海外并购对企业经营的影响

李维真

（中南林业科技大学，湖南 长沙 410004）

一、案例背景

在中国经济新常态的发展阶段，家电企业还面临着市场低迷的挑战。根据奥维云网（ AVC ）统计，2005——2015年10 年间，中国家电零售销量走势近五年与前五年相比，复合年均增长率从9.1% 锐降到只有2.3%。销售额方面，2008——2011年逐年增长，2011年后至今却没有明显涨幅。可以推断，家电企业在国内市场已经很难实现高速增长。原因在于中国市场规模在变小，行业竞争更加激烈，利润急剧下滑。为寻求更大市场，国内家电企业将目光移向海外，海外并购成为重要的开拓市场的途径。

二、并购之前美的与东芝的财务状况

美的与东芝在合并之前财务状况天差地别，一个经营的有声有色，在并购冬至之前还并购了同为白色家电企业的国产品牌小天鹅，一个则是连年亏损，难以支撑。

（一）美的集团并购之前的财务状况

根据美的集团披露的财报，美的集团财务状况较好，营业收入连续三年破千亿，净利润逐年增加，总资产也逐年递增，2015年较2103年增长了32.9%，经营活动产生的现金流量同样也是增长趋势。净资产收益率也稳定在行业较高值。

美的集团2015年营收1384亿元，其中空调营收 644.9亿元，占总营收的 46.6%。从家电行业来说，美的作为中国白色家电三大巨头之一，在近年来一直处于高增长，成为家电行业的领军者，虽然全球经济波动较大，中国高速发展的势头已过，但在缓慢前行中，美的深化转型，发展态势依然良好。

美的集团净利润和营业收入增长率都在2013和2014年都稳定增长，但由于2015年在全球经济波动、国内宏观经济环境、“新常态”等综合因素的影响，家电业将迎来更大的挑战，不但整体增速下滑且部分类别产品出现负增长，因此美的家电不免受到影响。在2015年，营业收入出现了负增长，但是净利润依然保持了正增长。国内家电市场的情况，也促使了美的集团寻求海外发展。

（二）东芝集团财务状况

由于东芝为国外企业，通过整理有关报道可以知道，东芝连连亏损，至2015年，东芝净亏损将达到7100亿日元（约合60亿美元）。这是东芝创立140年来，亏损最大的一次，而家电是亏损是主要原因。数据显示，2012年 到2014 财年，东芝家电部门累计巨亏约125 亿日元，2015上半财年，东芝家电部门又亏损约21.88亿日元，累计亏损已达到147亿日元。家电业务部门严重拖累东芝的整体运营，要挽救这个100多年的企业，最好的办法就是将家电部门出售。

三、实施并购的原因

并购实施的原因有多种，不同企业有不同的原因，并购的原因也可以理解为并购为企业未来的发展能起到什么积极作用。

（一）站在美的集团的角度

1.提升品牌价值

美的虽然在中国国内拥有极高的品牌知名度，但在东亚市场，国际知名度欠缺，而东芝在国际上的品牌影响力刚好可以弥补美的在这方面的欠缺。东芝家电发展至今已拥有超过百年的悠久历史，是全球最大的家用电器制造商之一，作为日本Top3 的东芝品牌，其主要目标群体为高端市场，在日本及全球都拥有几号的口碑，其在消费者心目中已建立起技术高端、品质优良的品牌形象。此外，东芝品牌在海外市场( 特别是东南亚等地区)也拥有很高的知名度，这些可以帮助美的提升品牌价值。

2.快速拓展海外市场

东芝拥有一流的供应链网络及无可比拟的渠道优势，且其除了在日本、中国、东南亚以外，还在中东和埃及等地区也有销售网点，并购后，美的可获得这些优势，帮助其开拓这些市场；对于进入壁垒较高的日本市场，东芝有覆盖全日本的营销网络，美的可利用东芝家电在日本的营销渠道，进入日本市场。

3.获取技术、研发团队等战略性资源

并购使得美的获得超过5000 项白色家电相关专利，可有效扩容美的现有专利；这些专利主要分布在日韩等海外市场，将有效延展美的在海外的专利布局；这些专利中包括了DD电机及变频控制专利、冰箱隔热板专利，可帮助美的提升洗衣机、冰箱等质量和性能。其次，东芝家电百年的创新精神和领先的研发水平，将有效提升美的研发实力。

4.提升制造能力和水平

并购后，美的将获得东芝家电部门在日本、中国。东南亚的9个在各方面都领先的生产基地，东芝强大的制造能力和先进的工艺水平，将帮助美的提升生产制造水平，迅速提升美的在部分关键技术及产品生产上的核心能力; 且东芝家电在中国和泰国的工厂仍有较大产能提升空间，如能与美的完备的供应链体系、规模化生产经验等实现互补，将有效提升美的的供应能力。

5.财务协同效应

东芝家电部门的亏损需要及时的填补，并且从长期的财报看来已无法扭亏为盈，这是东芝家电自身的管理上存在的固有的问题，也是日系企业多年来累积的通病，当美的并购东芝家电后，由于承担了东芝部分债务，这些债务可以在美的税前列支，抵扣一部分税款，起到抵税作用，在一定程度上降低了美的的赋税。另外根据美的2017年第一季度报显示，2017 年一季度，美的集团实现营业收入 597.6 亿元，同比增长55.9 %；归属上市公司股东的净利润 43.5 亿元，同比增长11.4 %。从今年一季度开始，库卡集团、东芝家电及其它已完成收购的并购项目均纳入合并报表，这是美的集团今年一季度收入大幅增长的主要原因之一。剔除并购资产溢价摊销影响，美的集团今年一季度净利润同比增长 22 %。不考虑并购项目合并报表，美的集团今年一季度原有业务营业收入同比增长31%，产品力提升显著，龙头地位稳固。

