字财富管理报告2018》，中国投资者在财富管理上体现出极强的自主性，但这并非缘于投资能力的专业性更强，实际上，其对风险分散的意识仍停留在机构刚兑能力上而非投资标的上，资产配置的平均投资期限远短于成熟财富管理市场。数据显示，84%的中国投资者主力资产配置的平均投资期限分布于3～12个月，80%以上資金投资于固定收益类产品;中国的公募基金公司目前非货币基金管理规模最大的也不过2000亿～3000亿元。立足于中国这片财富管理的大蓝海上，虽然未来的道路充满不确定性，但可以确信的是，在未来20年中国财富管理大发展的过程中，一定会出现中国的先锋、嘉信理财、瑞银集团。