担保品：打开全球流动性

Luc Vantomme

放眼国际，担保品管理在金融市场的重要性不言而喻，尤其是在提升市场流动性方面。聚焦中国，担保品管理同样日益重要，并将不断趋向国际化。下面，我跟大家分享几点体会。

担保品管理的重要性及面临的形势

首先，担保品管理是金融市场运行系统的一部分。一个开放、集成、国际化的担保品管理系统能够同时满足不同地区、不同类型投资者的多元化需求，是确保资产自由流动的前提。随着金融交易更趋复杂，市场对担保品的需求不断增加，尤其在金融危机后，监管机构对担保品的要求日趋严格。担保品管理作为流动性中枢，在整个资本市场发挥着越来越重要的作用。作为专注于交易后处理的业务平台，欧清银行一直发挥着金融基础设施跨市场联结的职能，支持40多個不同市场的交易后服务，并持续与不同市场的主管机构和基础设施沟通，以满足国际投资者使用标准化交易后处理模式的需求。

其次，跨境担保品管理在交易时间、交易地点、法律环境、适用范围等方面仍面临诸多挑战。目前，尽管有研究认为市场上担保品将呈供不应求之势，但实际情况可能还有待观察。比如，监管机构强制要求投资者将场外衍生品交易中的保证金交付第三方托管，在该监管规定执行之初，有机构预估市场上新增担保品的需求量可能会超过1万亿美元。时至今日，该监管规定已实施四年，衍生品交易中主要的风险敞口均已被覆盖。而最近调查结果显示，在全球场外衍生品业务中实际使用的担保品总量仅为1500亿美元，远低于之前的市场预测。出现这种情况的原因可能是各机构在努力降低交易风险敞口，也可能是研究方夸大预估值而导致偏差。因此，我们认为目前市场面临的挑战不是担保品是否充足的问题，而是如何在合适的时间、合适的地点且在质押双方共同认可的法律环境下合理使用合格担保品的问题。

最后，紧密合作是确保中国担保品管理未来可持续发展的思路和方向。境内外资本市场互联互通能够为中国的（债券）担保品提供更多跨境应用场景，提高人民币债券的全球流动性，推动中国金融市场国际化。欧清银行正在与中央国债登记结算有限责任公司（以下简称“中央结算公司”）紧密合作，寻找跨境担保品解决方案。作为国际登记托管机构，欧清银行在产品设计、系统架构、互联互通等方面的国际经验，对于中央结算公司未来联结更多市场以及对其客户提供跨境担保品服务具有参考价值。

目前，欧清银行设计了开放式架构的“担保品高速公路”，可以帮助交易机构接入不同市场的登记结算平台，为担保品提供方和接收方提供完备的一站式管理服务。在担保品业务的应用场景方面，有几个关键点需要把握：对于担保品接收方来说，需重点关注交易对手是否有足额合格的担保品以覆盖风险敞口，是否可以在交易对手违约时及时处理担保品以覆盖该风险敞口;对于担保品提供方来说，需重点关注其提供的担保品所有权是否能按时返还，是否能以最优方式在投资账户内选取担保品，能否将其托管在不同托管机构的资产整合到同一虚拟担保池进行高效管理。

如何使人民币债券成为全球市场接受的合格担保品

目前，随着国际市场对于高质量担保品需求的不断增长以及境外投资者持有中国债券规模的持续增加，推动人民币债券成为全球市场接受的合格担保品是市场各方的共同目标。实现该目标最主要的挑战在于国际投资者对于人民币债券的认可度及获得人民币债券的便利度，其中需首先考虑如何满足国际投资者使用人民币债券的需求。

对于上述问题，我提出以下解决思路供参考。

一是考虑人民币债券担保品的接收方诉求。他们较为关注担保品快速处置机制在跨境交易与破产情形下的适用性问题，以及作为质权方获得担保品处置权的法律确定性和处置效率。

二是考虑人民币债券担保品的提供方诉求。他们希望能以“虚拟”方式统一管理其资产池，可及时有效地使用人民币债券担保品。这要求本地担保品管理机构能接入国际资本市场，以支持人民币债券担保品的跨境使用。

三是考虑为担保品提供方、接收方提供与国际资本市场完美衔接的跨境管理服务。只有通过不同市场金融基础设施之间的通力合作，才能找到人民币债券担保品跨境使用问题的解决方案。这也是欧清银行与中央结算公司签署合作备忘录的重要目标。我们希望通过与中央结算公司乃至中国主管部门的合作，共同打造跨境担保品合作平台，为全球市场提供更多高品质的担保品。

责任编辑：蒋屹雯  印颖