此次的海外并购，美的除了能实现全球战略目标，还能提升自身综合实力与全球影响力，加强技术进步，拓展销售渠道与提升品牌影响力，与东芝的战略并购将在众多方面产生长期协同效应，提升美的的企业效率。

（二）站在东芝集团角度

1.摆脱财务困境

东芝家电部门面临着经营困境和巨大的财务压力，不得不急于出手，东芝家电业务2014年财务报表显示，总资产为1100 亿日元，但负债已高达1300亿日元，出现资不抵债的现象，2012年-2014 年连续亏损3个财年，一共累计亏损达到了125 亿元人民币。东芝之所以出售家电业务，主要在于摆脱经营困境和债务压力，到2015年，亏损仍在继续，家电业务仅在2015年上半财年就亏损高达21.88亿元人民币，尽在这一年的亏损就占到了亏损总额的54%，在2015年底，因此，为了改善经营状况，在新的一年出现良好开端，东芝迫不得已出售了家电业务部门，并且此次并购不仅能给东芝带来537 亿日元的现金流，还将一并带走东芝250亿日元的债务。

2.加速产业转型

东芝在20世纪80年代开始向高新技术领域发展，研发网络与移动通讯等高端业务，并且需要投入大量资金作为研发费用，而经营状况日益恶化的东芝家电无疑不成为一个拖垮东芝的累赘，东芝出手家电部门除了避免更大损失外，更可以集中所有资源与优势全力开发新的领域。

3.扩大品牌在中国与东盟国家的影响力

东芝除了家电业务还有众多其他业务，借助美的并购的东风，不仅能解决掉部分债务问题，还能扩大在中国及其周边国家的影响力。

四、并购的风险

（一）资金与债务的风险

对美的来说，此次并购资金约537亿日元( 约4.73亿美元)，全部为美的自有资金，加之并购后整合所需投入的资金，将对美的造成一定资金压力；此外，美的还需承担东芝约250亿日元(约 2.2亿美元)债务，将提高美的资产负债比和利息支出，特别是东芝白色家电部门已资不抵债且连续亏损，如不能如期扭亏，将给美的带来巨大资金压力。另外，使用现金支付会对企业的偿债能力造成一定的影响，及时美的资金充足，但并购资金除了使用美的自有资金外，大部分是向银团借款，或是发行债券，长期借款，短期借款，应付利息等都会受到影响。

（二）国际化滞后风险

美的进几年一直积极开拓国际市场，但效果欠佳。2015年海外营收占比仅35.7% ，海外利润占比更低至27.95%，因此，收购东芝是美的实行全球经营的重要步骤。但2015财年前三季度，东芝白色家电业务总营收约70%来自日本，30%则来自日本之外的地区，由此看，东芝的国际化程度还不如美的，如美的未能有效利用东芝的品牌、渠道生产优势开拓中、日以外的第三方市场，其国际化的目标可能不能如期达到。

（三）品牌整合风险

根据并购协议，美的在未来40年内将会拥有美的、东芝两个品牌，美的和东芝都是做家电，是实行差异化经营，还是在实行同档次同产品双品牌运营的模式，两个品牌之间是要逐渐融合还是相互隔离，都是值得美的深思熟虑的问题。

（四）人员整合风险

截至2015财年第三季度，东芝家电拥有超过5000名员工。美的并购后要想扭亏，就必然要裁员，这势必引发人员整合问题。且日本的雇佣制度和中国不同，且很多都为“终生雇佣制”，将进一步提高人员整合的难度和风险。

（五）产品与技术整合风险

美的和东芝在白色家电产品方面存在诸多重合，必须重视产品整合、产品质量提升、产品规模和产品特色平衡等问题;。虽然美的通过并购能获得东芝超5000项专利和先进的研发团队，但并购后的美的获得的专利和技术是否和美的产品品类，发展方向想契合，美的自身的研发团队和东芝的研发团队能否合力合作，这些都有待时间的考验。

（六）政治审批风险

跨国并购交易的完成并不是只要双方企业达成一致便能成功的，还需获得双方企业所在国家相关部门的审批，如果有一方甚至双方国家审批不通过，前期工作将付诸东流。

综上所述，海外并购中存在着各种风险，企业在并购之前应该有所准备。

五、结论

美的集团成功并购日本东芝这一案例，为我国民营企业海外并购提供了很好的参考意义，是一次值得学习的经验。首先，通过一系列的收购，美的获得的诸多专利，轻松突破技术壁垒，在日益激烈的家电竞争环境下，取得了技术优势。其次，利用所收购企业的海外渠道，加速了进军海外的步伐，抢占市场先机。第三，学习了海外企业经验，取其精华去其糟粕，为跨国经营打好了基础。总体来说，这次并购提升了美的的竞争力，也缓解了东芝的偿债压力，是一件双赢的事情。在国内外环境允许，中国企业国际竞争力越大越强的大环境下，海外并购对企业产生的影响是积极的。